迪哲医药（688192）：收入符合预期，差异化管线收获在即

中心思想 商业化成果显著，创新管线蓄势待发 迪哲医药在2024年实现了商业化首个完整会计年度的显著增长，营业收入同比大幅提升。公司已成功将舒沃哲®和高瑞哲®两款核心产品推向市场并纳入国家医保，奠定了商业化基础。同时，其全球竞争力的研发管线持续取得突破性进展，多款创新药在美国FDA获得优先审评资格或入选国际顶级学术会议口头报告，预示着未来业绩增长的强劲动力。 持续研发投入驱动未来业绩增长 报告强调，迪哲医药持续的研发投入是其未来业绩增长的关键驱动力。通过不断推进差异化管线的临床开发和注册进程，公司有望在全球范围内实现更多产品的商业化，从而实现营收的稳健增长并逐步改善盈利状况。尽管当前仍处于亏损状态，但减亏趋势明显，且预计未来几年将实现盈利转正。 主要内容 事件概述 迪哲医药发布了2024年年报及2025年一季报。 2024年度业绩：实现营业收入3.60亿元，同比增长294.24%；归母净利润为-8.46亿元，同比减亏23.63%；扣非归母净利润为-8.99亿元，同比减亏22.56%。 2025年第一季度业绩：实现营业收入1.60亿元，同比增长96.32%；归母净利润为-1.93亿元，同比减亏14.15%；扣非归母净利润为-2.19亿元，同比减亏13.84%。 商业化稳步推进，研发管线收获在即 2024年商业化进展：作为公司商业化的第一个完整会计年度，2024年销售收入达到3.60亿元，同比增长236.39%。公司已建立七款具备全球竞争力的产品管线。 核心产品上市与医保纳入：舒沃哲®（舒沃替尼）和高瑞哲®（戈利昔替尼）两款处于全球注册临床试验阶段的领先产品已在中国获批上市，并成功纳入国家医保药品目录，为公司未来业绩的稳健增长奠定基础。 舒沃哲®（舒沃替尼）美国FDA进展：2025年1月，舒沃哲®的新药上市申请（NDA）获得美国FDA受理，并被授予优先审评资格，用于治疗既往经含铂化疗后疾病进展的EGFR 20号外显子插入突变（Exon20ins）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。 DZD8586临床数据亮点：针对既往接受过BTK抑制剂治疗的慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）的最新临床数据首次入选2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会报告，并获选口头报告。此外，DZD8586针对r/rDLBCL的最新临床数据也将在2025 ASCO大会报告。 DZD6008初步临床数据发布：针对接受过三代EGFR TKI等多线治疗失败的NSCLC的初步临床数据也将在2025 ASCO首次对外发布。 研发投入助力：公司持续的研发投入预计将助力产品管线快速推进，为未来业绩提供强劲动力。 投资建议 盈利预测调整：华西证券调整了公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营业总收入分别为7.15亿元、12.35亿元和24.13亿元（前值分别为9.02亿元、15.12亿元和X亿元）。 EPS预测：预计2025-2027年EPS分别为-1.28元、-0.54元和1.16元（前值分别为-1.22元、-0.14元和X元）。 评级维持：基于2025年5月7日53.72元/股的收盘价，对应PE分别为-42X、-99X和46X，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险： 医药行业政策不及预期风险。 市场竞争加剧风险。 产品销售和推广不及预期风险。 创新药研发进展不及预期风险。 盈利预测与估值 营业收入：2024年360百万元，2025E 715百万元（YoY 98.6%），2026E 1,235百万元（YoY 72.8%），2027E 2,413百万元（YoY 95.3%）。 归母净利润：2024年-846百万元，2025E -590百万元（YoY 30.3%），2026E -249百万元（YoY 57.8%），2027E 534百万元（YoY 314.6%）。 毛利率：2024年97.4%，2025E-2027E预计维持在95.0%。 每股收益（EPS）：2024年-2.04元，2025E -1.28元，2026E -0.54元，2027E 1.16元。 市盈率（PE）：2024年-26.33X，2025E -41.85X，2026E -99.11X，2027E 46.18X。 财务报表和主要财务比率 成长能力：营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持高增长，净利润预计在2027年实现大幅增长。 盈利能力：毛利率保持高位，净利润率预计从负值逐步改善，并在2027年转正至22.2%。 偿债能力：流动比率、速动比率和现金比率预计在2025年大幅提升，资产负债率预计从2024年的88.4%下降至2027年的33.6%，显示财务结构改善。 经营效率：总资产周转率预计从2024年的0.22逐步提升至2027年的0.45。 现金流量：经营活动现金流预计在2025年大幅减亏，并在2026年转正，筹资活动现金流在2025年有显著增长。 总结 迪哲医药在2024年实现了商业化元年营收的强劲增长，并持续推进其具有全球竞争力的创新药管线。核心产品舒沃哲®和高瑞哲®已在中国上市并纳入医保，为公司贡献了主要收入。同时，舒沃哲®在美国FDA获得优先审评，DZD8586和DZD6008等多款产品在国际学术会议上发布积极临床数据，展现了公司强大的研发实力和未来增长潜力。尽管公司目前仍处于亏损状态，但减亏趋势明显，且华西证券预计其营收将持续高速增长，并在2027年实现盈利。报告维持“买入”评级，但同时提示了政策、竞争、销售及研发进展等方面的风险。整体来看，迪哲医药正通过商业化和研发双轮驱动，逐步迈向盈利和可持续发展。