中心思想
稳健的盈利基础与多元增长策略
Sysmex (6869.T) 展现出稳健的潜在盈利能力，其2025财年（截至3月）的营业利润在剔除减值损失后符合预期，并预计在2026财年（剔除汇率影响）实现强劲的销售和利润增长。公司正积极通过新产品发布（如XR系列血液学产品和CN系列凝血产品）、区域市场扩张（尤其是在印度市场通过“印度制造”倡议）以及新兴业务（如日本的医疗机器人业务）来构建多元化的增长引擎，以应对全球医疗市场的动态变化。
区域市场挑战与未来发展重点
尽管Sysmex面临中国市场容量采购（VBP）政策对免疫化学试剂销售的影响以及美洲市场新产品审批延迟等短期挑战，但公司对核心业务环境的稳定性（如中国医院门诊量和检测量趋势未变）保持信心。高盛维持对Sysmex的“中性”评级，并强调未来关注的重点在于XR系列血液学产品销售的广泛推广、中国和美国业务环境变化的适应能力，以及医疗机器人业务发展和印度市场扩张等新增长驱动力的进展。
主要内容
盈利趋势
2025财年业绩回顾
Sysmex在2025财年（截至3月）的潜在盈利表现良好。尽管由于中国业务放缓和减值损失导致整体利润未达指引，但剔除减值损失后，公司的营业利润符合预期。这表明其核心运营能力保持稳健。
2026财年展望与风险
公司预计2026财年（剔除汇率影响）将实现强劲的销售和利润增长。在风险因素方面，公司指出欧洲凝血业务的强劲表现可能带来上行空间，而美国新产品审批的延迟以及中国容量采购（VBP）政策的进一步扩大则构成潜在的下行风险。
中国业务
核心血液产品与市场环境
核心血液产品的销售受到经销商库存调整的影响。然而，Sysmex认为中国市场的整体业务环境并未发生重大变化，这主要基于对医院门诊量和Sysmex仪器检测量趋势的持续观察。
免疫化学业务
在免疫化学领域，2025财年第四季度销售因试剂集采（VBP）政策的影响而有所放缓。尽管如此，公司预计在2026财年，随着仪器装机量的增加和检测量的提升，试剂使用量将随之增长，从而带动免疫化学业务实现同比增长。
美洲业务
资本支出与订单状况
美洲市场的资本支出趋势未见重大变化，订单状况保持稳健。
仪器销售与凝血业务扩张
2025财年，美洲地区的仪器销售因安装延迟而表现低迷，但公司预计未来这一情况将恢复正常。与西门子修订合同后预期的凝血业务扩张有所延迟，但Sysmex预计在新的CN系列产品（预计2026财年下半年推出）上市后，该业务的增长将加速。此外，XR系列血液学产品的新品发布也将推动业务扩张。
亚太业务
印度市场表现与“印度制造”倡议
亚太业务持续表现良好，尤其是在印度市场。Sysmex在响应印度政府的“印度制造”倡议方面领先于竞争对手，已开始使用本地组件进行生产。公司预计，通过直销策略渗透高端市场以及利用本地生产型号扩大中低端市场销售，印度业务将继续实现强劲增长。
日本业务
医疗机器人业务发展
日本的医疗机器人业务装机量持续增长，主要驱动因素包括：
- 手术支持机器人目标疾病范围的扩大。
- Sysmex产品在核心医院的更广泛采用。
- 产品性能的持续改进。
公司预计该业务将继续保持增长态势。
目标价格风险与方法
估值方法
高盛维持Sysmex的“中性”评级，并设定12个月目标价格为2,650日元。该目标价格是基于全球医疗技术行业2027财年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）平均值14.0倍，并在此基础上应用20%的折让。截至2025年5月22日收盘，Sysmex股价为2,416日元，目标价格存在9.7%的上涨空间。
主要风险因素
影响Sysmex目标价格的关键风险包括：全球医疗系统改革、竞争格局变化（特别是新兴市场本土制造商的崛起及其可能导致的价格下降）、汇率波动趋势，以及传染病蔓延可能导致医院/诊所检测量和资本支出下降。
投资论点
公司概况与市场地位
Sysmex是一家日本医疗技术公司，核心业务是生产和销售临床检测设备及试剂。公司在血液学、凝血和尿液分析等核心产品领域拥有全球领先的市场份额。高盛预计，发达经济体的人口老龄化和新兴经济体医疗基础设施的改善将持续推动对这些产品的稳定需求增长。
增长动力与关注点
短期内，中国市场强劲增长的可持续性存在新兴担忧。高盛关注的重点包括：中国市场通过本地化生产产品和扩大产品线恢复增长轨迹的前景；免疫学检测业务的中期增长；医疗机器人业务的发展；以及新血液学产品在美国市场推出后的销售趋势。
长期增长前景
从长期来看，Sysmex的增长动力包括阿尔茨海默病诊断业务的发展，以及基因组分析和诊断试剂业务的潜在商业化，这些业务有望为个性化医疗领域做出贡献。
财务预测
关键财务指标（高盛预测）
高盛对Sysmex的财务预测显示，公司在未来几年将保持增长态势：
- 营收 (十亿日元): 2025财年为508.6，预计2026财年增至534.0，2027财年为558.6，2028财年进一步增长至584.8。
- 营业利润 (十亿日元): 2025财年为87.6，预计2026财年增至95.7，2027财年为105.0，2028财年达到114.7。
- 每股收益 (日元): 2025财年为86.1，预计2026财年增至96.5，2027财年为106.8，2028财年为117.4。
- 市盈率 (X): 2025财年为32.1，预计2026财年降至25.0，2027财年为22.6，2028财年为20.6。
- 市净率 (X): 2025财年为3.7，预计2026财年降至3.0，2027财年为2.8，2028财年为2.5。
- 股息收益率 (%): 2025财年为1.2，预计2026财年和2027财年均增至1.6。
- CROCI (%): 2025财年为19.1，预计2026财年降至17.8，2027财年为17.4，2028财年为16.9。
总结
Sysmex在2025财年展现出稳健的潜在盈利能力，并在剔除汇率影响后，对2026财年实现强劲的销售和利润增长抱有信心。尽管中国市场的容量采购（VBP）政策对免疫化学试剂销售构成短期挑战，且美洲市场新产品审批存在延迟，但公司通过新产品发布（如XR系列血液学产品和CN系列凝血产品）、积极的区域扩张策略（特别是印度市场的“印度制造”倡议）以及日本医疗机器人业务的持续增长，正在有效构建多元化的增长引擎。
高盛维持对Sysmex的“中性”评级，认为公司在核心血液学、凝血和尿液分析领域拥有全球领先的市场份额，并受益于发达经济体人口老龄化和新兴市场医疗基础设施改善带来的稳定需求。未来，市场将密切关注Sysmex新产品在全球市场的推广进展、公司对中国和美国业务环境变化的适应能力，以及医疗机器人和阿尔茨海默病诊断等新增长驱动力的发展，这些都将是决定其长期增长轨迹的关键因素。财务预测显示，Sysmex有望在未来几年保持营收和利润的稳步增长。
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