康维德公司（CTEC）：康维德公司（CTEC.L）2025财年开局强劲；全年指引上调

中心思想 业绩强劲增长与上调全年指引 ConvaTec在2025财年开局表现出色，前四个月实现了显著的有机增长，并在此基础上上调了全年有机增长指引。这一强劲表现得益于集团范围内的广泛增长和持续创新，尤其是在北美和新兴市场，显示出公司核心业务的韧性和市场扩张能力。 业务多元化驱动与积极市场展望 公司各业务部门，包括先进伤口护理、造口护理、失禁护理和输液护理，均实现了稳健或强劲的有机增长，其中输液护理部门表现尤为突出，实现了两位数增长。管理层对未来业绩持乐观态度，预计汇率将带来积极影响，并维持了利润率指引，预示着公司盈利能力的稳定和积极的市场前景，尽管仍需关注特定下行风险。 主要内容 FY25财年开局强劲，全年业绩指引上调 四个月交易表现 ConvaTec在2025财年取得了强劲的开局，前四个月的交易更新显示，不包括InnovaMatrix在内的有机增长率达到6.7%，若包含InnovaMatrix则为6.2%。这一增长是广泛的，并得到了集团内部创新的支持。 全年指引调整 管理层已适度调整其2025财年全年指引： 有机增长：不包括InnovaMatrix在内的有机增长率预期从之前的5.0%-7.0%上调至5.5%-7.0%。 InnovaMatrix收入贡献：预计InnovaMatrix将贡献至少7500万美元的收入，高于此前“约7500万美元”的指引。 汇率影响：管理层预计汇率将对收入产生40个基点的顺风效应，这与Visible Alpha共识数据此前预测的60个基点逆风效应形成鲜明对比。 利润率指引：利润率指引维持在22%-22.5%不变，与Visible Alpha共识的22.4%一致。 市场共识预期：在收入增长和汇率利好驱动下，市场共识预期有望出现低个位数的上调。 各业务部门表现分析 先进伤口护理 (Advanced Wound Care) 该部门（不含InnovaMatrix）报告了低至中个位数的有机收入增长。北美和全球新兴市场表现强劲，主要得益于ConvaFoam收入的增长。欧洲市场开局较慢，但预计在2025财年内将加速增长。InnovaMatrix在此期间的收入有所下降，原因在于此前LCDs（地方医保覆盖决定）的不确定性，该决定现已推迟。 造口护理 (Ostomy Care) 造口护理部门实现了中个位数的有机收入增长。增长基础广泛，Esteem Body产品在美国和欧洲市场持续表现良好。 失禁护理 (Continence Care) 失禁护理部门报告了中高个位数的有机收入增长。这一增长主要得益于： 北美家庭服务集团的患者数量增加。 GentleCath Air for Women产品在北美和欧洲市场的持续强劲表现。 输液护理 (Infusion Care) 输液护理部门实现了两位数的有机增长。增长动力主要来自： 积极的阶段性因素。 糖尿病和非糖尿病治疗（特别是用于艾伯维帕金森治疗的Neria Guard）对输液器械的强劲潜在需求。 估值方法与风险因素 目标股价与估值模型 高盛对ConvaTec的12个月目标股价设定为320便士，较当前股价275.2便士有16.3%的上涨空间，评级为“买入”。该目标价采用以下方法得出： 估值模型：结合了现金流折现（DCF）和基于倍数的估值（各占85%权重），以及并购评级（M&A rank）2（占15%权重）的等权混合模型。 DCF估值：隐含每股内在价值307便士，采用7.5%的加权平均资本成本（WACC）和2.5%的永续增长率。 倍数估值：基于对未来5-8个季度（Q5-Q8）年化每股收益（EPS）的21.0倍市盈率（P/E）估算，隐含每股价值320便士。 并购评级：ConvaTec的并购评级为2（中等概率，15%-30%被收购），因此在目标价中加入了15%的权重。根据医疗科技行业先例交易，采用未来12个月调整后EBITDA的19倍企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）倍数，隐含并购价值为每股359便士。 主要下行风险 高盛指出，ConvaTec面临以下关键下行风险： GLP1s（胰高血糖素样肽-1受体激动剂）药物的增长及其对糖尿病相关产品的潜在影响。 输液护理领域的中间环节去中介化风险。 伤口生物制剂（Wound Biologics）的执行风险。 利润率恢复不及预期。 财务预测概览 高盛对ConvaTec的财务预测显示了稳健的增长趋势和健康的财务状况： 市值：约56亿英镑 / 76亿美元。 企业价值：约64亿英镑 / 86亿美元。 收入：预计从2024年的22.89亿美元增长至2027年的26.731亿美元。 息税前利润 (EBIT)：预计从2024年的4.853亿美元增长至2027年的6.522亿美元。 每股收益 (EPS)：预计从2024年的0.15美元增长至2027年的0.22美元。 市盈率 (P/E)：2025年预计为21.9倍，随后在2026年和2027年分别降至18.9倍和16.6倍。 企业价值/EBITDA (EV/EBITDA)：2025年预计为13.9倍，随后在2026年和2027年分别降至12.6倍和11.3倍。 股息收益率：预计在2025年为1.8%，2026年为2.1%，2027年为2.4%。 自由现金流收益率 (FCF yield)：预计在3.2%至3.9%之间波动。 净债务/EBITDA：预计将持续下降，从2024年的1.9倍降至2027年的0.9倍，表明财务杠杆持续改善。 总结 ConvaTec在2025财年开局表现强劲，前四个月实现了6.7%的有机增长（不含InnovaMatrix），并因此上调了全年有机增长指引至5.5%-7.0%。这一积极表现得益于公司在先进伤口护理、造口护理、失禁护理和输液护理等各业务部门的广泛增长和持续创新，其中输液护理部门实现了两位数增长。管理层预计汇率将带来40个基点的收入顺风，并重申了22%-22.5%的利润率指引，预示着公司盈利能力的稳定。高盛基于DCF、倍数估值和并购潜力，将ConvaTec的12个月目标股价设定为320便士，并维持“买入”评级，反映了对其未来增长潜力的信心。尽管存在GLP1s药物影响、输液护理去中介化、伤口生物制剂执行风险以及利润率恢复不及预期等下行风险，但公司稳健的财务预测，包括持续增长的收入、EBIT和EPS，以及不断改善的净债务/EBITDA比率，共同描绘了一个积极的市场前景。