康耐特光学（02276）：港股公司首次覆盖报告：主业结构升级驱动增长，布局XR提振远期空间

中心思想 主业结构升级驱动业绩稳健增长 康耐特光学作为全球领先的树脂眼镜镜片供应商，通过持续优化产品结构，提高定制化镜片和高折射率产品的占比，有效提升了公司的产品单价和整体毛利率。这种结构升级是公司业绩持续增长的核心驱动力，确保了其在传统眼镜镜片市场的竞争优势和盈利能力的稳步提升。 布局XR产业拓展远期成长空间 公司积极响应XR（扩展现实）产业趋势，成立XR研发服务中心并与全球头部消费电子公司合作，布局XR产品配套镜片的研发与生产。随着XR技术的成熟和设备放量，康耐特光学有望凭借其在镜片定制化方面的深厚积累，在这一新兴高价值量市场中占据一席之地，为公司打开显著的远期成长空间。 主要内容 1、康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商 1.1、发展历史：通过业务分拆重组，公司聚焦树脂镜片业务 康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商。公司前身旗天科技于1996年成立，主要从事树脂镜片制造。2018年，旗天科技将树脂镜片业务分拆并重组至康耐特光学，使其专注于树脂镜片业务。2021年，康耐特光学在港交所上市，产品销往全球90多个国家。 1.2、股权结构及管理层：公司创始人为实控人，管理层经验丰富 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股44.3%。歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克于2025年1月完成配售及收购后，目前持股20%。公司高管团队在眼镜行业拥有丰富经验，多名管理人员曾就职于国际领先光学企业。 1.3、业务结构：盈利能力伴随定制化、高折射率镜片占比提升而提升 公司业务聚焦传统树脂镜片，收入稳步增长，2023年实现收入17.6亿元人民币，同比增长12.7%；2024H1收入9.8亿元，同比增长17%。定制化镜片占比约20%，其毛利率（2024H1为60%）显著高于标准化镜片（34%）。同时，标准化镜片中高折射率产品占比从2019年的42%提升至2023年的约60%，驱动标准化镜片毛利率提升。受益于产品结构改善，公司整体毛利率从2019年的33%提升至2024H1的39%，归母净利润保持增长，2023年实现3.3亿元，同比增长32%，归母净利润率达19%。 2、产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高端市场具备优势 2.1、眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长 眼镜镜片材料持续向高折射率方向迭代，高折射率镜片更轻薄、美观，售价显著高于低折射率镜片。目前高折射率产品在全球和中国市场占比仍较低，未来增长潜力大。消费者对视力保护意识增强，功能性镜片（如近视防控、渐进、抗疲劳等）需求多样化，2023年功能性镜片销售额占比达48.2%，并催生“一人多镜”趋势。全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额预计从2023年的58亿美元增长至2028年的76亿美元，年复合增长率约5.6%。 2.2、公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力 公司产品矩阵丰富，包含常规镜片、功能镜片和车房片等十大类共计700多万种SKU规格，覆盖全年龄段客群和多种应用场景。在高折射率镜片原材料市场，公司是日本三井化学高折射镜片原材料的主要采购商，其中1.74折射率产品在国内几乎只供给康耐特光学，显示其在高端市场的强大竞争力。公司业务全球化、分散化，2024H1中国大陆收入占比约30.9%，其余来自海外90多个国家及地区。公司通过提升产能和自动化水平，持续提高生产效率。 3、与头部消费电子公司合作，拥抱XR产业趋势 3.1、XR技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节 XR（扩展现实）技术涵盖VR、AR、MR，正逐渐成熟并有望成为产业趋势。IDC预计2025年混合现实头戴设备出货量将达770万台。光学是XR硬件端的核心环节，占Meta Quest 3总成本的12%。对于近视用户，AR眼镜主要有自带调节、外加镜片和波导片与近视片一体化三种解决方案，其中光学近视调节是重要一环。 3.2、公司积极拥抱XR产业链，与全球领先消费电子公司合作 康耐特光学已成立XR研发服务中心，与包括美国头部企业在内的多个全球领先消费电子公司在多个研发项目上进展顺利，并已收到研发费用和小试订单款项。2024年12月，公司在泰国收购土地用于XR产品配套镜片的自动化生产线建设。歌尔泰克于2025年1月完成对公司的收购，持股20%，配售所得资金将用于智能眼镜和XR头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。公司有望凭借其镜片定制化能力在未来XR设备放量中获取市场份额。 4、盈利预测与投资建议 开源证券预测，2024-2026年公司营业收入将分别达到20.6/23.7/27.5亿元，同比增长16.9%/15.1%/16.3%。受益于定制化和高折射率产品占比提升以及XR业务布局，公司盈利能力有望持续改善，毛利率预计分别为39.9%/42.6%/44%。归母净利润预计分别为4.3/5.7/6.9亿元，同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应EPS分别为0.9/1.2/1.4元。公司当前股价对应2024-2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司平均值。首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 主要风险包括行业竞争加剧可能导致高端业务增速承压、公司新业务（XR）研发不及预期可能推迟订单落地，以及XR行业放量不及预期可能延迟新业务增长。 总结 康耐特光学作为全球领先的树脂眼镜镜片供应商，通过持续优化产品结构，提升定制化和高折射率镜片占比，实现了营收和利润的稳健增长。公司在高端镜片市场具备核心竞争力，并积极布局XR产业，与头部消费电子公司合作，有望在未来XR设备放量中打开新的成长空间。开源证券预计公司未来三年业绩将持续增长，并给予“买入”评级，但需关注行业竞争、新业务研发及XR放量不及预期等风险。