中心思想
核心业务进展与未来展望
Tandem Diabetes Care在Mobi胰岛素泵的推广和2型糖尿病市场的渗透方面取得了显著进展，并拥有丰富的产品管线，包括Mobi Tubeless和下一代闭环算法，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。
财务表现与增长潜力
尽管2025年业绩指引相对保守，但公司管理层对毛利率的持续提升充满信心，预计到2026年将达到60%以上。通过优化运营效率和扩大市场覆盖，公司有望实现销售、管理和行政费用（SG&A）的杠杆化，从而提升长期盈利能力。
主要内容
战略重点稳步推进
- Mobi推广与市场渗透
Tandem Diabetes Care在Mobi胰岛素泵的推广上已取得显著进展，自推出一年以来，该产品已成为推动多次每日注射（MDI）患者转向胰岛素泵治疗的重要力量。公司认为Mobi的普及仍处于早期阶段，未来随着Android系统和Libre 3集成功能的推出，其市场渗透率有望进一步提升。
- 2型糖尿病市场机遇
公司正积极通过试点项目探索美国新兴的2型糖尿病市场。这些试点项目旨在为公司的商业策略（包括市场准入和医生培训）提供信息，并计划在年底前扩大销售覆盖范围，重点关注初级保健医生（PCP）渠道。管理层预计，随着更易用、更隐蔽的产品持续进入市场，2型糖尿病市场的渗透率有望从目前的5%提升至20-30%。
- 产品管线持续发展
Tandem的产品管线进展顺利，采取了多元化的胰岛素泵产品策略。这包括Mobi Tubeless，其设计已完成，目前正处于内部验证和生产开发阶段，并准备提交FDA 510K申请。Sigi泵仍处于设计阶段，公司强调在产品性能和可制造性方面降低风险的重要性。此外，公司正与弗吉尼亚大学合作开发下一代全闭环算法，预计将在美国糖尿病协会（ADA）会议上公布更多增量真实世界数据。
2025年业绩指引分析
公司重申了2025年全年营收增长10%（中点）的指引。鉴于第一季度实现了22%的强劲增长，这一指引显得相对保守，暗示了今年剩余时间增长可能放缓，即使在调整了预计下半年海外分销商转直销模式带来的约1500-2000万美元的积极影响后。Mobi的广泛采用推动了MDI患者的转化，以及2型糖尿病患者的采用和向药房渠道的转变，这些都是未来营收增长的显著驱动因素。
2型糖尿病市场的战略聚焦
Tandem在美国相对新兴的2型糖尿病人群中的试点项目正在为公司的商业策略提供关键信息，涵盖市场准入和医生培训。公司计划在年底前过渡到更广泛的销售覆盖，其中服务初级保健医生（PCP）渠道是这一推广策略的核心。从宏观角度看，Tandem管理层认为，随着更易用、更隐蔽的产品不断进入市场，2型糖尿病市场的渗透率有望从目前的5%逐步提升至20-30%。
产品管线多维度进展
- Mobi Tubeless与Sigi泵
公司在胰岛素泵产品组合方面多线并进。Mobi Tubeless的设计已完成，目前正在进行内部验证和生产开发流程，并准备提交FDA 510K申请。Sigi泵仍处于设计阶段，公司强调了在泵性能和可制造性方面降低风险的重要性。
- 酮体检测功能与闭环算法
公司还宣布与雅培合作推出支持酮体检测的产品，管理层相信这将有助于减少高血糖事件，从而提高“目标范围内时间”（Time in Range）。最后，公司正与弗吉尼亚大学（也曾协助Tandem开发Control-IQ）合作开发下一代全闭环算法，预计将在ADA会议上公布该算法的增量真实世界数据。
毛利率提升的信心与驱动因素
管理层对2025年毛利率的提升充满信心，预计将从第一季度的约51%大幅提升至54%。这一增长主要得益于Mobi产品组合（包括胰岛素泵和耗材）增加带来的间接费用摊销，以及药房渠道的转化。管理层重申了在2026年某个时候（至少一个季度）实现60%以上毛利率的预期。此外，公司预计即使在美国销售团队扩张和部分海外市场转为直销的情况下，也能逐步实现销售、管理和行政费用（SG&A）的杠杆化。
估值与风险分析
- 估值目标
高盛对Tandem的12个月目标价为24美元，基于Q5-Q8 GSe销售额的1.5倍。
- 上行风险
胰岛素泵在1型或2型糖尿病MDI患者群体（无论在美国还是海外）中的采用预测可能高于市场模型预期；Tandem的市场份额增长可能优于预期，超越主要竞争对手。
- 下行风险
公司的盈利能力和底层业务的现金生成能力仍是关键问题，尤其考虑到目前相对较低的毛利率（尽管未来有机会改善）以及市场开发和客户服务的高投入成本；GLP-1及其他糖尿病药物可能对胰岛素的整体使用量以及胰岛素输送设备构成长期风险。
财务数据概览
- 关键财务指标
截至2025年6月9日，Tandem Diabetes Care的市场估值为13亿美元，企业价值为16亿美元。过去3个月的日均交易量（ADTV）为3050万美元。
- 盈利预测
高盛预测，公司营收将从2024年的9.1亿美元增长至2025年的9.998亿美元（同比增长10%），2026年达到11.042亿美元，2027年达到11.762亿美元。EBITDA预计将从2024年的-1010万美元改善至2025年的2420万美元，并在2026年和2027年分别达到6830万美元和9690万美元。每股收益（EPS）预计将持续改善，从2024年的-1.91美元降至2025年的-1.51美元，2026年的-0.79美元，2027年的-0.43美元。自由现金流收益率预计在2025年为-2.5%，但在2026年和2027年将转为正值，分别为3.2%和5.5%。
总结
Tandem Diabetes Care在Mobi胰岛素泵的推广、2型糖尿病市场的拓展以及产品管线的创新方面均展现出积极进展。尽管2025年业绩指引相对保守，但公司管理层对未来毛利率的显著提升和运营效率的优化充满信心。然而，盈利能力、现金流生成以及GLP-1等新型糖尿病药物的潜在影响仍是投资者需要关注的风险因素。整体而言，公司正通过多元化产品策略和市场渗透，努力抓住糖尿病管理领域的增长机遇，并预计在未来几年内实现财务表现的持续改善。
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