中国光大绿色环保（01257）：生物质热电联供推动业绩持续增长

中心思想 生物质热电联供驱动业绩超预期增长 光大绿色环保2025年上半年净利润同比增长33%，主要得益于生物质综合利用板块的热电联供策略与成本优化。该板块通过拓展供热市场，售汽量同比提升27%，同时生物质燃料单位成本下降13.6%，实现了盈利提升。公司整体毛利率上升5.8个百分点，运营服务收入占比提高至94%，收益质量改善。 财务改善与估值吸引力并存 公司通过多元化融资（如国补ABS、绿色中票）将综合借贷利率降至2.80%，财务费用同比减少1.16亿港元，自由现金流转正。尽管危固废板块受行业产能过剩影响出现减值，但公司中期派息比率30%，对应股息率2.8%，当前市净率仅0.2倍，具备长期布局价值。 主要内容 报告摘要 2025年上半年公司收入同比下降3%至34亿港元，但运营服务收入占比94%成为核心支撑；毛利率同比提升5.8个百分点至约25.3%，毛利增26%至8.6亿港元。EBITDA受危固废资产减值影响下降11%，但净利润仍同比增33%至1.91亿港元，超出市场预期。中期派息2.8港仙，派息比率30%。 生物质综合利用板块 该板块收入27.1亿港元，贡献总营收80%；EBITDA同比增14.9%至10.2亿港元。核心驱动源于：①热电联供：售汽量217.6万吨，同比增长27%；售电量34.1亿度，同比增3%。②成本控制：生物质燃料单位成本降13.6%，收储体系与采购策略优化使处理量虽降4%但效益提升。砀山等补贴到期项目通过联供实现盈利，板块利润增长可持续。 危固废处置板块 行业产能过剩导致处理单价持续下行：填埋均价同比降17%，焚烧均价降4%。板块收入5.2亿港元，同比降9%；EBITDA仅2674万港元，同比大降76%。无害化处置21.2万吨、资源综合利用2.7万吨，部分项目亏损，存在进一步减值风险。 财务费用分析 财务费用同比减少1.16亿港元至约2.94亿港元，降幅28.3%。综合有效利率从3.38%降至2.80%，主要通过：①存量贷款利率下调；②发行首笔国补ABS 6.53亿元（优先级利率1.79%）；③发行两期绿色中票共20亿元（利率2.39%和1.98%）。公司平均融资成本持续下行。 投资建议 公司环比扭亏为盈，资本开支下降叠加运营现金回流加速，现金流改善支持稳定派息。但需关注危废项目减值对全年业绩的影响。当前股价0.99港元对应2025H1净资产0.2倍市净率，预期全年股息率具吸引力，建议投资者逢低布局。 风险提示 生物质热电联供市场拓展进度可能慢于预期；危固废项目存在持续资产减值风险。 总结 光大绿色环保2025年上半年依靠生物质热电联供的核心战略，实现利润增长与成本优化的双重突破。运营服务收入占比提升至94%，财务费用通过创新融资大幅降低，自由现金流转正并维持30%派息比率。尽管危固废板块拖累整体表现，但公司整体估值处于历史低位，P/B仅0.2倍，中期股息率2.8%，具备安全边际与反弹潜力。未来业绩增长关键在于供热市场持续扩张及危废减值风险控制。