纺织服装行业周报：推荐康隆达底部机会及成长性制造公司

中心思想 康隆达投资价值与出口制造机遇 本周报告核心观点聚焦于康隆达的投资价值，指出公司在2024年已消化多项负面影响，预计2025年轻装上阵，释放利润弹性。凭借越南布局优势，康隆达有望在贸易战背景下获取更多市场份额，其超高分子聚乙烯材料受机器人腱绳应用带动，具备主题催化潜力。报告同时强调了出口制造型企业在当前加税环境下，通过海外布局提升市场份额的投资机会，并推荐了浙江自然、开润股份、健盛集团等公司。此外，针对美国PVH集团被列入不可靠实体清单事件，报告分析国内高端休闲品牌如报喜鸟旗下HAZZYS和比音勒芬有望受益，并继续推荐波司登、报喜鸟、锦泓集团等国内品牌。 市场表现与消费趋势概览 纺织服装行业整体市场表现本周略低于上证综指，但细分领域如母婴儿童、内衣、纺织板块表现较好。线上消费数据显示，2025年1月抖音平台运动品类销售额增速显著，淘宝天猫平台女装品类增速由负转正，锦泓集团表现突出。然而，全国重点大型零售企业零售额在2024年全年同比下降4.3%，2025年1月服装行业线上销售额同比下降8.46%，显示出终端消费市场面临一定压力。原材料方面，棉花价格指数年初至今小幅上涨，羊毛价格小幅下跌，USDA预测2025年度全球棉花总产和期末库存均将同比增长。海外市场方面，美国零售总额同比增长，但服装及服装面料批发商库存同比下降，显示出供应链去库存的趋势。 主要内容 宏观经济与行业动态分析 行业评级与重点公司推荐 本周华西证券发布康隆达深度报告，维持行业“推荐”评级。报告指出，康隆达（股票代码：603665）在2024年已完成处罚落地、锂盐商誉减值、GGS出售等负面影响的消化，预计2025年将轻装上阵，释放利润弹性。公司凭借越南布局优势，有望在贸易战背景下获取更多市场份额，预计2024年产能逐步爬坡，2025年放量带来业绩弹性。此外，超高分子聚乙烯材料受机器人腱绳应用带动，具有主题催化效应。公司高管已于2025年2月完成增持计划。预计2024-2026年归母净利润分别为-3.6亿元、1.77亿元、2.38亿元，对应PE为17倍和13倍。 投资建议方面，报告推荐以下公司： 出口制造型公司： 鉴于近期出口制造个股受加税影响、复工晚及高基数、TMT资金分流等因素影响股价调整，报告继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司，包括： 浙江自然（605080）： 主业拓展新客户，两个新品类开始放量。 开润股份（300577）： 箱包及服装印尼和印度产能占比70%，2025年仍存超预期可能。 健盛集团（603558）： 无缝净利率弹性存在超预期可能。 康隆达（603665）： 越南产能2024年第三季度开始放量，加税背景下有望抢占份额。 国内高端休闲品牌： 针对2025年2月4日我国商务部将美国PVH集团列入不可靠实体清单事件，报告分析若CK、TOMMY HILFIGER品牌退出中国市场，报喜鸟旗下HAZZYS以及比音勒芬等国内高端休闲品牌将相对受益。此前统计TOMMY在国内约350家门店，收入达16.5亿美元。报告继续推荐2024年PE约10倍的波司登（3998.HK）、报喜鸟（002154）（预计2023年第四季度存在减值和奖金等一次性影响，2024年第四季度利润端有望好于预期）、锦泓集团（603518）（授权利润有望超预期）。 市场行情与原材料价格走势 本周（2025年2月17日-2025年2月21日），SW纺织服装板块上涨0.83%，低于上证综指（上涨0.97%）0.14个百分点，低于创业板指（上涨2.99%）2.16个百分点。其中，SW纺织制造上涨1.91%，SW服装家纺上涨0.45%，SW饰品上涨0.25%。涨幅前三的细分板块为母婴儿童、内衣、纺织，跌幅后二的板块为休闲、鞋类。个股方面，南山智尚（300918）涨幅第一，上涨32.56%；海澜之家（600398）跌幅第一，下跌11.19%。主力资金净流入方面，恒辉安防（300952）居首，流入占比3.93%；锦泓集团（603518）净流出最多，流出占比1.24%。 原材料方面： 棉花： 截至2月21日，中国棉花3128B指数为14965元/吨，区间上涨0.56%；中等进口棉价格指数（1%关税）为13468元/吨，区间下跌1.01%。内棉价格高于外棉价格1497元/吨。年初至今，中国棉花3128B指数上涨1.73%，中等进口棉价格指数下跌2.00%。 羊毛： 截至2月20日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1184澳分/公斤，较上周下跌8澳分/公斤，较2023年2月高点持续下降。2025年初至今，该指数下跌0.5%。12月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为17.51美元/千克，环比下跌9.10%。 USDA预测： 根据美国农业部2月全球棉花供需平衡表，2024/2025年度全球棉花总产预期为2622.8万吨，同比增长6.21%；期末库存预期1707.3万吨，同比增长6.38%。中国棉花总产预期为675.0万吨，同比增长13.35%；期末库存预期814.7万吨，同比上升1.90%。 棉花商业库存： 2024年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45%。 出口数据与海外库存状况 中国纺织服装出口： 2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%。其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%；服装出口149.3亿美元，同比增长6.6%。2024年全年累计出口3011亿美元，同比增长2.8%。 帐篷出口： 2024年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.55亿美元，同比增长12.34%。2024年全年累计出口39.62亿美元，同比上涨3.41%。 越南鞋类出口： 2025年1月越南鞋类出口金额为19.0亿美元，同比增长2.70%，环比下跌9.87%。2024年至今累计出口额为247.42亿美元，累计同比增加9.96%。 美国海外库存： 2024年12月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为277.88亿美元，同比下降9.59%。美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为598.88亿美元，同比上升1.18%。与Nike合作经销商的库存均呈现下滑趋势，FY23Q4 Nike/Foot Locker/Dicks/Hibbett库存分别下降13.2%/19.0%/13.2%/13.6%。 线上消费与品牌策略洞察 线上平台销售表现 抖音平台： 2025年1月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比分别增长160.8%/49.2%/49.0%/-2.8%/-8.2%/-13.4%。运动品类增速最高，男装增速好于女装，但1月数据环比2024年12月增速放缓。品牌方面，阿迪达斯、中国利郎、九牧王同比增速位列前三，分别为166.1%/120.3%/97.0%。博洋家纺、牧高笛、海澜之家同比增速垫底，分别为-40.3%/-35.9%/-12.5%。 淘宝天猫平台： 2025年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比分别上升13.93%/-3.97%/3.14%/7.35%/26.99%。女装增速由负转正。户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋销售额同比分别上升27.15%/13.0%/16.06%/7.98%。品牌方面，锦泓集团、森马服饰、加拿大鹅同比增速位列前三，分别为132.5%/72.0%/69.3%。耐克公司、北极绒、浪莎股份同比增速垫底，分别为-25.5%/-21.3%/-8.4%。 服装行业线上总销售额： 2025年1月，我国服装行业线上销售额为422.84亿元，同比下降8.46%，环比下降20.98%。女装销售额最高，达103.18亿元，同比下降6.96%。运动鞋new平均单价最高，达333.56元/双，同比上升1.23%。 终端消费与零售市场概况 全国重点大型零售企业： 2024年全年全国重点大型零售企业零售额同比下降4.3%。12月份零售额同比基本持平（-0.1%），降幅收窄。家用电器类商品零售额同比增长41.0%，化妆品类、服装类、金银珠宝类、日用品类零售额降幅均有明显收窄。 社会消费品零售总额： 2024年12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。2024年全年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%。 网上零售额： 2024年全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%。其中实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的26.8%。 房地产市场： 2024年全国房屋竣工面积累计同比下降27.7%，房屋新开工面积下降23.0%。房地产市场的低迷可能对家纺等相关消费品类产生间接影响。 美国零售市场： 2025年1月美国零售和食品服务销售额（季调）总计7238.53亿美元，同比增长4.20%。无店铺零售业、杂货店零售业、食品服务和饮吧等细分领域增速较高。 行业新闻与品牌动态 Net-A-Porter退出中国市场： 奢侈品电商Net-A-Porter将于3月20日关闭所有线上渠道，4月22日终止售后服务，结束在中国十余年的运营。此举反映了历峰集团对YNAP业务的剥离计划，以及奢侈品电商在华运营面临的挑战。 Birkenstock业绩强劲： 德国鞋履品牌Birkenstock在英国市场销售额大幅增长，2024财年英国营业额达5980万英镑，税前利润增至180万英镑。2025财年第一季度亚太市场收入大涨47%，全球收入增长19%至3.62亿欧元，净利润达2000万欧元。 Crocs业绩超预期： 美国鞋履品牌Crocs在2024年第四季度调整后净收入和销售额均超出预期，净收入达1.462亿美元，销售额增长3.1%至9.898亿美元。全年收入增长3.5%至41亿美元，主要得益于Crocs品牌4%的增长、北美市场超预期表现以及中国市场加速增长。 Esprit亏损收窄： Esprit在2024财年预计归属于股东的净亏损约为11.7亿港元，较上一财年大幅减少，主要得益于子公司去合并和运营成本削减，但仍需确认资产减值和库存拨备。 杉杉系公司被限制高消费： 杉杉控股有限公司及旗下多家公司和高管因借款合同纠纷被限制高消费，涉及强制执行6.7亿元。公司近期发生工商变更，创始人遗孀周婷卸任董事长。 Moncler集团营收增长： 意大利奢侈品集团Moncler Group2024财年总营收同比增长4%至31.09亿欧元（固定汇率下增长7%），旗下两大品牌DTC渠道均实现双位数增长。 堡狮龙退市： 李宁收购的堡狮龙国际私有化计划获压倒性投票通过，将于3月17日撤销上市地位，结束31年上市历史，反映传统休闲服饰品牌在市场竞争中的困境。 Gucci净利润大跌： 开云集团2024年全年业绩显示，集团营收下滑12%，净利润同比大跌62%，主要受核心品牌Gucci业绩低迷影响，Gucci收入同比下降23%至77亿欧元。品牌形象下滑和产品创新乏力是主要原因。 萨洛蒙拓展女性市场： 亚玛芬体育旗下品牌萨洛蒙（Salomon）在中国市场表现突出，正从专业户外向女性市场跃进，通过品牌联名、渠道策略、产品设计等维度，以“时尚联名+场景迁移”策略撬动女性户外消费市场，例如与Labelhood合作推出芭蕾舞灵感鞋款，女性用户占比达68%。 总结 本周纺织服装行业研究报告揭示了市场在机遇与挑战并存的复杂局面。在投资策略上，报告明确推荐了康隆达等具有海外布局优势的出口制造型企业，以应对贸易战和加税影响，并看好国内高端休闲品牌在PVH集团可能退出中国市场后的发展潜力。市场行情方面，纺织服装板块整体表现平稳，但细分领域和个股表现分化。 数据分析显示，原材料价格波动不大，棉花价格小幅上涨，羊毛价格小幅下跌。全球棉花供需预计在2025年度保持增长。出口方面，中国纺织服装出口在2024年实现小幅增长，越南鞋类出口也保持增长态势，显示出全球供应链的韧性。然而，海外市场库存去化仍在进行中。 终端消费市场呈现线上线下分化。线上运动品类表现强劲，抖音和淘宝天猫平台均有品牌实现高速增长，尤其锦泓集团在天猫平台增速最高。但整体服装行业线上销售额在2025年1月出现同比下降。线下零售市场在2024年全年面临压力，但12月降幅收窄，家电类商品表现突出。行业新闻则反映了奢侈品电商的调整（Net-A-Porter退出中国）、传统品牌的转型困境（堡狮龙退市、Esprit亏损收窄）以及新兴品牌和细分市场的增长机遇（Birkenstock、Crocs、Moncler、萨洛蒙拓展女性市场）。 总体而言，纺织服装行业在宏观经济压力下，正经历结构性调整。具备海外产能布局、产品创新能力强、能精准把握线上消费趋势和细分市场需求的品牌和企业，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。同时，国内品牌在国际品牌调整策略时，也迎来新的发展机遇。