捷迈邦美控股（ZBH）：捷迈邦美控股公司（ZBH）：第46届全球医疗保健年度会议——主要要点

中心思想 增长前景与战略重点 Zimmer Biomet Holdings (ZBH) 管理层对2025年下半年营收增长充满信心，预计将实现显著加速。公司将通过新产品发布、商业组织优化以及成功的并购整合来驱动增长，并积极寻求进一步的战略性并购以提升长期增长目标。 运营优化与资本配置 公司致力于通过资源重新配置至高增长领域、提升运营利润率和加速每股收益增长来优化运营效率。同时，ZBH 拥有健康的资产负债表，为未来的并购活动提供了充足的财务灵活性，并将并购视为主要的资本使用方向。 主要内容 关税影响预估的潜在上行空间 Zimmer Biomet 此前预计2025年关税将带来6000万至8000万美元的负面影响，其中中国市场是最大的关税风险敞口。管理层认为目前的关税指引较为保守，存在上行潜力。公司正在评估骨科产品是否符合《内罗毕议定书》的关税豁免条件，预计将在第二季度财报电话会议上提供进一步更新。 营收增长驱动因素 公司对2025年下半年营收增长的信心主要基于以下三点： 有利的同期比较基数： 2024年企业资源规划（ERP）系统中断导致下半年基数较低，为2025年下半年提供了更容易的比较基础。 新产品贡献增加： 预计下半年新产品（如Z1三重锥度髋关节柄、牛津半水泥型膝关节）的推出将带来更多营收贡献。 积极的先行指标： 合同可见性和外科医生培训方面的积极先行指标预示着未来的增长。 增长目标： 在3-5%的指引中值下，公司预计第二至第四季度营收增长将达到4.5%，高于第一季度的2.3%。 投资预期评估 管理层认为公司在研发管线方面投入了足够的资源以推动创新，并正在将这些资源重新分配到更高增长的领域。公司致力于扩大运营利润率，并使每股收益（EPS）增长快于营收增长，同时在产品开发、销售和营销方面进行充分投资。 商业组织变革以支持美国市场表现 为改善美国市场表现，公司对美国商业组织进行了调整，包括： 高层任命： 任命Kevin Thornal为全球业务和美洲集团总裁，负责战略和执行。 销售代表专业化： 进一步细化销售代表在关键产品领域的专业性。 门诊手术中心（ASC）销售团队扩张： 扩大专注于ASC的销售团队。 销售代表薪酬结构调整： 调整薪酬结构以确保其激励导向。 Paragon28整合进展及未来并购意向 Paragon28的整合进展顺利，超出预期，这主要得益于保留了Paragon的商业结构，包括高级领导层。整合过程中，美国销售渠道未受干扰，也未出现意外的人员流失。管理层预计将继续进行类似的并购交易，并将并购视为未来资本使用的主要方向，结合持续的有机投资，有望将加权平均毛利率（WAMGR）提升至长期计划（LRP）目标5%。 新产品发布和Paragon28支持长期计划展望 尽管长期计划（LRP）早期（2024年4.8%，2025年3-5%）可能趋向4-6%目标的下限，但公司仍有望加速增长。根据高盛的计算，2026年和2027年的增长需要超过5%才能达到LRP的中点，这主要将由新产品发布和Paragon28的有机贡献驱动。 估值与风险 12个月目标价： 高盛对ZBH的12个月目标价为100美元，基于12.0倍的GSe Q5-Q8每股收益。 上行风险： 终端市场增长加速（模型假设择期手术量稳定）。 市场份额增长快于预期。 运营利润率扩张超出预期。 资本的增值使用（Zimmer的资产负债表杠杆率处于十年来的最低水平，且预计自由现金流生成将增加，提供显著的财务灵活性）。 下行风险： 终端市场趋势恶化（Zimmer在择期手术量方面面临最大风险，这是公司所有业务部门的核心宏观驱动因素）。 关键细分市场份额流失可能导致估值下调。 利润率扩张和财务杠杆预测的执行不力。 财务展望 (高盛预测) 指标 2024年 (实际) 2025年 (预测) 2026年 (预测) 2027年 (预测) 营收 ($ mn) 7,678.6 8,202.4 8,675.5 9,053.8 EBITDA ($ mn) 2,599.3 2,674.8 2,758.9 2,891.0 EBIT ($ mn) 2,194.9 2,261.6 2,334.1 2,460.7 EPS ($) 7.99 8.10 8.25 8.77 P/E (X) 14.3 11.4 11.2 10.5 EV/EBITDA (X) 11.1 9.4 8.9 8.3 FCF 收益率 (%) 4.5 4.5 6.4 7.2 股息收益率 (%) 0.8 1.0 1.1 1.1 债务/EBITDA (X) 2.2 2.6 2.3 2.0 总结 Zimmer Biomet Holdings (ZBH) 管理层对2025年下半年营收增长持乐观态度，预计将通过新产品发布、商业组织优化和成功的Paragon28整合实现加速增长。公司正积极评估关税影响的潜在上行空间，并计划将并购作为未来资本配置的主要策略，以实现长期增长目标。尽管面临终端市场趋势恶化和市场份额流失等下行风险，但ZBH健康的资产负债表和持续的运营优化努力为其未来的发展提供了坚实基础。高盛维持对ZBH的“中性”评级，目标价为100美元。