药明康德（603259）：2024年报业绩点评：Capex重回高位，看好业绩加速

中心思想 产能扩张与CRDMO模式驱动业绩增长 药明康德预计2025年资本开支将重回70-80亿元高位，显示公司对未来产能扩张的坚定信心。这得益于其领先的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）模式的持续兑现能力，该模式为公司带来了更高的订单确定性和可持续性，是支撑其业绩持续增长的核心驱动力。 业绩稳健增长与订单强劲表现 公司2024年业绩表现稳健，剔除新冠商业化项目后收入同比增长5.2%，经调整Non-IFRS净利率达到27%。尤其值得关注的是，2024年第四季度收入和利润均创历史新高，且在手订单同比增长47.0%至493.1亿元，远超预期，为2025年及未来的业绩增长奠定了坚实基础。公司预计2025年持续经营业务收入将实现10%-15%的双位数增长，并有望进一步提升净利率水平。 主要内容 投资要点：资本开支与业绩指引 2025年资本开支重回高位： 公司预计2025年资本开支将达到70-80亿元，重回高位。这反映了公司持续扩充产能的战略，以满足市场需求，并得益于其CRDMO模式带来的订单确定性和可持续性。 2024年业绩表现： 全年收入与利润： 2024年实现收入392.41亿元，同比下降2.73%；剔除新冠商业化项目后，同比增长5.2%。经调整Non-IFRS净利润为105.8亿元，同比下降2.5%。经调整Non-IFRS净利率达到27%，同比提升0.1个百分点。 Q4业绩创新高： 2024年第四季度实现收入115.4亿元，同比增长6.85%；经调整净利润32.4亿元，同比增长20%。第四季度收入和利润均创历史新高。 在手订单超预期增长： 截至2024年末，公司在手订单达到493.1亿元，同比增长47.0%，显著高于2024年前三季度的35.2%增速，显示出强劲的业务需求。 2025年业绩指引： 公司预计2025年持续经营业务收入将实现10%-15%的双位数增长，整体收入目标为415-430亿元。公司将继续聚焦CRDMO核心业务，通过新产能投放和运营效率提升，有望进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。 收入拆分：各业务板块表现分析 化学业务：TIDES驱动强劲，小分子D&M商业化增强 整体表现： 2024年化学业务实现收入290.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%。其中，2024年第四季度收入同比增长13.0%，呈现逐季改善趋势。 小分子D&M业务： 收入达178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长6.4%。截至2024年末，小分子D&M管线包括72个商业化项目（同比增加11个）和80个临床III期项目（同比增加14个），管线漏斗效应持续强化。 TIDES业务： 表现尤为突出，2024年收入达到58.0亿元，同比增长70.1%。截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，显示出该业务的强劲增长势头和市场竞争力。 测试业务：SMO领先，价格因素短期拖累 整体表现： 2024年测试业务实现收入56.7亿元，同比下降4.8%（仅包含持续经营的核心业务部分）。 实验室分析及测试服务： 收入38.6亿元，同比下降8.0%，主要受市场价格因素影响。药物安全性评价业务收入同比下降13.0%，但仍保持亚太行业领先地位。 临床CRO及SMO业务： 收入18.1亿元，同比增长2.8%。其中，SMO业务同比增长15.4%，继续保持中国行业领先地位。 生物学业务：流量入口，新分子种类持续导流 整体表现： 2024年生物学业务实现收入25.4亿元，同比下降0.34%。第四季度收入环比增长9.3%，同比增长9.2%，显示出季度性改善。 新分子种类业务： 公司持续建设新分子种类相关生物学能力，2024年新分子种类相关业务收入占比超过生物学业务板块的28%，体现了公司在创新领域的布局和导流能力。 展望：产能与订单共振，业绩可持续性增强 全球产能持续扩张： 公司正加速推进全球D&M产能建设。2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。瑞士库威基地口服制剂产能翻倍。美国米德尔顿基地计划于2026年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期计划于2027年投入运营。多肽固相合成反应釜总体积在2024年末增至41,000L，预计2025年末将进一步提升至超100,000L。 CRDMO模式的持续兑现： 尽管全球投融资环境持续底部，公司仍坚持新建产能，这得益于其领先的CRDMO模式的持续兑现能力，为公司带来了更高的订单确定性和可持续性。产能的扩张与强劲的订单增长形成共振，将有力支撑公司业绩的持续增长。 盈利预测与估值 业绩预测上调： 考虑到公司2025年收入指引和经调整利润率指引超出预期，分析师上调了2025-2026年业绩预测。预计2025-2027年公司EPS分别为4.04元、4.63元和5.42元（前次预测2025-2026年EPS分别为3.60元和4.04元）。 维持“买入”评级： 基于2025年3月19日收盘价，对应2025年PE为17倍。分析师看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下的业绩增长可持续性，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险。 国际化拓展不顺造成业务下滑风险。 汇兑风险。 公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 药明康德在2024年展现出稳健的经营韧性，尤其在第四季度实现了收入和利润的历史新高，并在手订单大幅增长47.0%至493.1亿元，远超市场预期。公司预计2025年资本开支将重回70-80亿元高位，以持续扩张全球产能，这得益于其独特的CRDMO模式带来的订单确定性和可持续性。展望未来，公司预计2025年持续经营业务收入将实现10%-15%的双位数增长，并有望进一步提升净利率。化学业务中的TIDES和小分子D&M表现强劲，而测试业务中的SMO保持领先。尽管面临全球创新药研发投入波动、国际化拓展及汇兑等风险，但分析师上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级，看好其CRDMO模式驱动下的长期可持续增长潜力。