梯瓦制药（TEVA）：第46届全球医疗保健年度会议——关键要点

中心思想 战略转型与增长加速 Teva制药目前正处于其“增长支点”战略的加速阶段，核心在于通过商业化推广和管线开发，全面加速品牌药组合的增长，同时维持其仿制药业务的稳健表现。公司已成功完成第一阶段的扭亏为盈，并在过去两年内实现了10亿美元的品牌药收入增长，目前正致力于通过创新产品驱动长期价值。 核心产品线与市场潜力 公司对核心品牌药产品，如Austedo、Uzedy和Ajovy，以及晚期管线产品（如LAI olanzapine、duvakitug和DARI）的市场前景持乐观态度。特别是在Austedo方面，尽管面临CMS谈判的不确定性，管理层仍预计其到2030年营收将超过30亿美元，这得益于其所针对的迟发性运动障碍市场巨大的未满足需求和低渗透率。同时，公司通过审慎的资本配置策略，积极寻求外部业务拓展机会，以进一步强化其创新产品组合。 主要内容 整体战略与长期展望 增长支点战略的加速阶段 Teva制药已成功完成“增长支点”战略的第一阶段，即在经历多年下滑后实现业务增长，并已连续九个季度实现增长，在过去两年中品牌药收入增加了10亿美元。目前，公司正进入加速阶段，重点是全面加速其品牌药组合的增长。这包括在商业化方面推动Austedo、Uzedy和Ajovy等现有品牌药的销售，以及在研发管线中推进LAI olanzapine、duvakitug和DARI等创新药物。管理层强调，品牌药领域目前没有重大的专利到期（LOE）风险，并且新产品的上市速度将逐步加快。 仿制药业务的持续支撑 尽管战略重心转向品牌药，Teva制药也强调了维持仿制药业务强劲表现的重要性。仿制药业务能够产生稳定的现金流，这对于公司持续去杠杆化和投资创新产品组合至关重要，为品牌药的加速增长提供了坚实的基础。 Austedo的强劲市场前景 CMS谈判不确定性下的乐观预期 尽管承认正在进行的CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）谈判存在不确定性，Teva管理层对Austedo的长期发展轨迹仍持乐观态度。这种乐观预期基于市场持续增长且渗透率极低的事实。公司近期发布的2030年指导目标显示，Austedo的营收将超过30亿美元。 巨大的未满足医疗需求与市场渗透潜力 Austedo主要针对迟发性运动障碍（TD）市场。在美国，约有80万TD患者，但目前接受治疗的患者仅占约10%，这表明存在巨大的未满足医疗需求和市场渗透潜力。Teva的努力重点在于推动患者就诊以获得诊断，并引导他们接受治疗，从而扩大Austedo的市场覆盖。 晚期品牌药管线的战略布局 Duvakitug (抗TL1A) 的多适应症拓展策略 Duvakitug作为一种潜在的同类最佳抗TL1A药物，其针对炎症性肠病（IBD）的III期研究计划于2025年下半年启动。公司为其抗TL1A管线制定了分阶段的适应症拓展策略，将根据市场机会规模、未满足需求和开发速度，在T2炎症、非T2炎症和纤维化这三大关键类别中选择适应症。一旦II期概念验证（PoC）研究结果积极，将迅速推进至III期研究。公司同时密切关注竞争对手的PoC研究，以优化自身的开发策略。 LAI Olanzapine 的积极数据与上市预期 对于LAI olanzapine，管理层基于迄今为止强大的临床前/科学数据和临床研究中稳健的安全性数据，对其产品标签（即无需监测要求）抱有积极预期。该药物的提交工作按计划将于2025年下半年进行。 DARI 在哮喘治疗中的差异化优势与市场潜力 DARI在哮喘治疗领域被管理层认为具有超越市场普遍预期的潜力。这得益于其差异化的给药装置、有利的市场动态、潜在的儿科适应症以及巨大的市场规模（美国约有1000万人应接受此类治疗方案）。DARI的III期数据预计将于2026年下半年公布。 审慎而积极的资本配置策略 外部业务拓展的重点领域与偏好 在资本配置策略方面，管理层强调高度关注资本回报率，并对在神经科学、免疫与炎症（I&I）或罕见病领域进行品牌药III期或商业化资产的许可引进表现出强烈意愿。这得益于Teva强大的商业基础设施。公司积极寻找目标，偏好能够迅速增加营收/利润的去风险化资产，并希望目标资产能与其现有专业领域产生协同效应，利用现有基础设施和能力。 利用宏观环境优势进行许可交易 Teva倾向于采用许可交易模式，因为这种模式通常能更好地构建交易，例如包含里程碑付款。尽管管理层承认有吸引力的资产通常竞争激烈，但他们认为生物技术公司面临的融资环境困难，为Teva带来了宏观利好。 潜在药品关税的应对 不确定性下的业务韧性 关于潜在的药品关税问题，管理层指出最终结果仍存在不确定性，但对公司在多种潜在情景下管理业务的能力充满信心。 与政府的积极沟通 Teva正通过正在进行的《232条款调查》积极与政府部门沟通，并对政府努力理解仿制药市场动态的举措表示鼓舞。这表明公司正积极参与政策制定过程，以应对潜在的贸易壁垒。 估值与风险分析 目标股价与估值模型 高盛对Teva制药（TEVA）的12个月目标股价设定为24美元，评级为“买入”，较当前股价17.59美元有36.4%的上涨空间。该目标价基于100%的企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）估值方法，采用8倍的目标EV/EBITDA倍数，并应用于未来12个月的预期估值。 关键风险因素识别 报告列出了Teva面临的主要风险： 仿制药业务风险：美国或新兴市场价格侵蚀高于预期，或未能成功推出新产品。 品牌药业务风险：Austedo、Ajovy或Uzedy增长不及预期等商业挫折。 临床或监管风险：临床试验结果不佳、临床开发项目延迟或监管审批失败/延迟。 诉讼风险：包括和解协议或因专利诉讼未能按预期推出某些产品。 财务数据概览：截至2024年12月，公司市值204亿美元，企业价值336亿美元。预计2025年营收169.665亿美元，EBITDA 48.747亿美元，EPS 2.56美元。净债务/EBITDA比率预计将从2024年的3.0倍下降到2027年的1.7倍，显示出持续去杠杆化的趋势。 总结 Teva制药正积极推进其“增长支点”战略的加速阶段，核心在于通过强化品牌药组合（如Austedo、Uzedy、Ajovy）的商业化和晚期管线（如LAI olanzapine、duvakitug、DARI）的开发，实现可持续增长。公司对Austedo的长期市场潜力充满信心，预计到2030年营收将超过30亿美元，这得益于其所针对的迟发性运动障碍市场巨大的未满足需求。同时，Teva通过审慎的资本配置策略，积极寻求外部许可引进机会，以补充和强化其创新产品线。尽管面临潜在的药品关税不确定性，管理层对其业务韧性及与政府的沟通能力表示乐观。高盛给予Teva“买入”评级，目标价24美元，但投资者仍需关注仿制药价格侵蚀、品牌药商业化挫折、临床监管风险及诉讼风险等关键因素。整体而言，Teva正通过战略转型和创新驱动，努力实现长期价值增长。