强生公司（JNJ）：第46届全球医疗保健会议——关键要点

中心思想 强生公司战略重点与市场展望 本报告总结了高盛对强生公司（JNJ）在第46届全球医疗健康大会上的关键洞察。核心观点指出，强生在政策互动、关键产品线（如Carvykti、TAR-200、Darzalex Faspro）的进展以及对新兴治疗机制的审慎评估方面展现出积极态势。公司管理层对现有和新兴产品的市场潜力持乐观态度，并积极应对行业政策变化，致力于通过创新和市场策略实现增长。 关键产品线进展与政策影响 报告强调了强生在多发性骨髓瘤、膀胱癌、免疫学和神经科学等多个治疗领域的显著进展。Carvykti在早期治疗线中显示出强大的疗效和可控的神经毒性，TAR-200获得优先审查，Darzalex Faspro则因其临床优势被认为应延迟纳入《通胀削减法案》（IRA）的价格谈判。同时，公司正积极参与政策讨论，寻求PBM和340B改革带来的机遇，以期为医疗系统创造更多价值。 主要内容 政策环境与行业互动 政策讨论与改革机遇： 强生管理层表示，公司正与政府就政策问题进行持续沟通，这与同行传递的信息一致。公司提及了与药品福利管理机构（PBM）和340B计划改革相关的潜在机遇，最终目标是为医疗系统创造节约。 免疫学产品动态 Stelara市场侵蚀与Tremfya机遇： 管理层重申，Humira仍是Stelara市场侵蚀的基准，同时《通胀削减法案》（IRA）也带来了一些额外影响。对于Tremfya的市场机会，管理层指出Stelara约75%的用药量集中在炎症性肠病（IBD）领域，并重申相信Tremfya将有效替代Stelara，其皮下注射剂型将带来额外的增长动力。在商业方面，公司正投资于产品交付能力，以确保产品能迅速送达患者。 Icotrokinra的市场潜力： 管理层表示，icotrokinra即将提交审批申请，对于偏好口服疗法的患者（管理层预计可能占75%）而言，该药物具有巨大的市场机会，特别是那些本应使用更先进生物制剂但尚未使用的患者。 Darzalex市场地位 IRA价格谈判与临床差异： 关于Darzalex Faspro可能被纳入IRA价格谈判的问题，管理层认为，鉴于其在减少输液相关反应（IRRs）等方面的显著临床差异，该药物不应在2034年之前受到谈判。 多发性骨髓瘤（MM）治疗基石： 在更广阔的MM治疗格局中，公司相信Darzalex将继续作为一线MM治疗的基石，并成为潜在联合疗法的核心。 Carvykti在多发性骨髓瘤治疗中的作用 Cartitude-1数据与早期治疗线应用： 基于Cartitude-1数据显示33%的患者在5年后无病生存，管理层认为Carvykti将成为MM治疗的主力，尤其是在早期治疗线，目前一半的用药量集中于此。 不良事件（AEs）分析： 尽管公司指出在后期治疗线中存在一定程度的神经毒性，但在早期治疗线中这一比例低于1%，表明其相对风险-收益比倾向于收益。 膀胱癌治疗新进展 TAR-200与TAR-210的市场机遇： 管理层强调了TAR-200和TAR-210，指出膀胱癌是一个巨大的市场机会，全球约有100万患者。 TAR-200的审批进展： 强生确认TAR-200已获得优先审查，预计将在秋季获批用于高风险卡介苗（BCG）无反应性非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）。 TAR-210的靶向策略： TAR-210采用与TAR-200类似的递送系统，但靶向FGFR，该靶点在早期膀胱癌中的表达率更高（40-60%）。 Rybrevant的竞争优势 多重适应症与生存优势： 强生强调了Rybrevant的3个已获批适应症、皮下注射剂型以及相对于Osimertinib的总体生存期（OS）优势。市场研究表明，6个月的OS优势已具意义，而Rybrevant至少有12个月的优势。 不良事件管理： 此外，公司指出简单的预防方案可将不良事件（AEs）减少50%。 Nipocalimab的早期市场表现 独特治疗定位： 管理层指出，Nipocalimab是唯一一款针对成人和儿童ACR阳性抗MuSK阳性患者的FCRN阻滞剂。 积极的市场反馈： 尽管仍处于早期上市阶段，管理层强调了客户从之前FCRN阻滞剂转向Nipocalimab的积极反馈。 神经科学领域布局 Spravato的市场潜力与定位： 管理层强调了Spravato独特的疗效和安全性特征，包括24小时内显著减轻抑郁症状以及不良事件在24小时内消退。关于必须在医疗保健提供者监督下给药的要求，管理层指出治疗中心数量正在迅速增加，并将其描述为一个潜在价值10亿至50亿美元的资产，尤其考虑到其可能渗透到早期治疗线（目前主要用于第五/第六线治疗）。 Caplyta的广泛应用与增长预期： 管理层指出，Caplyta已获批用于双相I型、双相II型和精神分裂症，并已向FDA提交了用于辅助治疗重度抑郁症（MDD）的补充新药申请（sNDA）。在药物特性方面，管理层强调了在两项试验中评分的强劲且一致的降低，且无体重增加和锥体外系症状（EPS）。管理层坚信Caplyta将成为一个价值50亿美元以上的资产，其中Caplyta将用于MDD的早期治疗线，而Spravato则专注于治疗抵抗性抑郁症患者群体。 估值与风险分析 估值： 高盛通过对强生公司未来5-8个季度的每股收益（EPS）采用15.5倍的市盈率（PE）倍数，得出其12个月目标价为176美元，并给予“买入”评级（列入“确信买入名单”）。 下行风险： 新产品上市速度可能低于预期，导致收入不足以弥补现有产品下降。 与滑石粉诉讼相关的进一步不确定性可能导致高于预期的赔付，并影响估值倍数。 宏观经济和关税相关的外部环境恶化可能对公司的业绩预测造成下行风险。 财务数据（截至2025年6月11日）： 市值：3769亿美元 企业价值：3805亿美元 12个月目标价：176.00美元 当前股价：155.26美元 潜在上涨空间：13.4% 2025年预计收入：917.935亿美元 2025年预计EBITDA：367.797亿美元 2025年预计EPS：10.70美元 2025年预计市盈率（P/E）：14.5倍 2025年预计自由现金流收益率（FCF yield）：6.3% 2025年预计股息收益率（Dividend yield）：3.3% 总结 高盛对强生公司在第46届全球医疗健康大会上的表现持总体积极态度。公司在政策参与、免疫学、多发性骨髓瘤、膀胱癌和神经科学等关键治疗领域展现出强大的产品管线和市场策略。Carvykti在MM早期治疗中的潜力、TAR-200在膀胱癌领域的突破性进展，以及Spravato和Caplyta在神经科学市场的巨大增长空间，共同构成了强生未来增长的核心驱动力。尽管存在新产品上市速度、诉讼不确定性和宏观环境等下行风险，但高盛维持了对强生“买入”评级和176美元的12个月目标价，反映了对其创新能力和市场执行力的信心。