医药行业2025年Q2投资策略报告：推荐那些医药“重构者”们-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药行业“重构者”引领投资新范式

本报告深入分析了2025年第二季度医药行业的投资策略，核心观点在于识别并推荐那些在产业变革中扮演“重构者”角色的子领域和企业。在持续深化且体系化的医改政策背景下，旧有的产业生态正在被打破，这为具备创新能力、充裕现金流、全球竞争力以及积极进行并购整合的企业提供了重塑行业格局的战略机遇。报告强调，医改并非简单的“纠偏”，而是持续完善的系统性改革，这构成了中期医药投资的基本假设。在此假设之上，“重构者”主线有望持续验证其投资价值。

政策驱动与业绩催化下的投资机遇

报告指出，医药行业的投资驱动变量主要包括业绩超预期增长和并购整合事件的催化。在当前A股和港股估值水位及筹码分布的考量下，择机布局至关重要。推荐的投资标的涵盖了创新药械、CXO、原料药、中药、医疗器械、连锁药店、医药流通及科学服务等多个细分领域，例如科伦药业、泽璟制药、康方生物、药明康德、康龙化成、泰坦科技、毕得医药、国邦医药、天宇股份、上海医药、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、羚锐制药、云南白药等。这些企业或在技术创新、商业模式优化、市场份额扩张或全球化布局方面展现出强大的“重构”潜力。

主要内容

2025年Q2医药行业策略综述：重构者崛起与产业转型

行业趋势：新旧动能切换与并购整合加速

2025年第二季度，医药行业呈现出显著的新趋势，不能再简单地以“基数”效应来审视。报告指出，行业正经历新旧动能的快速切换，伴随着旧商业模式的迅速调整与适应。在此过程中，产能、渠道和研发体系均在进行快速调整，这意味着企业的成长性不再仅仅依赖于赛道选择，更回归到自身适应新路径的能力。这种适应过程必然伴随着加速的并购整合，以实现资源优化和效率提升。

医药“重构者”的多元化表现

报告详细阐述了2025年第二季度医药行业中“重构者”的四种主要类型及其变化，强调新技术和医改政策是贯穿始终的关键变量：

并购整合发起者： 这类“重构者”主要是渠道优化型的传统药械企业，包括中药、化药、生命科学和流通领域。它们凭借充裕的现金流，积极通过并购来抢占市场份额、弥补自身短板并强化体系。代表企业包括华润三九、东阿阿胶、上海医药、奥浦迈、羚锐制药、圣湘生物等。
创新药械： 创新药械领域的变化体现在更多的商业化兑现，减亏甚至实现盈利正成为趋势。这标志着前期研发投入开始进入收获期。代表企业有百济神州、科伦博泰、泽璟制药、康方生物等。
品牌消费崛起： 具备强大品牌力的消费型医药企业，其规模效应奠定了增长韧性。它们不仅是并购整合的发起者，自身的品类延伸也将持续贡献增长。代表企业包括东阿阿胶、华润三九、片仔癀、云南白药等。
寻找增量市场： 在关税和行业内卷的压力下，这类企业通过优化产能和渠道来寻找新的增长点，尤其是在CXO（医药研发生产外包）、原料药和医疗设备等领域。它们致力于提升全球竞争力，实现出海发展。代表企业有药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、国邦医药、健友股份等。

机会挖掘：细分领域政策、基本面与投资策略

创新药：政策驱动估值重塑，大单品商业化加速

创新药板块正受到国内政策的持续强劲驱动，其估值体系在全球范围内面临重塑。

政策利好持续释放： 2025年国务院政府工作报告明确提出健全药品价格形成机制、制定创新药目录并支持创新药发展。医保局计划于2025年内发布第一版丙类目录，而天津、广州、上海、北京等多地已出台《全链条支持创新药发展实施方案》，加速创新药的医院准入。这些政策共同构筑了支付端和医院准入持续向好的趋势，为创新药行业的成长确定性和弹性空间提供了坚实支撑。
大单品商业化加速兑现： 本土创新药的商业化收入和利润持续兑现。据统计，2024年全年CDE批准上市的国产1类创新药数量达到34款，已超过2021年的28款。获批技术品种涵盖ADC（如科伦博泰的TROP2 ADC）、CAR-T（如传奇生物和科济药业的BCMA CAR-T）以及双抗（如康方生物的PD-1/VEGF双抗AK112）。同时，IL-4R、JAK1、IL-17A等潜力靶点也已开启国产商业化。在新技术创新药和潜力大单品的双重驱动下，本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期。
投资建议： 报告强调BD（业务拓展）价值的持续验证和国际化突破是创新药投资的主旋律，全球大单品有望持续兑现。2024年中国本土创新药授权首付款收入合计高达57亿美元，占全球合作授权总首付款的20%，充分彰显了中国创新药优质资产的全球价值。投资方向包括：具备全球大单品潜质的企业（如科伦博泰、康方生物、百济神州）、资产全球定价潜力大的企业（如泽璟制药、诺诚健华）、有望扭亏为盈或实现盈利的企业（如百济神州、荣昌生物）、以及商业化放量带来收入/利润高增长的企业（如康方生物、恒瑞医药）。