金域医学（603882）：2024年报、2025年一季报点评：短期业绩承压，运营效率持续提升

中心思想 业绩短期承压与挑战并存 金域医学在2024年及2025年第一季度面临显著的业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比下降。这主要归因于市场需求增长放缓、应收账款回款周期延长导致的信用减值损失、固定资产处置损失以及部分投资企业业绩未达预期带来的减值。这些短期因素共同导致了公司盈利能力的阶段性承压。 核心业务韧性与效率优化驱动长期发展 尽管短期业绩承压，公司核心业务运营保持稳健，市场占有率领先，且在创新产品和惠民产品方面实现了高速增长。同时，公司通过优化物流、采购策略和实验室管理，显著提升了运营效率，有效控制了成本并提高了人效。这些内部效率的提升和业务结构的优化，为公司应对市场挑战、实现长期可持续发展奠定了坚实基础，分析师因此维持了“推荐”评级。 主要内容 2024年及2025年第一季度业绩概览 2024年年度业绩表现： 公司实现营收71.90亿元，同比下降15.81%。归母净利润为-3.81亿元（2023年同期为6.43亿元），扣非归母净利润为-2.38亿元（2023年同期为3.65亿元），显示出显著的亏损。 2025年第一季度业绩表现： 公司实现营收14.67亿元，同比下降20.35%。归母净利润为-0.28亿元（2024年同期为-0.19亿元），扣非归母净利润为-0.39亿元（2024年同期为-0.29亿元），亏损幅度进一步扩大。 业绩承压因素分析 市场需求增长放缓： 2024年及2025年第一季度，受市场需求增长放缓等因素影响，公司收入增速承压，导致固定成本摊销比例上升，经营杠杆效率下降。 信用减值损失： 公司部分应收账款回款周期延长，导致2024年确认了高达6.19亿元的信用减值损失，对净利润产生重大负面影响。 固定资产处置损失： 公司对固定资产进行盘点清理，对丧失使用功能的固定资产进行报废处置，2024年确认处置损失1.44亿元。 投资减值损失： 公司投资的部分企业业务增长未能符合预期，2024年确认减值损失及公允价值变动损益9,904万元。 核心业务运营亮点 稳健的市场地位： 2024年公司标本检测量同比提升2.94%，市场占有率保持领先地位。 优化客户结构： 2024年公司三级医院收入占比达到50.88%，同比提高了7.75个百分点，显示出公司在高端医疗市场的渗透能力增强。 精准医学布局： 2024年公司新增34家精准医学中心，累计数量已超过90家，持续拓展高附加值业务。 深化产学研合作： 公司新增产学研合作27项，累计与超过200家医院、高校、科研院所等进行合作，强化了研发创新能力。 创新产品高速增长： 2024年特色肿筛营收增长69.7%，阿尔茨海默病系列营收增长15%，RNA-seq营收增长170%，生殖tNGS样本量突破7万例。 惠民产品快速发展： 2024年感染性疾病惠民体系营收增长52%，实体肿瘤惠民体系营收增长177%，体现了公司在普惠医疗领域的贡献和市场拓展。 运营效率持续优化 物流成本控制： 2024年公司通过优化整合物流线路，合理规划外包目的地和供应商，使得物流费用同比下降7.29%。 试剂成本降低： 公司在供应链数字化的基础上，进一步优化采购策略，有序推进优质试剂的集中采购，使得试剂成本同比下降15.54%。 实验室人效提升： 2024年公司将全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，实验室人效提升了21.00%，显著提高了生产效率。 2025年第一季度运营策略与成效 市场需求放缓影响： 2025年第一季度公司收入和利润同比下降，主要仍受市场需求增长放缓等因素影响。 产能与智能化升级： 公司持续推进产能中心布局，并加快实现集约化、自动化、智能化生产，以进一步提质增效。 数智化转型深化： 公司深化数智化转型，构建以大模型为核心的技术与服务体系，旨在提高医检业务智能化服务水平。 毛利率改善： 尽管营收承压，但内部运营效率持续提升，2025年第一季度公司毛利率为33.25%，同比上升1.16个百分点，显示出成本控制和效率优化的初步成效。 投资评级与未来展望 盈利预测调整： 考虑到应收账款带来的信用减值损失，分析师调整了2025-2027年公司归母净利润预测值，分别为1.0亿元、6.8亿元和7.9亿元（原2025-2026年预测值为7.4亿元、9.3亿元）。 估值与目标价： 调整后的盈利预测对应2025-2027年的P/E分别为148倍、21倍和18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值189亿元，对应目标价约为41元。 维持“推荐”评级： 尽管短期业绩承压，但基于公司稳健的运营、持续的效率提升和长期的发展潜力，分析师维持了“推荐”评级。 潜在风险提示 未盈利实验室扭亏时间延后： 公司部分实验室可能面临盈利能力提升不及预期的风险。 常规业务经营情况不及预期： 市场环境变化或竞争加剧可能导致公司常规业务经营情况低于预期。 关键财务指标预测 营业总收入： 2024年7,190百万元，预计2025年7,211百万元（+0.3%），2026年7,891百万元（+9.4%），2027年8,719百万元（+10.5%）。 归母净利润： 2024年-381百万元，预计2025年96百万元（+125.1%），2026年680百万元（+611.0%），2027年788百万元（+15.8%）。 每股盈利（EPS）： 2024年-0.82元，预计2025年0.21元，2026年1.47元，2027年1.70元。 市盈率（P/E）： 2024年-37倍，预计2025年148倍，2026年21倍，2027年18倍。 市净率（P/B）： 2024年1.9倍，预计2025年1.9倍，2026年1.7倍，2027年1.6倍。 总结 金域医学在2024年及2025年第一季度面临多重挑战，包括市场需求放缓、大额信用减值损失、固定资产处置损失及投资减值，导致公司业绩短期承压并出现亏损。然而，公司在核心业务运营方面展现出韧性，标本检测量保持增长，市场占有率领先，三级医院收入占比提升，并在精准医学和产学研合作方面持续布局。更重要的是，公司通过精细化管理和AIoT技术融合，在物流、试剂采购和实验室人效方面实现了显著的运营效率提升，有效控制了成本并改善了毛利率。分析师基于公司稳健的内部运营和效率优化，以及创新业务的增长潜力，尽管下调了短期盈利预测，但仍维持了“推荐”评级，表明对公司长期发展前景的信心。未来，公司需持续关注未盈利实验室的扭亏进程和常规业务的经营状况，以应对潜在风险。