春耕有望提振化肥景气，新政赋能生物柴油破局

中心思想 政策驱动下的行业机遇与供给侧改革 本报告核心观点指出，在国家政策（如地产消费提振、化债、稳定房地产、单位GDP能耗降低目标、新“国九条”）的持续发力下，化工行业有望迎来新的供给侧改革，并步入新一轮长景气周期。中国化工企业凭借规模、管理和研发优势，正加速抢占全球市场份额。 细分板块投资策略与价值重估 报告强调了当前化工投资的四大主线：核心资产的长期配置价值、供给短缺或受约束行业的业绩弹性、需求确定性向上的方向，以及化工高分红资源股的价值重估。特别关注春耕带来的化肥板块投资机会，以及成品油流通新政赋能生物柴油行业发展的新起点。 主要内容 化工板块整体表现 本周（1/27-2/7），申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.6%，与上证综指涨幅持平，但跑输创业板指数3.8个百分点。年初至今，基础化工行业指数累计上涨+1.0%，跑赢上证综指2.5个百分点，跑输创业板指数0.5个百分点。在26个基础化工子板块中，23个上涨，其中改性塑料（+8.1%）、粘胶（+6.1%）和氯碱（+5.8%）领涨；煤化工（-3.1%）、氟化工（-0.6%）和民爆用品（-0.2%）领跌。 化工板块个股表现 在基础化工板块的426只股票中，本周有345只上涨，73只下跌，8只持平。涨幅前十的个股包括航锦科技（+33.1%）、东方材料（+33.1%）和万朗磁塑（+19.6%）等。跌幅前十的个股包括兴业股份（-14.9%）、金奥博（-9.1%）和宝丰能源（-6%）等。 本周重点新闻及点评 化肥与生物柴油市场动态 化肥板块： 钾肥： 受美加关税政策担忧（美国对加拿大钾肥征收25%关税）及白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali减产约90万-100万吨的影响，国际钾肥价格有望上行。IFA预计2024年全球钾肥（K2O）消费量同比增长7%（300万吨），2025年有望保持增长势头。2月8日氯化钾报价2664元/吨，周环比+3.1%，年同比+5.38%。 磷肥： 我国磷矿石可开采品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长。预计2025年中国磷矿折纯新增供应量约200-250万吨，而新增需求保守估计200万吨（主要为30%高品位需求），供需维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。2月8日国内28%磷矿石价格为949元/吨，磷酸一铵1月开工率45.26%，单吨毛利25.5元/吨。春耕备肥启动有望提振磷肥需求和盈利空间。 复合肥： 我国复合肥使用量稳步增长，2023年达到2401万吨，占比47.8%。行业集中度持续提升，CR3占比从2018年的12.8%增至2023年的19.6%。2月8日复合肥（氯基）价格为2320元/吨，处于近3年历史低位（5.19%分位），春耕来临有望随单质肥涨价而上行。 生物柴油行业： 2025年2月5日，国务院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，明确提及推进成品油质量升级和清洁替代能源发展，研究制定生物柴油等绿色清洁燃料的流通管理政策。 政策支持： 新政有望明确行业可持续发展制度基础，解决国内生物柴油推广面临的经济性不足、应用标准缺失、消费税收政策不明确等问题，扩大国内销售渠道，应对欧盟反倾销税冲击。 需求释放： 近年来多项顶层规划（如“十四五”可再生能源发展规划、绿色航空制造业发展纲要）鼓励生物柴油与SAF发展。2024年国家能源局确定22个生物柴油推广应用试点，中国民航局启动12个航班的SAF应用试点工作，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，密集政策催化有望助力生物柴油与SAF实现商业化应用突破。 产能进展： 国内已规划生物柴油/SAF产能进展顺利，包括连云港嘉澳新能源（首条50万吨级生物航煤项目已产出国际标准SAF）、山东海科化工（50万吨/年SAF项目预处理装置启动）、四川天舟生物质能源（西部可持续航空燃料产业基地项目预计2025年3月投产）和山东海新能科（20万吨生物航煤项目主体框架基本完工，预计2025年二季度试运营）。 企业动态与项目进展 本周多家化工企业发布重要公告： 瑞华泰收到政府补助2123万元。 丰茂股份获得某知名车企新能源车型电池管路、电机管路及电池缓冲片产品定点通知，预计7年生命周期内销售总金额约1.7亿元。 聚合顺拟以1.12亿元收购控股子公司山东聚合顺鲁化新材料有限公司14%股权，持股比例将增至65%。 利民股份全资子公司利民化学获批投资2000万元用于苯醚甲环唑原药、嘧霉胺原药扩产及三乙膦酸铝高端制剂扩产。 聚胶股份变更日本子公司投资主体，由公司全资子公司聚胶新加坡持有。 天马新材牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院。 美农生物全资子公司乐陵美农年产10万吨玉米蛋白精加工项目（一期）环评获批。 富淼科技与永卓控股签署战略合作协议，控股股东飞翔股份拟向永卓控股协议转让29.98%股份，总价6.00亿元。 晨光新材募投项目“年产2.3万吨特种有机硅材料项目”通过安全验收，取得安全生产许可证，将正式投产。 永利股份全资子公司新加坡百汇计划向墨西哥百汇增资600万美元，用于日常运营和业务发展。 汉维科技募投项目“环保助剂生产建设项目”的脂肪酸酯等新产品已投产运营。 产品价格及价差变动分析 化工品价格走势 截至2月7日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4349点，周环比上涨+0.3%，年初至今上涨+1.0%。 价格涨幅前十： LNG出厂价（山西易高）（+14.3%）、美国Henry Hub期货（+8.7%）、二乙醇胺（茂名实华）（+8.3%）、三甲胺（华鲁）（+8.3%）、碳四原料气（齐鲁石化）（+7.7%）、醚后C4（燕山石化）（+7%）、尿素（大颗粒,美国海湾）（+6.5%）、液化天然气（日本到岸价）（+6.1%）、丙烯酸甲酯（华东）（+5.8%）、防老剂4020（华北）（+5.1%）。 价格跌幅前十： 盐酸（大地盐化）（-95%）、液氩（江苏）（-18.2%）、液氩（陕西）（-11.1%）、液氮（河北）（-8.8%）、液氩（河北）（-8.2%）、双氧水（27.5%，山东）（-6.7%）、维生素B3（烟酸）（99%,国产）（-5.1%）、液氧（陕西）（-3.5%）、环氧丙烷（华东）（-3.1%）、柴油（新加坡,10ppm）（-2.7%）。 具体分析： LNG价格受春节假期后复工复产及北方降温影响上行；尿素受期货强势、下游需求释放及工厂订单支撑，但工农业需求尚待恢复；丙烯酸甲酯受部分装置检修及新产能低负荷运行影响，下游胶带母卷行业开工率维持低位；盐酸价格大幅下滑，受液氯冲击及终端放假需求清淡影响；双氧水价格小幅下调，受产量及开工率下降、主力下游需求偏低影响；液氧价格弱势下滑，受春节假期需求低迷及运输受限影响。 产品价差分析 本周在监测的139种化工品价差中，45种上涨，29种持平，65种下跌。 价差涨幅前十： 国际柴油市场价-布伦特原油价差（+2美元/桶）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+200元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（+3美元/桶）、PTA-PX价差（+102元/吨）、炭黑-煤焦油价差（+200元/吨）、丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇价差（+593元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+90元/吨）、C4法MMA价差（+394元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+34元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+141元/吨）。 价差跌幅前十： 尿素-LNG价差（-240元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-24元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-490元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-248元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-105元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（-105元/吨）、BDO顺酐法价差（-270元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（-155元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-46元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-28元/吨）。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括宏观经济下行、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张、安全生产与环保风险以及企业经营风险。 总结 本周基础化工板块表现与大盘基本同步，细分板块涨跌互现。市场焦点集中于春耕备肥对化肥景气的提振作用，以及国务院新政对生物柴油行业发展的赋能。钾肥、磷肥和复合肥在关税政策、供给减量、需求复苏及行业集中度提升等多重因素影响下，价格有望迎来上行。生物柴油行业在国家政策明确支持和多项顶层规划的催化下，有望解决推广难题，扩大国内销售渠道，并实现商业化应用突破，当前国内SAF产能项目进展顺利。同时，报告建议关注化工核心资产、供给短缺或受约束行业、需求确定性向上方向以及高分红资源股的投资机会。整体而言，化工行业在政策发力、供给侧改革和全球市场份额抢占的背景下，有望进入新一轮长景气周期，但仍需警惕宏观经济下行、原料价格波动及产能扩张等风险。