拉姆齐医疗保健有限公司（RHC）：拉姆齐医疗保健有限公司（RHC.AX）RHC Sante2025年第三季度；稳固的成本控制和生产力提升

中心思想 核心业绩驱动与成本控制 Ramsay Health Care Ltd. (RHC) 旗下子公司 Ramsay Sante 在2025财年第三季度展现出稳健的营收增长，尽管面临法国政府收入担保取消和CICE系数价格上涨延迟等定价逆风，但通过有效的成本控制和生产力改进，其息税前利润（EBIT）利润率实现了显著扩张。这表明公司在复杂市场环境下具备较强的运营韧性。 估值调整与未来展望 高盛基于Ramsay Sante改善的EBIT利润率和优于预期的生产力提升，上调了RHC的未来盈利预测，并将其目标股价从A$38.7上调至A$39.0。然而，报告对2026财年EBIT利润率的持续受抑表示担忧，主要考虑到工资通胀压力，并维持“中性”评级，认为市场对RHC近期运营改善带来的盈利增长预期可能过于乐观。 主要内容 Ramsay Sante 2025财年第三季度业绩分析 营收增长与驱动因素 2025财年第三季度（1月至3月）营收同比增长3.8%，略高于第二季度的3.4%。这一增长在法国政府收入担保取消以及CICE系数价格上涨在2025年1月和2月未能完全体现的背景下，被视为稳健表现。 截至9个月，报告营收增长5.8%，主要得益于活动量增长和2024年6月收购的Cosem初级保健中心。同店营收增长率为3.2%。 盈利能力与成本控制 尽管面临定价逆风，第三季度EBITDA利润率（11.3%）与2025财年上半年基本持平，但低于第二季度的13.5%和2024财年第三季度的12.0%。 息税前利润（EBIT）利润率较2025财年上半年扩大约70个基点，这主要归因于代理员工减少、行政成本降低以及其他生产力改进措施的成效。 报告确认，自2025年3月起，CICE系数的取消将继续支持定价，且生产力改进好于高盛此前的预期。 债务状况 报告期内，净金融债务增加了约1.43亿欧元。 调整IFRS16影响后的净杠杆率从2024年12月的5.4倍上升至2025年3月的5.7倍。 集团财务预测调整 营收预测 高盛将2025财年营收预测上调0.1%，主要基于RHC Sante好于预期的营收表现。 然而，2026财年和2027财年营收预测分别下调0.9%和0.4%，以反映澳元/欧元汇率走强的影响，部分被RHC Sante活动量增长的改善前景所抵消。 息税前利润（EBIT）预测 集团整体潜在EBIT预测在2025财年、2026财年和2027财年分别上调1.5%、1.2%和0.8%，主要得益于Sante部门EBIT利润率的提升（2025财年第三季度为3.2%，而第二季度为2.5%）。 Sante部门的EBIT利润率预测在未来几年均有所上调，反映了运营效率的改善。 净利息支出预测 2025财年净利息支出预测上调至RHC指导范围的上限（A$580-610m），原因是Ramsay Sante杠杆率增加（净金融债务从2024年12月的37亿欧元增至39亿欧元）。 2026财年和2027财年的净利息支出预测基本持平，反映了EBIT盈利能力的改善，部分被融资成本的增加所抵消。 估值与投资建议 目标股价与估值方法 高盛将RHC的目标股价从A$38.7上调至A$39.0。 估值基于10年期现金流折现（DCF）模型，采用8.3%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的永续增长率（TGR）。 投资论点 RHC是澳大利亚最大的私立医院运营商，业务遍及英国、法国和北欧。澳大利亚业务是集团主要盈利驱动力，占集团EBIT的约70%。 人口老龄化趋势和公共医院容量投资滞后，预计将支持私立医院行业的长期有机增长。 尽管私立部门产能过剩曾对运营商盈利能力造成压力，但随着供应正常化，预计RHC的盈利利润率将从规模效应中改善，从而支持其长期估值。 主要风险 报告指出，RHC面临的主要风险包括与保险公司的定价结果、行业产能过剩以及工资通胀。 投资评级 高盛维持对RHC的“中性”评级。尽管长期增长潜力存在，但报告认为RHC的2025/2026财年盈利未能完全反映业务的长期盈利潜力，且高盛认为市场对近期运营改善带来的盈利增长预期过于乐观。 总结 Ramsay Sante在2025财年第三季度表现稳健，营收同比增长3.8%，并通过严格的成本控制和生产力改进，有效扩大了息税前利润率。高盛因此上调了RHC的盈利预测，并将目标股价提升至A$39.0，反映了Sante部门盈利能力的改善和优于预期的生产力。然而，报告对2026财年EBIT利润率因工资通胀而可能持续受抑表示谨慎，并维持“中性”评级，认为市场对RHC近期盈利增长的预期可能过于乐观。RHC的长期增长潜力受益于人口老龄化和公共医疗投资不足，但需密切关注与保险公司的定价结果、行业产能以及工资通胀等关键风险因素。