海康威视（002415）：海康威视（002415.SZ）：第二季度海外及创新业务逐步复苏；多模态人工智能模型提升业绩；中性评级-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩展望与增长驱动

海康威视预计2025年第二季度营收将实现温和增长，主要得益于海外市场和创新业务的持续扩张，以及公司对高利润业务的聚焦带来的毛利率改善。
尽管中国公共部门业务（PBG）和中小企业业务（SMBG）的复苏仍需时间，但公司正积极利用数字化和多模态AI技术，拓展多元化解决方案，以应对市场挑战并寻求新的增长点。

AI技术赋能与市场挑战

公司通过推出“观澜AI模型”和海外AI产品，显著提升了安防解决方案的准确性和感知能力，展现了AI技术在核心业务中的赋能作用。
然而，受中国PBG和SMBG业务弱于预期、新AI产品研发投入增加以及宏观经济不确定性等因素影响，高盛已下调了海康威视未来三年的盈利预测和目标价，反映出对市场饱和与竞争加剧的谨慎态度。

主要内容

2025年第二季度业绩展望与业务驱动

高盛预计海康威视2025年第二季度营收将达到人民币247亿元，同比增长5%（高于2025年第一季度的4%），环比增长33%，主要得益于季节性改善以及海外市场和创新业务的持续扩张。
预计2025年第二季度毛利率将达到43.9%，较2024年第四季度的41.6%有所提升，这反映了公司专注于高利润业务的战略调整。
尽管中国公共部门业务（PBG）和中小企业业务（SMBG）的可见性改善仍需时日，但海康威视正积极利用数字化和AI技术，拓展包括应急管理、安全生产和成本节约等在内的多元化解决方案。
大型AI模型，特别是多模态AI模型，被视为提升公司产品性能的关键，能够有效降低故障率并增强感知能力。

多模态AI模型技术演进

海康威视持续投入AI模型技术，包括大型语言模型（LLM）和多模态模型，以赋能其安防和创新解决方案。
公司已推出“观澜AI模型”，该模型具备复杂的场景分析能力，能够显著提升城市安防事件的识别准确性，精确监测环境状况，并改进安全生产监管效率。
此外，海康威视还面向海外市场推出了DeepinView系列摄像机和DeepinMind后端系统等AI产品，这些产品在目标检测准确性方面表现出色。

盈利预测调整

高盛根据2024年第四季度和2025年第一季度的实际业绩，并考虑到中国PBG和SMBG业务表现弱于预期，对海康威视2025年至2027年的盈利预测进行了下调。
营收预测：
- 2025年：旧预测人民币115,117百万元，新预测人民币106,417百万元，下调8%。
- 2026年：旧预测人民币128,950百万元，新预测人民币120,336百万元，下调7%。
- 2027年：旧预测人民币140,882百万元，新预测人民币130,487百万元，下调7%。
毛利润（GP）预测：
- 2025年：旧预测人民币50,991百万元，新预测人民币46,904百万元，下调8%。
- 2026年：旧预测人民币57,005百万元，新预测人民币53,526百万元，下调6%。
- 2027年：旧预测人民币62,125百万元，新预测人民币57,452百万元，下调8%。
运营利润（OP）预测：
- 2025年：旧预测人民币21,406百万元，新预测人民币15,334百万元，下调28%。
- 2026年：旧预测人民币23,607百万元，新预测人民币19,060百万元，下调19%。
- 2027年：旧预测人民币25,636百万元，新预测人民币21,416百万元，下调16%。
净利润预测：
- 2025年：旧预测人民币19,316百万元，新预测人民币14,331百万元，下调26%。
- 2026年：旧预测人民币21,243百万元，新预测人民币17,126百万元，下调19%。
- 2027年：旧预测人民币23,095百万元，新预测人民币19,012百万元，下调18%。
每股收益（EPS）预测：
- 2025年：旧预测2.09元，新预测1.55元，下调26%。
- 2026年：旧预测2.30元，新预测1.85元，下调19%。
- 2027年：旧预测2.50元，新预测2.06元，下调18%。
毛利率（GM）：
- 2025年：旧预测44.3%，新预测44.1%，下调0.2个百分点。
- 2026年：旧预测44.2%，新预测44.5%，上调0.3个百分点。
- 2027年：旧预测44.1%，新预测44.0%，下调0.1个百分点。
运营利润率（OPM）：
- 2025年：旧预测18.6%，新预测14.4%，下调4.2个百分点。
- 2026年：旧预测18.3%，新预测15.8%，下调2.5个百分点。
- 2027年：旧预测18.2%，新预测16.4%，下调1.8个百分点。
净利润率（NM）：
- 2025年：旧预测16.8%，新预测13.5%，下调3.3个百分点。
- 2026年：旧预测16.5%，新预测14.2%，下调2.2个百分点。
- 2027年：旧预测16.4%，新预测14.6%，下调1.8个百分点。
运营费用率（Opex ratio）因新AI产品研发投入增加且营收规模相对较小，在2025-2027年分别上调4.0个百分点、2.7个百分点和1.7个百分点。

估值分析与目标价

鉴于盈利预测的下调，高盛将海康威视的12个月目标价从人民币33.5元下调至人民币30.6元。
目标价是基于2026年预期每股收益（EPS）的16.5倍目标市盈率（此前为16倍）计算得出。该目标市盈率是根据同行市盈率与盈利增长的相关性分析推导而来，并处于公司自2016年6月以来的历史市盈率交易区间内。
高盛维持对海康威视的“中性”评级。
截至2025年6月13日，公司股价为人民币27.76元，目标价隐含10.2%的潜在上涨空间。
公司市值约为人民币2563亿元（约357亿美元）。
根据高盛预测，2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为17.9x/15.0x/13.5x，市净率（P/B）分别为3.0x/2.7x/2.5x。
预计股息收益率（Dividend yield）在2025E为3.0%，2026E为3.5%，2027E为3.9%。
现金回报投资资本（CROCI）预计在2025E为18.4%，2026E和2027E均为19.2%。