中心思想
欧洲市场投资策略与现金部署展望
高盛分析指出，尽管面临地缘政治不确定性和盈利增长势头减弱的挑战，欧洲市场在2025年预计将实现1%的现金部署同比增长，并在2026年加速至3%。欧洲企业通过强劲的股息支付和日益增长的股票回购文化，实现了5%的股东收益率，显著高于美国的4%，这预示着资本可能加速向欧洲市场轮动。报告强调了在国防和财政基础设施等领域进行定向再投资的潜力，以捕捉结构性增长机会。
宏观经济展望与行业特定分析
报告提供了对欧元区、英国和美国宏观经济的深入分析，预测欧元区在2025年经历短暂增长放缓后，将在2026-2027年因财政政策支持而显著回升。同时，高盛对多个关键行业和公司进行了专业评估，包括因油价前景悲观和杠杆上升而下调Aker BP评级，以及看好英国宽带市场整合对BT Group的积极影响和Centrica在核能投资中的增长潜力。此外，全球医疗健康和欧洲金融大会的反馈揭示了医疗创新、房地产市场韧性以及金融科技的颠覆性增长趋势。
主要内容
欧洲投资策略与现金部署
现金部署展望
高盛预计，欧洲企业在2025年的现金部署将同比增长1%，这一增长速度受到地缘政治不确定性和企业盈利增长势头减弱的制约。然而，展望2026年，现金部署预计将加速至3%的同比增长，显示出市场对未来经济复苏和企业信心的增强。这种逐步加速的趋势反映了企业在评估风险与回报之间寻求平衡的策略。
股东回报与资本轮动
欧洲市场在股东回报方面表现强劲，总股东收益率达到5%，高于美国的4%。这主要得益于欧洲企业持续强劲的股息支付和日益增长的股票回购文化。此外，Section 899条款对全球股票收益策略增加了摩擦，这可能促使资本加速从其他地区轮动至欧洲市场，以寻求更具吸引力的回报和更低的监管阻力。高盛认为，这一趋势将为欧洲股市带来结构性支持。
重点投资领域
高盛建议投资者关注那些具有持续股息支付和股票回购能力的复合型公司。具体而言，高回购（GSSTREPO）和高股息收益率（GSSTDIVY）篮子在市场中持续跑赢大盘，显示出其投资价值。报告还指出，欧洲在经历数十年投资不足后，正迎来一个再投资的时代。在此背景下，高盛偏好通过国防（GSSBDEFE）和欧洲财政基础设施（GSSTFISC）等领域进行定向敞口投资，以捕捉长期增长潜力。然而，受贸易不确定性和投资延迟的影响，资本支出受益者（GSSTCAPX）预计将继续表现滞后。
公司评级调整与分析
Aker BP评级下调
高盛将挪威石油公司Aker BP（AKRBP.OL）的评级从“中性”下调至“卖出”。这一调整主要基于对油价的悲观展望，高盛预测2025年和2026年布伦特原油价格分别为64美元/桶和65美元/桶，这比市场共识分别低6%和4%。受此影响，高盛对Aker BP 2025年和2026年的每股收益（EPS）预测分别低于市场共识17%和18%。此外，高盛指出，Aker BP在企业价值/2P储量（EV/2P reserves）和2025年企业价值/折旧调整现金流（EV/DACF）方面，分别较欧洲勘探与生产（E&P）同业溢价23%和55%，高盛认为这种溢价是不合理的，进一步支撑了“卖出”评级。
BT Group与Centrica展望
- BT Group (BT.L)：媒体关于BT可能收购TalkTalk的猜测，以及英国替代网络运营商（altnets）整合的持续报道，预示着英国光纤市场可能最终形成近乎双头垄断的局面。高盛分析认为，这种市场整合将长期利好光纤定价，从而对BT集团产生积极影响。基于此，高盛重申对BT集团的“买入”评级，并预计其股价有65%的上涨空间。
- Centrica (CNA.L)：英国政府于6月11日发布的支出审查报告确认了对新核能项目的投资，并设定了2026/27至2029/30财年的部门支出计划。高盛分析师Ajay Patel指出，尽管具体的监管机制细节尚待公布，但核能领域为Centrica带来了显著机遇。一项20亿英镑的股权投资，若能实现公司目标回报阈值（7-10%内部收益率）的中点，预计将为Centrica当前股价带来约6%的上涨空间（按6.5%的股权成本计算），并使2028年每股收益增加约3%。高盛维持对Centrica的“买入”评级。
行业会议反馈
全球医疗健康大会亮点
在迈阿密举行的第46届全球医疗健康大会上，高盛分析师James Quigley主持了对多家公司的讨论。
- Novo Nordisk (NOVOb.CO)：被列入“确信买入”名单。关键要点包括：1）其在美国市场的强大立足点有助于缓解任何特定药品关税风险；2）司美格鲁肽已参与《通胀削减法案》（IRA）谈判，这可能软化最惠国待遇（MFN）的增量影响；3）减肥药Wegovy将受益于近期与CVS的合同赢得，并有望从使用复合产品的100万患者中获取市场份额。
- Roche (ROG.S)：评级为“卖出”。
- 其他被提及的“买入”评级公司包括Autolus Therapeutics (AUTL)、BioArctic (BIOAb.ST)和Philips (PHG.AS)。
欧洲金融大会洞察
在柏林举行的第29届欧洲金融大会上，高盛分析师分享了对房地产和金融科技领域的反馈。
- 房地产市场：Jonathan Kownator指出，房地产市场普遍呈现良好的租金增长趋势，尤其是在供应不足的市场。此外，债务可及性高且条件良好，房地产价值略有增长，投资市场活跃。尽管股票估值仍被低估，但这正导致投资活动（和并购）的增加。他主持了“买入”评级的Unibail、Aroundtown和Grand City，以及“卖出”评级的Colonial和“中性”评级的Klepierre。
- 金融科技：Mo Moawalla主持的金融科技会议讨论显示，下一代支付公司可能继续以牺牲现有公司为代价获得市场份额，并实现远高于市场的增长。同时，替代支付方式正在获得关注，银行业和支付领域的颠覆者正展现出规模化和盈利能力，预示着该领域的持续创新和竞争。
宏观经济与市场展望
欧元区经济增长模型
高盛经济学家的新GDP增长脉冲模型综合考虑了外部活动、能源价格、经济不确定性、金融状况和财政政策等因素对增长的影响。该模型支持了高盛团队的预测：欧元区今年将经历温和增长，随后在2026年显著回升。具体而言，自年初以来观察到的经济环境变化将使欧元区2025年增长放缓约0.1个百分点，主要反映了不确定性上升和外部增长疲软。然而，在2026年和2027年，由于更具支持性的财政政策，增长将分别提振约0.5个百分点和0.3个百分点。
英国支出审查
英国政府于昨日（6月11日）公布了支出审查报告，详细阐述了2026/27至2029/30财年的部门支出计划，重点关注医疗保健和住房投资。尽管总体支出规模保持不变，但资本支出将通过金融交易实现后置增长。政府还重申了现有的国防支出承诺，这增加了未来税收可能进一步上升的风险，以弥补不断增长的财政需求。
美国通胀数据
5月核心消费者物价指数（CPI）环比增长0.13%，低于市场预期。高盛估计5月核心个人消费支出（PCE）将增长0.18%。这些数据表明通胀压力可能有所缓解，为美联储未来的货币政策决策提供了新的考量。
全球市场动态
- 铂金：近期铂金价格的上涨主要由投机需求和交易所交易基金（ETF）需求推动。然而，高盛分析师指出，中国市场的价格敏感性使得铂金价格难以持续突破800-1150美元/盎司的区间，预示着短期内可能面临价格上限。
- 美国航空业：高盛与GS Data Works合作推出的GS机场客流量热图显示，美国航空旅行需求今年以来表现出显著波动性。1月份开局强劲，但随后在2月份急剧放缓，并在4月和5月趋于稳定。这种波动性反映了消费者行为、经济状况和季节性因素的综合影响。
其他重要研究
- Prosus/Naspers (PRX.AS/NPNJn.J)：在6月23日公布2025财年业绩和6月25日资本市场日之前，两家公司预先公布了核心每股收益、每股收益和每股收益的范围。高盛维持对Prosus（确信买入名单）和Naspers的“买入”评级。
- SSE Plc (SSE.L)：公司更新了资本支出指导和可再生能源容量目标。高盛因此平均下调了其每股收益预测约1.7%，但仍维持“买入”评级（确信买入名单）。
- Inditex (ITX.MC)：第一季度末/第二季度初的销售额按固定汇率计算增长6%，同时通过店内效率实现了良好的运营成本控制。高盛维持“买入”评级。
总结
本报告全面深入地分析了当前欧洲及全球市场的投资环境和宏观经济趋势，提供了基于数据和专业判断的洞察。在欧洲市场，尽管短期内存在地缘政治不确定性和盈利增长放缓的挑战，但预计2025年现金部署将实现1%的温和增长，并在2026年加速至3%。欧洲企业高达5%的股东收益率（高于美国的4%），以及Section 899条款对全球股权收益策略的影响，共同预示着资本可能加速向欧洲市场轮动，为投资者提供了独特的结构性增长机会，尤其是在国防和财政基础设施等再投资领域。
在公司层面，高盛对Aker BP的评级下调至“卖出”，主要基于其悲观的油价展望（2025/26年预测低于布伦特共
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