中心思想
提升用户体验与数字化转型驱动增长
HealthEquity Inc. (HQY) 的核心战略在于通过持续优化用户移动体验和推动医疗保健的消费化来显著提高用户采纳率。公司认识到未来三年内千禧一代和Z世代将占据劳动力市场的70%，因此将“数字优先”作为其技术投资的重点，旨在通过新应用、加速理赔、数字钱包和芯片卡等功能提升员工参与度，并借此实现单位用户成本的降低，从而提升利润率。
稳定增长前景与政策利好
随着向增强费率模式的过渡在未来几年内基本完成，HealthEquity预计将进入一个高度稳定和可预测的增长阶段，预计营收将实现中高个位数增长。此外，潜在的政策利好，如“全民HSA”立法（例如《更好地重建法案》），若能扩大HSA的适用人群、提高缴费限额并增加资金使用灵活性（包括预防性健康服务），将极大地拓展公司的潜在市场规模（TAM），进一步支撑其多年的增长前景。
主要内容
驱动营收增长与市场份额
HealthEquity的营收增长主要由现有企业客户驱动，这些客户在2025财年贡献了约75%的账户增长。鉴于现有客户的增长构成以及市场整体渗透率，公司正致力于加强市场教育并改善客户体验，以推动长期采纳。尽管宏观经济环境疲软导致第四季度新账户开立速度放缓，但管理层指出，在不确定时期，人们倾向于增加储蓄，且HSA能为雇主降低整体成本，使其在宏观压力下更具吸引力。然而，新客户增长速度低于预期，表明现有客户的持续增长仍是主要动力，而新客户获取面临一定阻力。
提升客户体验与数字化转型
公司首席执行官强调，自上任以来，改善用户体验一直是首要任务，尤其是在易用性、数据隐私和业务可扩展性方面。鉴于未来三年内千禧一代和Z世代将占劳动力的70%，公司正积极推出“数字优先”功能，包括全新的移动应用程序、加速理赔流程、数字钱包和芯片卡，旨在提高员工对其健康储蓄/投资旅程的参与度。这些技术投资不仅提升了用户体验，也通过自动化理赔处理等方式降低了单位用户成本，为公司带来了利润杠杆空间。
政策利好与市场扩张潜力
“全民HSA”立法，如《更好地重建法案》（BBB Act），被视为HSA账户和更广泛市场增长的潜在推动力。管理层指出，该法案将扩大HSA的适用人群，提高特定群体的缴费限额，并增加HSA资产部署的灵活性。具体而言，法案将允许HSA资金用于健身会员资格和远程医疗初级保健访问等预防性健康领域，这将显著扩大HSA的市场应用范围和吸引力。
并购策略与业务规模化
过去几年，HealthEquity通过成功的并购策略实现了比整体市场更快的增长。公司对未来的并购持谨慎态度，设定了较高的并购标准，但鉴于其强劲的资产负债表状况，仍对通过并购提升业务增长潜力保持兴趣。无论是通过并购还是立法带来的市场增长，公司相信其改进后的运营基础设施将使其能够无缝扩展，以适应未来的业务增长需求。
估值与风险分析
高盛对HealthEquity的12个月目标价为104美元，基于23倍的GSe Q5-Q8每股收益预测。当前股价为111.55美元，存在6.8%的下行空间，评级为“中性”。
财务数据概览 (单位: 百万美元, 除EPS和倍数外):
| 指标 |
2025财年 |
2026财年 (预测) |
2027财年 (预测) |
2028财年 (预测) |
| 营收 |
1,199.8 |
1,310.9 |
1,407.9 |
1,510.7 |
| EBITDA |
471.8 |
542.4 |
606.0 |
676.6 |
| EBIT |
414.4 |
483.5 |
547.0 |
615.8 |
| EPS ($) |
3.13 |
3.69 |
4.31 |
4.99 |
| P/E (X) |
27.1 |
30.2 |
25.9 |
22.4 |
| EV/EBITDA (X) |
17.6 |
19.1 |
16.7 |
14.5 |
| 净债务/EBITDA (X) |
1.6 |
0.9 |
0.2 |
(0.4) |
主要上行风险包括：
- HSA和CDB账户增长超出预期，增加服务、交换和托管收入机会。
- 宏观经济因素（如GDP增长、利率、就业创造）表现有利。
- 公司销售和运营费用削减速度快于预期。
- 进一步利用资产负债表进行资本部署（如收购或股票回购）以提升增长和盈利前景。
主要下行风险包括：
- 从基本费率计划向增强费率计划的现金迁移出现意外延迟。
- CDB业务的宏观逆风在投资期内持续存在，对FSA/HRA账户增长造成重大阻力。
- HealthEquity未能按预期速度增长HSA账户。
- 意外的政策变化可能限制HSA作为成本效益型储蓄工具的有效性。
总结
HealthEquity Inc.正积极通过提升用户体验、深化数字化转型来适应市场变化并驱动增长，尤其关注年轻一代用户的需求。尽管面临宏观经济逆风导致新客户增长放缓，但现有客户的稳定增长和HSA作为雇主成本节约工具的吸引力提供了坚实基础。潜在的“全民HSA”立法有望显著扩大其市场规模。公司在过去通过并购实现了超市场增长，并计划在未来继续利用其强大的资产负债表进行战略性收购。然而，投资者需关注其估值、现金迁移进度、宏观经济对CDB业务的影响以及政策变化带来的风险。整体而言，HealthEquity展现出稳定的增长潜力，但其股价已反映了大部分预期，因此高盛给予“中性”评级。
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