中心思想
创新驱动与市场信心展望
飞利浦管理层在近期全球医疗健康大会上，明确表达了对公司2025年下半年业绩实现显著加速增长的坚定信心，这涵盖了销售额和利润率的双重提升。这一乐观预期主要基于其在人工智能（AI）、磁共振成像（MRI）以及图像引导治疗等核心业务领域的持续创新投入与产品迭代。同时，公司对美国和欧洲地区医院资本支出市场的持续强劲表现持积极看法，认为这些区域将为业绩增长提供坚实支撑。
区域市场差异化策略与风险审慎
尽管对西方主要市场前景看好，飞利浦管理层对中国市场的展望则保持审慎态度，预计2025财年该区域不会出现根本性的业绩改善。在战略布局上，公司正积极推动S&RC（睡眠与呼吸护理）设备在全球除美国以外市场的全面回归，并辅以高效的生产力提升计划和持续的创新，以确保下半年业绩的加速增长。此外，管理层也对潜在的市场波动和宏观经济风险保持警惕，强调了风险管理的重要性。
主要内容
核心观点与业绩展望
- 管理层重申2025年下半年业绩加速指引：飞利浦管理层在会议中再次强调，对公司在2025年下半年实现销售增长和利润率的显著加速充满信心。这一信心源于公司在产品创新方面的持续投入，旨在从根本上改善业务增长势头。
- 区域市场前景分化：管理层对美国和欧洲地区医院资本支出的前景持乐观态度，认为这些市场将保持稳健。然而，对于中国市场，管理层则保持谨慎，预计2025财年该区域不会出现实质性的业绩改善。
创新战略与产品进展
- AI技术赋能产品组合：目前飞利浦50%的销售额来源于采用人工智能技术的产品，这其中包括近期推出的CT 5300等创新设备，彰显了公司在AI医疗领域的领先地位。
- MRI领域领先优势与市场覆盖：在磁共振成像（MRI）市场，飞利浦的Blue Seal无氦产品使其在1.5T类别中获得了先发优势，目前所有1.5T订单均采用该技术。公司还计划尽快发布3T型号，以完善其MR产品组合，预计1.5T和3T产品将共同覆盖80%的MR市场份额。
- 图像引导治疗市场拓展：在图像引导治疗领域，飞利浦是美国、中国和欧洲心脏介入治疗市场的领导者。公司已推出神经双平面产品，旨在提升其在卒中治疗领域的市场份额（目前排名第二），该产品已获得客户的良好反馈。
- 创新驱动增长与利润：总体而言，飞利浦通过持续的创新和新产品发布，预计将长期驱动销售额的增长和利润率的提升。
区域市场表现分析
- 美国和欧洲市场表现强劲：飞利浦对美国市场的增长势头感到满意，这体现在2024财年及2025年第一季度两位数的订单增长。管理层对该区域的业绩表现充满信心，主要得益于公司的创新产品以及与大型综合医疗网络的合作。在欧洲，整体市场势头也逐步增强，管理层对该区域（不包括中国）2025年下半年的医院资本支出环境普遍持乐观态度。
- 中国市场持续面临挑战：管理层指出，中国医院的采购环境依然充满挑战，并重申2025财年的业绩指引并未将该背景下的任何改善纳入考量。中国市场仍然是订单增长的拖累因素（包括2025年第一季度），且尚未出现由刺激政策驱动的显著反弹，但这种平淡表现符合公司预期。在个人健康业务方面，管理层观察到消费者需求略有回升，但同样保持谨慎，并指出创新（如个人护理领域）和营销支出正在有效推动销售。
S&RC设备市场回归
- 全球市场（美国除外）全面恢复：飞利浦的S&RC（睡眠与呼吸护理）设备目前已在全球除美国以外的所有市场恢复销售，包括于2025年2月重返法国市场。
- 呼吸机面罩销售回升与创新：2024财年，飞利浦呼吸机面罩的销售额（按美元计）已恢复到2021年召回前的水平，并持续获得市场关注。公司在面罩创新方面持续投入，重点关注功能性和舒适性（后者是患者依从性的主要驱动因素），并在2025年第一季度在美国获得了两项510(k)批准，这将有助于支持面罩销售。
- 美国市场再进入策略：尽管美国市场的再进入时间尚不确定，但管理层表示将继续投资睡眠设备，以确保在获准进入时能提供具有竞争力的产品组合。
2025年下半年业绩加速的驱动因素
- Q1销售表现超预期：2025年第一季度的销售增长略好于预期，且预计第二季度将实现环比改善。
- 多重因素支撑下半年加速：管理层对下半年业绩加速的信心主要基于以下四个方面：1) 公司历史上的上半年/下半年业绩模式，即过去10年中有7年下半年业绩显著高于上半年，通常高出15%；2) 2024年下半年中国市场的低基数效应；3) 生产力提升计划将在下半年全面生效；4) 销量增长和创新带来的利润率提升。
- 制造布局的长期考量：关于不断变化的关税情况，管理层表示正以10年的长远视角审视其制造布局变化，并认为区域化将是未来生产策略的重要特征。
估值与风险
- “买入”评级与目标价：高盛维持对飞利浦股票的“买入”评级，并设定了12个月目标价为28欧元，这意味着较当前股价有35.0%的潜在上涨空间。该目标价是基于现金流折现（DCF）法和倍数法（各占50%权重）综合得出的。DCF法隐含每股内在价值29.3欧元，采用7.9%的WACC和2%的终端增长率。倍数法通过对未来季度EPS（Q5-Q8）应用18.0倍市盈率，隐含价值为每股26.7欧元。
- 主要下行风险：高盛提示了飞利浦面临的几个关键下行风险，包括订单趋势持续负增长、个人健康业务受到广泛的消费者需求放缓影响、利润率扩张未能如期实现，以及医院资本支出下降可能导致销售增长不及预期。
总结
飞利浦管理层在近期全球医疗健康大会上，对公司2025年下半年销售增长和利润率的加速表现表达了坚定信心。这一信心主要源于其在AI、MRI和图像引导治疗等领域的持续创新，以及美国和欧洲市场强劲的医院资本支出环境。尽管中国市场仍面临采购环境挑战，管理层对其前景保持谨慎，但公司正积极推动S&RC设备在全球（美国除外）市场的回归，并通过生产力计划和创新来驱动整体业绩增长。高盛维持飞利浦“买入”评级，目标价28欧元，并指出潜在风险包括订单趋势恶化、消费者需求放缓、利润率扩张不及预期以及医院资本支出下降。
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