和黄医药（00013）：提前1年实现盈利，喜迎发展新阶段

中心思想 提前实现盈利，开启发展新阶段 和黄医药（HCM.US/13.HK）在2024年实现了可持续的净盈利，较此前公司指引提前一年达成商业盈亏平衡，这一成就显著超出市场预期，并验证了浦银国际此前的独到判断。此次盈利不仅极大提振了投资者信心，推动公司股价上涨约8%，更标志着公司迈入了以创新研发和战略扩张为核心的新发展阶段。 创新驱动与多元化增长策略 展望未来，和黄医药将重点投入下一代技术平台ATTC的研发，并计划利用充裕的现金储备进行晚期产品的收购，以丰富产品管线并形成协同效应。公司通过产品收入的强劲增长、适应症的持续拓展以及对前沿技术的战略性投入，展现出其在医药市场中的强大竞争力和长期增长潜力。浦银国际重申“买入”评级，并维持目标价，反映了对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2024年业绩回顾与市场表现 肿瘤板块收入符合预期，盈利能力超预期 和黄医药2024年肿瘤板块总收入达到3.634亿美元，大致符合公司此前3亿至4亿美元的指引区间，也与浦银国际及Visible Alpha（VA）的一致预期相符。其中，产品收入为2.715亿美元，同比增长65%，主要得益于呋喹替尼在海外市场的强劲销售增长，以及呋喹替尼和索凡替尼在国内市场的持续稳定增长。此外，来自武田的首付款、里程碑及研发收入为6,700万美元，其他收入为2,490万美元。 提前实现商业盈亏平衡，提振市场信心 公司在2024年实现了3,773万美元的净盈利，这一业绩显著强于VA一致预期估计的净亏损，并与浦银国际此前的预测保持一致。基于此，和黄医药提前一年实现了商业上的盈亏平衡（公司此前指引为2025年实现盈亏平衡），成为中国首家提前实现盈亏平衡的生物科技公司。这一里程碑式的成就具有重要的象征意义，极大地提振了投资者信心及对公司股票的市场情绪，推动公司美股和港股均上涨约8%。 2025年展望与增长驱动 肿瘤业务持续增长，适应症拓展助力 管理层预计2025年肿瘤板块收入将达到3.5亿至4.5亿美元。这一增长主要将由呋喹替尼在海外市场的持续放量以及在国内适应症的拓展所驱动，例如子宫内膜癌适应症已于2024年底获批。同时，赛沃替尼用于2L EGFRm NSCLC适应症在中国获批也将为收入增长提供动力。 里程碑收入预期调整 管理层表示，2025年的里程碑收入预计将低于2024年，上述收入指引已将该因素纳入考虑。这表明公司未来的收入结构将更加侧重于产品销售的内生增长。 战略布局与未来增长点 ATTC平台：下一代研发核心 得益于此前非核心业务的剥离，和黄医药拥有充沛的现金资源，共计约14亿美元，其中包括2024年底在手现金约8.36亿美元，以及2025年内预计将收到的剥离上海和黄的现金款项6.08亿美元。管理层计划将充足现金投入下一代技术平台ATTC（Antibody-Targeted Therapeutics Conjugates），并有望于2025年下半年迎来首批1-2个ATTC产品进入国际一期临床。ATTC平台被定位为未来5-10年研发投入的重点，且ATTC产品有望具备潜在的license-out机会，预示着其巨大的商业化潜力。 充裕现金流支持管线拓展与潜在收购 除了研发投入，管理层还计划将部分现金用于晚期产品的收购，以补充公司管线并与现有产品形成协同效应。此次年报业绩会是公司首次公开表露存在收购计划，尽管尚未公布具体时间指引，但这一潜在收购有望为公司带来额外惊喜，进一步加速其产品组合的多元化和市场竞争力的提升。 潜在催化剂与投资评级 未来12个月关键事件展望 未来12个月内，和黄医药面临多项潜在催化剂，包括： 赛沃替尼国际二期SAVANNAH研究数据将在ELCC大会读出（摘要显示7.5个月PFS，55% ORR）。 呋喹替尼肾细胞癌适应症中国NDA递交。 索凡替尼PDAC二期研究数据读出。 赛沃替尼2L EGFRm NSCLC适应症的中国获批。 索乐匹尼布的中国获批。 他泽司他的中国获批。 这些事件有望持续推动公司股价表现。 维持“买入”评级与目标价 浦银国际重申对和黄医药的“买入”评级，并维持美股目标价26.5美元/港股目标价41.3港元。这一评级和目标价是基于对公司2025E/2026E净盈利的调整，主要考虑到里程碑收入预测、综合毛利率预测的调整以及利息收入预测的上调。同时，浦银国际引入了2027E的盈利预测。估值模型采用DCF估值法，WACC为8.7%，永续增长率为3.0%。 财务数据与风险提示 盈利预测调整与估值模型 根据浦银国际的盈利预测，公司营业收入预计在2025年达到6.68亿美元，2026年增至8.22亿美元，2027年进一步增长至9.43亿美元。归母净利润预计在2025年大幅增长至3.23亿美元，2026年为1.29亿美元，2027年为2.00亿美元。这些调整反映了公司盈利能力的显著改善和未来增长的潜力。 主要投资风险 尽管前景乐观，报告也提示了潜在的投资风险，包括： 呋喹替尼海外销售不及预期。 赛沃替尼美国递交上市时间线推迟。 管线产品获批延迟或者临床数据不佳。 投资者应充分考虑这些风险因素。 总结 和黄医药在2024年提前一年实现商业盈亏平衡，净盈利显著超出市场预期，标志着公司进入了一个新的发展阶段。在肿瘤产品收入强劲增长的支撑下，公司拥有充裕的现金储备，将战略性地投入下一代ATTC技术平台研发，并积极寻求晚期产品收购以拓展管线。未来12个月内，多项临床数据读出和产品获批有望成为股价催化剂。浦银国际重申“买入”评级，并维持目标价，反映了对公司创新能力、市场表现和长期增长潜力的信心，尽管仍需关注潜在的销售和审批风险。