康臣药业（01681）：业绩平稳增长，多款产品即将上市

中心思想 业绩稳健增长，多元业务协同发展 康臣药业（1681.HK）在2024年展现出稳健的财务增长态势，收入和净利润均实现双位数增长。公司通过深化肾科核心业务的领先地位，并积极拓展影像、妇儿及中药等多元化业务板块，实现了各业务间的协同发展。特别是在肾科领域，其龙头产品尿毒清颗粒持续贡献主要收入，并通过集采策略巩固了市场份额。 丰富研发管线，驱动未来增长潜力 公司持续加大研发投入，2024年度在研产品管线取得显著进展，多款产品获批上市或提交上市申请，涵盖造影剂、肾科创新药等多个重要领域。这些研发成果不仅完善了现有产品布局，更预示着公司未来业绩增长的强大潜力。基于此，国证国际证券维持康臣药业“增持”评级，并对其未来几年的收入和净利润增长持乐观预期。 主要内容 2024年度财务表现与部门贡献 整体财务概览与盈利能力分析 2024年，康臣药业实现总收入29.7亿元人民币，同比增长14.6%，显示出强劲的营收增长势头。同期，公司净利润达到9.1亿元人民币，同比增长16.1%，盈利能力持续提升。在费用控制方面，销售费用率为33.1%，同比微增0.2个百分点；管理费用率为10.5%，同比下降1.7个百分点，体现了公司在运营效率上的优化。公司合计派发每股0.6港元的股息（不含特别股息），占归属于权益股东年度溢利的51.1%，反映了公司良好的现金流和股东回报意愿。从财务预测来看，预计2025-2027年公司收入将分别达到33.8亿元、38.2亿元和43.0亿元，归母净利润分别为10.5亿元、11.9亿元和13.7亿元，年复合增长率保持在12.5%至14.8%之间，毛利率预计维持在74.0%至74.4%的较高水平，净利率有望从2024年的30.7%提升至2027年的31.9%，显示出持续优化的盈利结构。 各业务板块的市场表现与策略 肾科业务：作为公司的核心支柱，肾科药物在2024年实现收入19.9亿元，同比增长14.5%。其中，龙头产品尿毒清颗粒表现尤为突出，实现收入18.8亿元，同比增长13.9%，稳居肾病现代中成药品类领先地位。肾科学部积极应对2024年集采提质扩面的市场环境，采取“以价换量”策略，成功巩固了存量市场并实现了增量突破。此外，尿毒清颗粒和益肾化湿颗粒多次亮相国际学术会议，并获得《糖尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南（2024年）》、《慢性肾衰竭中西医结合诊疗指南》、《IgA肾病中西医结合诊疗指南》等多项权威指南推荐，进一步提升了产品的学术影响力。 影像学部：医用成像对比剂业务实现收入1.7亿元，同比增长9.0%。影像学部围绕“一钆三碘”的产品管线布局，聚焦客户核心学术需求，持续提升专业能力。2024年，碘克沙醇注射液和碘普罗胺注射液两款CT造影剂新品成功上市，进一步丰富了医用成像对比剂的产品组合，增强了市场竞争力。 妇儿学部：妇儿药物业务表现亮眼，实现收入3.6亿元，同比增长23.3%，创历史新高。其中，右旋糖酐铁口服液的销售额首次突破3亿元，成为公司第二大销售品种。这主要得益于国家医保局解除了对该产品报销适应症的限制，使其覆盖到更广泛的缺铁性贫血患者群体，尤其在成人科室的临床可及性得到显著提升。 玉林制药：玉林制药在2024年实现收入4.4亿元，同比增长12.1%，并已连续四年实现盈利，显示出其稳健的经营能力和市场恢复力。 研发管线进展与未来增长潜力 创新药与仿制药研发成果丰硕 2024年度，康臣药业在研发方面取得了显著成效，多款产品在不同阶段取得突破性进展。在仿制药领域，钆喷酸葡胺注射液的四个规格一致性评价获批，碘克沙醇注射液、罗沙司他胶囊（20mg，50mg）和碘普罗胺注射液获批上市，这些产品的上市将进一步巩固公司在相关治疗领域的市场地位。在创新药及高端仿制药方面，八氟丙烷脂质体微球已提交上市申请，钆特酸葡胺注射液和钆塞酸二钠注射液已完成生产验证待申报上市，碳酸镧原料药完成备案，恩格列淨片和碳酸镧咀嚼片已提交上市申请。这些进展预示着公司未来将有更多高价值产品推向市场。 肾科创新药研发加速，布局未来增长点 在肾科创新药领域，公司与药明康德联合研发的肾科一类创新药SK-08片已获得药物临床试验批准通知书，较正常速度提前数月进入I期临床阶段，展现了公司在创新药研发方面的效率和潜力。此外，SK-09片也已提交新药临床研究申请，进一步丰富了公司在肾科领域的创新管线。这些创新药的研发进展，有望为公司未来带来新的增长极，巩固其在肾病治疗领域的长期竞争力。 投资建议与风险提示 基于公司稳健的业绩增长、多元化的业务布局和丰富的研发管线，国证国际证券维持康臣药业“增持”评级，并预计其2025-2027年收入和归母净利润将持续增长。然而，报告也提示了潜在风险，包括政策风险（如医保政策调整、集采常态化）、研发进展不及预期风险、销售不及预期风险、行业竞争加剧风险以及集采风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康臣药业在2024年实现了收入和净利润的双位数增长，展现出稳健的经营态势。公司核心肾科业务持续领先，并通过“以价换量”策略成功应对集采挑战；影像和妇儿业务也实现快速增长，其中右旋糖酐铁口服液因医保政策调整成为新的增长点。同时，公司在研发方面投入巨大，多款产品获批上市或进入申报阶段，特别是肾科创新药SK-08片进入临床试验，为公司未来发展注入了强劲动力。尽管面临政策、研发和市场竞争等风险，但康臣药业凭借其多元化的产品组合和持续的创新能力，有望在未来几年保持良好的增长势头，因此维持“增持”评级。