海克斯康（HEXAb.ST）：海克斯康公司（Hexagon AB，股票代码HEXAb.ST）鉴于宏观风险，增长复苏的能见度不足，维持卖出评级

中心思想 宏观逆风下的增长挑战 高盛维持对Hexagon AB的“卖出”评级，核心观点是宏观经济风险（如全球贸易战和关税）持续存在，导致公司近期增长复苏的可见性不足，并对未来业绩构成压力。2025年第一季度有机收入增长低于预期，主要受客户决策延迟影响，进一步印证了这一挑战。 盈利预测与估值吸引力下降 鉴于2025年第一季度业绩低于预期，高盛大幅下调了Hexagon AB未来多年的收入、运营利润和每股盈利预测。同时，公司目前的估值（2026年预期企业价值/自由现金流约为24倍）相对于高盛覆盖的欧洲软件行业同行（约为22倍）显得不具吸引力，促使高盛将12个月目标股价从Skr100下调至Skr86。 主要内容 1. 投资评级与目标价调整 维持“卖出”评级: 高盛在Hexagon AB公布2025年第一季度业绩后，更新了其估算，并重申“卖出”评级。报告指出，鉴于宏观风险持续笼罩近期增长复苏的可见性，高盛认为其覆盖范围内存在更好的风险回报机会。 目标价下调: 12个月目标价从Skr100下调至Skr86，意味着约6%的下行空间。此目标价基于约18倍的2026年第二季度至2027年第一季度调整后每股收益（PF EPS）。 估值比较: Hexagon AB目前的估值（2026年预期企业价值/自由现金流约为24倍）与高盛覆盖的欧洲软件行业公司（约为22倍）相比，缺乏吸引力。Hexagon AB在2026-2029财年的收入/每股盈利/自由现金流复合年增长率（CAGR）预计分别为约6%/8%/11%。 2. 2025年第一季度业绩与宏观影响 业绩不及预期: Hexagon AB 2025年第一季度有机收入增长低于预期，主要原因是3月最后几周客户决策延迟。 宏观风险冲击: 全球贸易战和关税带来的持续宏观不确定性，尤其对地理空间系统（Geosystems）和制造智能（Manufacturing Intelligence）两大核心部门（占总收入约60%）造成冲击。这些不确定性导致高盛对未来增长前景持谨慎态度。 3. 财务预测大幅下调 收入增长预测: 2025财年有机收入增长预测从之前的4%大幅下调至约1%。 2026-2029财年中期有机增长预测从之前的6%下调至约4%-6%。 整体收入预测在2025-2029财年期间下降约3%-7%。例如，2025年总收入从5,653百万欧元下调至5,476百万欧元（-3%），2029年从7,170百万欧元下调至6,680百万欧元（-7%）。 运营利润与利润率: 由于收入增长放缓，运营利润假设下调，导致运营收入预测在预测期内下降10%-13%。 集团EBIT（不含例外项）利润率从旧预测的30.0%-31.9%下调至新预测的27.7%-29.8%。例如，2025年集团EBIT从1,696百万欧元下调至1,518百万欧元（-10%）。 每股盈利（EPS）: 调整后每股盈利（PF EPS）预测在2025-2029财年期间下降10%-13%。例如，2025年PF EPS从0.45欧元下调至0.41欧元（-10%），2029年从0.63欧元下调至0.55欧元（-13%）。 报告每股盈利（Reported EPS）下降15%-17%。 自由现金流（FCF）: 自由现金流预测在2025-2029财年期间下降10%-15%。例如，2025年FCF从1,036百万欧元下调至932百万欧元（-10%），2029年从1,657百万欧元下调至1,404百万欧元（-15%）。 4. 各业务分部有机增长预测变化 地理空间系统 (Geosystems): 2025年有机增长预测从2.8%大幅下调至-0.6%。 计量学 (Metrology): 2025年有机增长预测从3.6%下调至0.6%。 安全与基础设施 (S&I): 2025年有机增长预测从3.7%下调至1.6%。 自主解决方案 (Autonomous Solutions): 2025年有机增长预测从3.5%下调至3.3%。 ALI: 2025年有机增长预测从7.1%下调至4.5%。 所有业务分部在2025年及后续年份的有机增长预测均有不同程度的下调，反映了普遍的增长压力和对未来市场环境的谨慎预期。 5. 高盛与市场共识预测对比 净销售额: 高盛对2025年净销售额的预测（5,476百万欧元）与Visible Alpha市场共识（5,471百万欧元）基本一致，但对2026年和2027年的预测显著低于市场共识（例如，2027年为5,944百万欧元 vs 6,233百万欧元，相差-5%）。 有机增长: 高盛对2025年有机增长的预测（1.3%）略高于市场共识（1.2%），但对2026年和2027年的预测显著低于市场共识（例如，2027年为5.2% vs 6.6%）。 调整后运营利润: 高盛对2025年调整后运营利润的预测（1,518百万欧元）与市场共识（1,520百万欧元）基本一致，但对2026年和2027年的预测低于市场共识（例如，2027年为1,735百万欧元 vs 1,860百万欧元，相差-7%）。 6. 投资风险因素 宏观环境快速复苏: 如果宏观经济环境恢复速度超出预期，可能对高盛的“卖出”观点构成上行风险。 利润率表现超预期: 如果公司在利润率方面表现优于预期，也可能影响评级。 并购增值效应: 潜在的并购活动及其带来的协同效应和增值。 外汇波动: 外汇汇率的剧烈波动可能对公司财务表现产生影响。 总结 高盛基于Hexagon AB 2025年第一季度业绩低于预期以及对持续宏观经济风险的担忧，维持“卖出”评级。报告指出，客户决策延迟和全球贸易不确定性导致公司增长前景不明朗。高盛大幅下调了Hexagon AB 2025-2029财年的收入、运营利润、每股盈利和自由现金流预测，其中2025财年有机收入增长预测从4%降至约1%，并相应将12个月目标价从Skr100降至Skr86，暗示约6%的下行空间。报告强调，Hexagon AB目前的估值（2026年预期EV/FCF为24倍）相对于欧洲软件行业同行（22倍）缺乏吸引力。高盛的预测普遍低于市场共识，尤其是在2026年和2027年的收入和运营利润方面。未来业绩的关键风险包括宏观环境的快速复苏、利润率的超预期表现、并购增值以及外汇波动。