中化化肥（00297）：业绩向好，生物肥料快速增长

中心思想 业绩符合预期，生物肥料成增长引擎 中化化肥2025上半年实现营收147.2亿元（同比+7.6%），归母净利润11.0亿元（同比+5.0%），每股盈利0.15元，业绩符合市场预期。核心驱动来自成长业务中生物复合肥料与特种肥料的高速增长，高端肥销量同比提升51%，核心单品销量同比增长13%，同时基础业务受益于国内钾肥价格快速上涨及储备投放，量利贡献提升。 钾肥价格上涨与生物肥持续高增长驱动业绩提升 公司各业务板块均实现正向增长：基础业务（收入75.6亿元，同比+9.9%）受益于钾肥价格上行及保供稳价政策；成长业务（收入58.6亿元，同比+5.4%）依靠生物肥与特种肥产品结构优化，培育出蓝麟、雅欣等品牌核心产品；生产业务（收入13.0亿元，同比+4.2%）受合成氨、尿素价格下降拖累，利润贡献有所减少。综合驱动下，公司上调2025-2027年净利润预测至12.3/14.1/15.9亿元，同比增速分别为16.2%/14.7%/12.1%，对应目标价上调至1.8港元（买入评级）。 主要内容 业绩回顾：营收与利润双增，符合预期 2025上半年公司实现营业收入147.2亿元（同比+7.6%），归母净利润11.0亿元（同比+5.0%），每股盈利0.15元（同比+5.0%）。财务数据显示毛利率从2024年的12%提升至2026年预测的13%，净利润率从5%升至6%，ROE从10%预计升至12%，盈利能力持续改善。 业务分析：三大板块均实现增长，结构优化明显 基础业务（收入75.6亿元，同比+9.9%）：包括钾肥、磷肥、硫磺的国内分销及出口贸易，公司在钾肥价格上涨背景下落实储备投放要求，抓住市场机遇提升量利贡献。 成长业务（收入58.6亿元，同比+5.4%）：含生物复合肥料、特种肥料研产销一体化，与先正达集团协同的植保、种子分销。高端肥销量同比增长51%，培育出蓝麟、雅欣、科得丰、焕丰与智养等核心品牌；特种肥销量13.5万吨，优靓美、优翠露、摩力+等重点核心单品销量4.2万吨（同比+13%）。 生产业务（收入13.0亿元，同比+4.2%）：含农用饲钙、精细化磷酸盐、合成氨与尿素。中化长山的合成氨、尿素产品价格大幅下降，税前利润仅51万元（同比减少4169万元），拖累整体利润。 投资建议：上调业绩预测与目标价 预计2025-2027年净利润分别为12.3/14.1/15.9亿元，同比增速16.2%/14.7%/12.1%（此前预测12.3/13.8/15.3亿元，增速15.5%/12.4%/10.8%）。上调原因包括国内钾肥价格上涨及生物肥持续高增长。目标价由原水平提升至1.8港元，对应2026年8.2倍预测市盈率，现价1.4港元有29%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争与价格波动风险 主要风险包括：行业竞争加剧可能压缩毛利率，以及化肥产品价格不及预期可能影响盈利。股价表现方面，过去三个月相对收益+2.02%，十二个月相对收益+15.28%；绝对收益三个月+11.19%，十二个月+60.20%。 总结 中化化肥2025上半年业绩稳健增长，核心亮点在于生物肥料与特种肥料的快速放量，高端肥销量增长51%并培育出多个品牌核心产品，成长业务结构持续优化；基础业务受益于钾肥价格上涨及储备投放政策，量利贡献提升；生产业务受合成氨、尿素价格下行拖累利润贡献有限。基于钾肥价格走强及生物肥高增长，公司上调未来三年盈利预测，目标价提升至1.8港元（买入评级）。风险方面需关注行业竞争加剧及化肥价格不及预期。