中心思想
业务剥离与资本配置策略
Becton Dickinson & Co. (BDX) 正积极推进其生命科学业务的剥离，并计划在今年夏季公布最新进展。鉴于公司当前的估值水平，管理层将股票回购视为剥离所得资金的首要用途，同时强调公司拥有充足的有机增长机会，确保资本回购与增长导向投资之间不存在冲突。
增长驱动与市场挑战
尽管面临中国市场和生物科学业务的持续逆风，BDX 的核心业务仍保持约5%的稳定增长。公司通过“BD卓越运营”策略有效提升了利润率，并通过新产品发布来维持和促进增长。然而，实现全年有机销售增长指引仍需下半年业绩的显著改善。
主要内容
核心要点与战略方向
业务剥离与资本配置策略
BDX 公司正按计划完成其生命科学业务的剥离，预计在今年夏季（可能在劳动节前）提供最新进展。鉴于公司2026财年预期每股收益的当前估值（11.7倍），公司将股票回购列为剥离所得资金的首要用途。管理层同时强调，公司拥有充足的有机增长机会，足以支持营收增长，因此高额股票回购与增长导向投资之间不存在取舍。
增长驱动与市场挑战
公司对2025财年下半年有机销售增长指引的加速有了更深入的理解。尽管制药系统业务的轨迹正在改善，但中国市场和生物科学业务的逆风预计将持续到2025财年下半年乃至2026财年。排除这些宏观逆风，BD的核心业务持续保持中个位数百分比的稳定增长率，并通过新产品发布寻求进一步增长。
关键业务洞察
2025财年下半年有机销售增长指引分析
BD在2025财年上半年实现了2.4%的有机销售增长（剔除去年一次性特许权使用费收益影响约为3.2%）。为达到公司修订后的全年3-3.5%有机销售增长指引，下半年需实现3.6-4.6%的增长。高盛预计下半年增长率为2.9%，全年为2.6%，其模型考虑了更多的下行风险。
终端市场表现与区域挑战
终端市场动态显示，制药系统（占销售额11%）的复苏轨迹正在改善。然而，生物科学业务（占销售额7%）和中国市场（占销售额约6%）的复苏预计将持续面临逆风，直至2025财年下半年/2026财年。2025财年有机销售指引中，来自中国、制药系统和生物科学业务的逆风影响已从财年初的125个基点上调至175个基点。
核心业务的稳健增长潜力
排除离散的宏观逆风，BD的其他业务持续以稳定的中个位数百分比增长。这些细分市场的增长保持稳定，表现与终端市场趋势基本一致。公司预计通过在外科、外周介入、泌尿与危重症护理、高级患者监测和药物管理解决方案等领域推出多款新产品，至少能维持这些细分市场的增长。
BD卓越运营策略对利润率的贡献
BD在2025财年上半年实现了约54.9%的毛利率，较2024财年上半年同比增长280个基点，这反映了公司持续专注于提升其在整个组织的制造和运营效率。公司重申，其预计的关税影响（2025财年9000万美元）主要与中国相关。鉴于公司2025财年第二季度财报后关税有所回落，这可能为2026财年及以后的共识预期带来上行空间。
资本配置优先事项与业务剥离进展
管理层重申，所有选项（反向莫里斯信托、出售、分拆）仍是其生物科学与诊断解决方案业务剥离的潜在结果，并承诺在今年夏季公布未来战略。管理层还表示，股票回购是目前对业务最具吸引力的投资用途。此外，公司指出生物科学和诊断业务可能通过不同交易进行剥离，且这两个部门在关键职能（如客户接触点、总部、销售和营销等）上重叠有限或没有重叠。
估值与风险分析
估值概览
高盛对BDX的12个月目标价为196美元，基于对Q5-Q8每股收益估计应用13.0倍的远期市盈率。
上行风险因素
- 中国、生物科学和制药系统的复苏速度可能快于预期，从而提升有机销售增长和每股收益预测。
- P&L管理执行优于预期，包括关税影响缓解、利润率提升和运营支出控制。
- 新产品推出和采用速度快于预期，可能抵消其他业务领域的逆风或促进营收增长。
- 资本配置举措可能带来潜在上行风险，例如生物科学和诊断解决方案业务的剥离，以及任何未公布的并购或资本配置计划。
下行风险因素
- 中国、生物科学和制药系统的复苏时间可能长于预期，从而导致有机销售增长和每股收益预测下降。
- 新产品推出和采用速度可能低于预期，包括Alaris输液泵重新上市、下一代Pyxis平台、生命科学业务的扭转以及介入产品组合的持续迭代改进。
- 关键细分市场竞争加剧可能对BD构成逆风。
- P&L管理执行慢于预期，包括关税影响大于预期和利润率提升进展缓慢。
- 市场或公司特定动态可能阻碍盈利表现改善。
- 资本配置计划未能如期实现，可能带来潜在下行风险。
总结
BDX正积极推进生命科学业务的剥离，并将其所得资金主要用于股票回购，同时强调其核心业务的有机增长潜力。尽管公司面临中国市场和生物科学业务的持续逆风，但通过“BD卓越运营”策略有效提升了利润率，并计划通过新产品发布来维持和促进增长。实现全年有机销售增长指引仍需下半年业绩的显著改善。未来业绩表现将受市场复苏速度、运营效率提升、新产品市场接受度以及资本配置策略执行情况等多种因素影响，存在相应的上行与下行风险。
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