讯飞医疗科技：AI医疗领军实践者，赋能就医全流程

中心思想 AI医疗领军地位与增长潜力 讯飞医疗科技（02506.HK）作为中国AI医疗领域的领军实践者，凭借其在G端（政府及基层医疗机构）的深厚客户基础和科大讯飞“星火大模型”的强大技术支持，正积极拓展B端（医院）和C端（患者）业务，以实现收入结构优化和持续性增长。公司在2023年中国医疗人工智能市场中占据5.9%的市场份额，位列榜首，并在基层CDSS（临床决策支持系统）市场拥有61.5%的领先份额。通过四大核心业务覆盖就医全流程，讯飞医疗不仅提升了医疗服务效率和质量，也受益于中国AI医疗市场的高速增长和明确的政策导向。 GBC三端协同发展战略 讯飞医疗的战略核心在于GBC三端业务的协同发展。G端业务为其奠定了坚实的客户基础和数据积累，而B端智慧医院及诊疗助理产品（如在华西医院的落地）和C端个人诊后服务（如讯飞晓医App的快速渗透）则代表了公司未来更广阔的收入空间和更强的现金流转化能力。公司通过持续的高研发投入，确保其AI技术（特别是星火医疗大模型）在医学相关任务上保持领先地位，从而不断强化其在医疗人工智能领域的竞争优势，并有望在未来实现盈利。 主要内容 业务布局与市场表现 讯飞医疗：AI+医疗领军实践者 讯飞医疗科技成立于2016年5月，是人工智能赋能的医疗解决方案提供商，其产品及解决方案覆盖健康风险预警、早筛、辅助诊断、治疗、治疗效果评估到诊后管理与慢病管理等就诊前中后全环节。公司自主开发人工智能技术提供有力支撑，并由控股股东科大讯飞提供坚实的技术基础。据弗若斯特沙利文资料显示，2023年讯飞医疗在中国医疗人工智能行业中收入规模位列榜首，占据5.9%的市场份额。公司管理层经验丰富，超过38%的成员具备医工结合的跨科背景，确保了业务的专业性和创新性。 四大核心业务覆盖GBC三端 讯飞医疗提供四大类服务，全面覆盖GBC三端，驱动医疗全面升级： 基层医疗服务业务：智医助理与慢病管理双轮驱动 智医助理临床决策支持系统（CDSS）：为基层医生提供诊疗全流程辅助，涵盖诊断、化验检查、用药指导，提升医学能力，规范诊疗流程，减少医疗过失。同时为区域管理机构提供循证监测，实现医疗质量精准管控。 慢病管理解决方案：聚焦医患两端，患者可便捷上传数据、查结果、收警报；医生能高效收集信息、定干预措施，借助自动提醒系统推进治疗。该方案针对高血压、高血糖等慢病建立分级管理，大幅精简卫健委及基层医疗机构慢病管理流程，提升慢病管理效率。 该业务在2023年实现收入2.40亿元，占总收入的43.11%。 医院服务：智慧医院解决方案+诊疗助理覆盖就诊全流程 公司以CDSS及患者管理解决方案为基础，依据医院场景深度定制，助推医院医生提升工作效率与医疗服务质量。 智慧医院解决方案：贯穿诊前（病史采集系统智能生成结构化病历）、诊中（AI诊疗助理提供临床辅助决策支持、VTE防治、科研平台三大系统）、诊后（医院智能随访系统实现批量外呼、人机交互、自动统计等功能）全流程。 该业务在2023年实现收入0.65亿元，占总收入的11.67%，同比增长49.27%。 患者服务业务：成为患者的智能健康管家 该业务涵盖智慧医院患者服务与诊后管理（以讯飞晓医App及小程序为载体）、影像云平台以及医疗器械，成功触达医疗系统终端用户。 智慧医院患者服务与诊后管理：精准定位患者出院后的需求，提供病历上传、用药提醒、自我评定、医患沟通、常见问题解答等功能。 影像云平台：立足安徽，辐射全省各级医院，凭借大数据、图像识别、图像处理及医认知智能与推理技术，实现影像结果一键上传、实时查阅他院影像，为分级诊疗制度落地提供关键支撑。截至关键节点，已有超1,970家医疗机构、超3,200名专家入驻，累计远程会诊服务量近8.4百万次。 医疗器械：主打助听器产品，依托自主研发的场景识别系统技术AIScene，能够实时感知用户所处环境，智能降噪。 该业务在2023年实现收入1.35亿元，占总收入的24.24%，同比增长265.43%，是公司近年来增长最快的业务板块。 区域管理平台解决方案：聚焦智慧卫生与智慧医保 该业务聚焦智慧卫生与智慧医保两大关键领域，助力区域医疗精细化管理。 智慧卫生解决方案：作为医疗的智能中枢，凭借时空聚类分析、流行病动态预测以及基于医知识图谱的深度推理技术，打通门诊、住院与公共卫生服务各环节，推动诊疗一体化落地。 智慧医保：医保智能风控系统依托自然语言理解、医学知识图谱、病历深度推理、大数据疾病画像等人工智能前沿技术，提供AI+医保合规性审核、AI+诊疗合理性审核、AI+支付方式监管、AI+欺诈骗保监管四大核心能力。 该业务在2023年实现收入1.17亿元，占总收入的20.97%。 财务分析：仍处于高投入阶段，现金余额相对充足 讯飞医疗近年来营业收入表现良好，从2022年的4.72亿元增长至2023年的5.56亿元，同比增长17.86%。其中，患者服务业务营收增加显著，主要得益于医疗器械销售额上升、影像云平台数字影像服务用户群扩大以及智慧医院患者服务与诊后管理项目增多。公司深度扎根华东地区，并逐步拓展全国市场，品牌知名度大幅提升。 公司整体毛利率受业务组合影响，保持相对稳定，从2022年的48.89%提升至2023年的56.58%。基层医疗服务和患者服务的毛利率提升，抵消了医院服务和区域管理平台解决方案毛利率的下降。公司持续进行高研发投入，2023年研发费用为2.00亿元，占营业收入的36%，以维持技术领先地位，特别是在星火医疗大模型能力建设方面。尽管公司仍处于销售及研发高投入阶段，导致经调整净亏损规模较大（2023年为-1.45亿元），但公司现金余额相对充足，2023年末现金及现金等价物为1.43亿元，且拥有3.43亿元未动用已承诺银行融资。 技术优势与增长策略 技术与政策同步驱动AI医疗行业发展 中国AI医疗市场发展迅猛，市场规模已从2019年的27亿元快速增长至2023年的88亿元，年复合增速高达34%。市场供给主体区域集中，类型多样化，涵盖智能医疗设备厂商、医疗大数据模型企业、AI药物研发企业和AI诊疗服务企业。 政策层面，中国政府对AI医疗行业发展给予明确支持，出台了包括技术应用推广、法律法规标准制定、创新研发支持等多方面政策。例如，2024年《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》多次强调AI在医疗场景中的应用。随着大模型能力的进化，医疗大模型已从概念探讨迅速过渡至实际场景落地，国内头部厂商如京东、华佗等相继推出医疗大模型产品，覆盖中西医各领域。讯飞医疗在2023年以5.9%的市场份额位居中国医疗AI行业首位，基层CDSS市占率高达61.5%，技术壁垒渐起。 竞争优势与核心机遇 先发优势显著，完成客户广泛覆盖 讯飞医疗在医疗行业拥有显著的先发优势，客户积累已初显飞轮效应。截至2024年上半年，公司已在全国31个省份提供基层医疗服务，实现中国内地省级的全面覆盖，服务超过5.8万家基层医疗机构。 在医院服务方面，截至2024年上半年，公司已向中国247家三级医院和46家二级医院提供服务。超过200名客户购买了公司至少两种产品或服务。 星火大模型保障公司AI医疗能力领先 2024年10月，公司发布讯飞星火医疗大模型2.0，在医疗海量知识问答、医疗复杂语言理解、医疗专业文书生成、医疗诊断治疗推荐、医疗多轮交互、医疗多模态交互等六大核心场景能力显著提升。 根据CTTL测试，讯飞星火医疗大模型在六个医学相关的NLP任务维度超越GPT-4 Turbo。基于该大模型，讯飞晓医App可辅助诊断1600多种高频常见疾病，覆盖2000多种常见症状，识别4000多种常见药物，读懂6000多种常见检查、检验项目。 讯飞星火医学影像大模型也已正式发布，安徽省影像云平台已接入1967家医疗机构，累计远程影像会诊811万+次。 收入结构优化，B&C端占比持续提升 公司已在G端打下坚实基础，同时B&C端快速发展为公司打开更广阔的业务空间，并减轻应收账款压力，带来收入到现金的快速转化。 B端智慧医院及诊疗助理产品已成熟，AI+赋能标杆正在华西医院等落地，有望进一步拓展更多医院客户。从付费客户来源看，医院及非国企客户收入占比自2023年起大幅提升，公司对政府及国企客户依赖性降低。 C端业务基于G、B端引领，个人诊后服务在部分省份快速渗透，智能助听器等高毛利硬件产品快速放量，带来公司收入空间及持续性提升。 盈利预测与风险提示 招商证券首次覆盖讯飞医疗，给予“增持”投资评级。预计公司G端业务增速相对较低，2025年后回暖；B端医院服务业务在标杆案例带动下将加速增长，预测2024-2026年增速分别为60%/100%/70%；C端患者服务业务处于低基数高增长阶段，预测2024-2026年增速分别为69%/73%/60%。预计公司G端收入占比将从2023年的64%下降至2026年的31%，B/C端持续性收入提升将带来公司收入结构优化。 风险提示包括：AI应用研发进度不及预期、AI大模型技术进展不及预期、宏观经济波动风险以及C端AI需求不及预期风险。 总结 讯飞医疗科技作为中国AI医疗领域的领军企业，凭借其在G端市场的深厚基础、科大讯飞星火大模型的领先技术以及GBC三端协同发展的战略，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。公司在AI医疗市场份额和基层CDSS领域均位居榜首，并受益于中国AI医疗市场的高速增长和积极的政策支持。尽管目前仍处于高投入阶段，面临短期亏损，但其不断优化的收入结构（B&C端占比持续提升）和充足的现金储备，预示着未来可持续的业务发展和盈利能力提升。招商证券首次覆盖并给予“增持”评级，肯定了其作为AI医疗领军实践者的市场价值。