先天制药公司（IPH）：Innate Pharma SA （IPH.PA）：第46届全球医疗保健年度会议——要点

中心思想 创新管线驱动增长，战略合作拓展市场 本报告核心观点指出，Innate Pharma SA (IPH.PA) 正通过其多元化的创新药物管线和平台技术，积极寻求市场扩张和价值实现。公司管理层对主要候选药物如lacutamab、monalizumab和IPH4502的临床前景及市场潜力持乐观态度，并强调ANKET平台作为关键价值驱动因素。通过与中型制药公司的潜在合作，特别是在lacutamab项目上，Innate Pharma有望实现显著的峰值销售额。同时，公司财务状况稳健，现有流动性足以支持运营至2026年中期。 风险与机遇并存，聚焦差异化竞争优势 尽管面临激烈的市场竞争和临床开发风险，Innate Pharma通过其独特的药物作用机制和差异化策略，如IPH4502在Padcev耐药患者中的潜力，力求在特定未满足医疗需求领域取得突破。报告同时提示了与lacutamab商业表现、monalizumab市场机会以及ANKET平台临床进展相关的潜在风险，但整体而言，公司凭借其创新能力和战略布局，展现出未来增长的潜力。 主要内容 Lacutamab的市场潜力与合作策略 Innate Pharma管理层指出，lacutamab作为一款针对蕈样肉芽肿（MF）和塞扎里综合征（SS）的潜在疗法，正吸引中型制药公司的浓厚合作兴趣，预计峰值销售额可达5亿至7亿美元。 蕈样肉芽肿（MF）与塞扎里综合征（SS）的未满足需求 当前蕈样肉芽肿（MF）的治疗格局显示，患者平均总生存期为8年，允许其接受多种治疗。一线治疗通常为局部疗法，二线为全身疗法，但后者常伴有皮肤毒性，导致治疗持续时间较短（约6个月）。Innate Pharma认为，全身疗法存在显著未满足需求。lacutamab在二期研究中展现出良好的安全性/耐受性，患者可维持治疗长达5年，有望在早期治疗线中应用，尤其是在目前因皮肤毒性而未能充分治疗的2a期患者中。 峰值销售预测与三期临床设计 基于对mogamulizumab 20%-30%的溢价定价假设，管理层保守估计lacutamab在MF领域的峰值销售额为5亿至7亿美元。针对塞扎里综合征（SS）的验证性三期临床试验设计已最终确定，无需生物标志物检测，因二期数据显示其在不同表达水平下均有效。SS的批准申请预计在2026年下半年提交，监管决定预计在2027/28年；MF的申请预计在2028年提交，监管决定预计在2028/29年。在合作方面，管理层表示与中型制药公司的讨论正在进行中，主要围绕销售预测和三期临床试验设计的一致性，并期望在FDA确认三期开发方案前找到合作伙伴。 Monalizumab的临床进展与组合疗法前景 管理层对阿斯利康（AZN）的monalizumab三期PACIFIC-9试验结果持积极态度。 NeoCOAST-2试验数据与组合疗法挑战 管理层强调了近期在ASCO会议上公布的NeoCOAST-2试验中monalizumab的数据，指出其与Dato-DXd组表现出相似的疗效水平，但monalizumab的安全性更好。同时，管理层也提到了围手术期组合疗法开发的挑战，因为FDA要求证明组合中每个部分的贡献。 PACIFIC-9试验的信心与机制支持 管理层对三期PACIFIC-9试验充满信心，该试验正在不可切除的III期非小细胞肺癌（NSCLC）中测试monalizumab与Imfinzi的组合，预计在2026年公布结果。现有数据支持monalizumab的作用机制。 Nectin-4 ADC IPH4502的差异化竞争优势 管理层对Nectin-4 ADC IPH4502在竞争激烈的领域中的差异化能力充满信心。 ADC平台技术与Exatecan载荷优势 公司认为其ADC平台通过抗体专业知识和结合技术实现差异化，并借鉴了其他已知元素的经验。具体到靶向Nectin-4的IPH4502，公司相信其exatecan载荷为Padcev耐药患者提供了独特的疗效机会，因为其他竞争产品使用与Padcev相同的MMAE载荷，因此不太可能对耐药患者产生疗效。 市场拓展与快速上市机会 管理层认为IPH4502有潜力超越Nectin-4靶向药物目前已获批或正在研究的适应症。从开发角度看，鉴于膀胱癌Padcev耐药患者缺乏治疗选择，公司看到了快速进入市场的机会。尽管这可能是一个相对较小的市场机会，但Padcev + Keytruda在一线治疗中的持续数据支持了潜在患者机会的增长。 ANKET平台：关键价值驱动因素 ANKET平台被Innate Pharma管理层强调为公司的关键价值驱动因素。 NKp46靶点稳定性与CD123资产权利回收 管理层概述了ANKET平台，指出NKp46靶点在血液癌症之外也表现出稳定性，这突显了该平台的潜力。Innate Pharma将于7月1日从赛诺菲（Sanofi）收回其CD123靶向资产的权利，届时管理层将根据迄今为止生成的数据评估未来的战略。 赛诺菲的投资与平台信心 关于赛诺菲归还权利的原因，管理层强调该决定是基于赛诺菲内部管线优先级调整，与临床数据无关，并认为赛诺菲1500万欧元股权投资反映了其对Innate Pharma平台的信心。 估值、风险与财务状况 高盛对Innate Pharma维持“中性”评级，并基于DCF模型得出12个月目标价。 目标价与关键风险因素 DCF模型推导的12个月目标价为2.49欧元/2.59美元，假设加权平均资本成本（WACC）为17%，终端增长率（TGR）为-2%。主要风险包括：lacutamab的商业表现好于/差于模型假设；monalizumab在NSCLC中的市场机会大于/小于模型假设；以及与monalizumab、lacutamab和ANKET平台相关的积极/消极临床进展。 财务表现与展望 截至2025年6月10日，Innate Pharma的市场估值为1.444亿欧元/1.648亿美元，企业价值为5050万欧元/5760万美元。公司预计2024年营收为2010万欧元，2025年增至7260万欧元，2026年为6350万欧元，2027年为1.195亿欧元。息税前利润（EBIT）预计在2024-2026年间为负，但在2027年转为正730万欧元。每股收益（EPS）预计在2027年转为正0.04欧元。公司目前的流动性（不包括赛诺菲4月份的1500万欧元股权投资）足以支持运营至2026年中期。 总结 Innate Pharma SA正处于其创新管线和平台技术发展的关键时期。公司管理层对lacutamab在MF/SS领域的巨大市场潜力、monalizumab在非小细胞肺癌中的积极临床进展以及IPH4502在Padcev耐药膀胱癌患者中的差异化优势充满信心。ANKET平台被视为未来的核心价值驱动因素，并得到了赛诺菲股权投资的认可。尽管高盛维持“中性”评级并提示了商业化、市场机会和临床开发方面的风险，但Innate Pharma通过战略性地寻求合作伙伴和专注于未满足的医疗需求，展现出其在生物制药领域的增长潜力和创新活力。公司稳健的财务状况也为其未来的研发和市场拓展提供了支持。