健康160（02656）：IPO点评

中心思想 健康160：中国数字医疗健康服务领域的龙头IPO，估值溢价反映市场情绪 本报告的核心观点是，健康160作为中国最大的数字医疗健康综合服务平台，凭借其领先的市场地位、超过18年的运营经验及全面的服务组合，具备显著的竞争优势与增长潜力。然而，其IPO估值（约5.9-7.4倍PS）显著高于京东健康和阿里健康等可比公司，反映了当前港股医药板块较高的打新热情。尽管公司亏损持续收窄，但仍需关注行业竞争加剧、政策风险及盈利能力的不确定性。 投资建议：估值偏高，但市场情绪积极，给予IPO专用评分5.5 报告基于公司在挂号量、合作医院数等多维度的市场第一地位，给予IPO专用评分“5.5”。但需注意，该评分离不开当前港股医药新股市场情绪高涨的背景，投资者应审慎评估高估值与未来盈利兑现之间的落差。 主要内容 公司概览：双轮驱动，从医药批发到数字医疗平台 健康160的业务模式涵盖两大板块：一是作为医药健康用品批发商，通过批发及零售模式销售药品、营养健康产品等；二是通过“健康160”线上平台提供数字医疗健康解决方案，连接患者、医院、医生等产业链各方。财务数据显示，2022-2024年收入分别为5.3亿元、6.3亿元、6.2亿元，2024年略有下滑；经调整净亏损从0.8亿元收窄至0.3亿元，2025年一季度亏损0.07亿元，亏损幅度持续改善。 行业状况及前景：医疗健康市场稳步增长，2030年规模有望达196,478亿元 根据弗若斯特沙利文数据，中国医疗健康行业市场规模从2019年的82,326亿元增至2024年的120,232亿元，CAGR为7.9%，预计2030年将达196,478亿元。行业增长受老龄化、健康意识提升及数字化渗透驱动，为健康160提供长期发展空间。 优势与机遇：四大核心优势构建护城河 健康160的主要优势包括：1）超过18年运营历史形成的品牌知名度；2）服务覆盖平台各参与方，通过协同效应降低获客成本；3）全面的医疗健康服务组合，覆盖就医全流程；4）扎实的研发能力提升付费转化与交叉销售机会。 弱项与风险：竞争加剧、政策不确定性与业绩波动 公司面临的主要风险包括：行业竞争加剧（如京东健康、阿里健康等巨头挤压）、医疗政策变动、销售进展不及预期、以及亏损改善能否持续的不确定性。 招股信息及募集资金用途 招股时间为2025年9月9日至12日，9月17日上市。募集资金将主要用于：40%扩大医疗资源覆盖与平台流量；30%加强研发；10%丰富产品与服务；10%战略合作及收购；10%运营资金。 投资建议：市场龙头地位确认，PS估值高于可比公司 报告强调，按2024年挂号量、合作医院总数、三级医院数量及平台医护人员数，健康160均为行业第一。上市市值约40-50亿港元，对应2024年PS约5.9-7.4倍，高于京东健康和阿里健康。考虑市场热情，给予IPO专用评分5.5（满分？未明确，但为正向评价）。 总结 健康160IPO展现了其作为中国数字医疗健康综合服务领域绝对龙头的市场地位，财务上亏损持续收窄，行业前景良好。然而，其IPO估值显著高于同业，主要支撑来自当前港股医药板块的打新情绪以及市场对其龙头地位的溢价。投资者需权衡高估值与公司未来盈利能力、行业竞争及政策风险。国证国际给予5.5分的IPO专用评分，建议投资者结合自身风险偏好进行决策。