巨子生物（02367）：大单品策略持续推进，预计2025年将延续高速增长

中心思想 业绩超预期与增长动力 巨子生物在2024年展现出强劲的业绩增长，收入和经调整净利润均超出公司此前指引，分别同比增长57.2%和46.4%。这一增长主要得益于其成功的大单品策略，核心品牌可复美和可丽金通过产品迭代和新品推出，持续扩大市场份额。 利润承压与未来展望 尽管收入表现亮眼，但公司利润率短期内面临压力，主要源于产品结构向毛利率较低的霜类产品倾斜以及线上营销投入的增加。然而，随着医美产品线的逐步落地和品类结构的长期稳定，浦银国际预计公司利润率有望企稳回升，并维持“买入”评级，上调目标价至82.2港元，看好其长期增长潜力。 主要内容 大单品品类的拓宽支持收入快速增长 核心品牌驱动力 2024年，巨子生物坚定执行大单品策略，旗下两大核心品牌均实现显著增长。可复美品牌在胶原棒、敷料以及新品焦点面霜的强劲驱动下，收入同比增长高达62.9%。同时，可丽金品牌通过有效的线上渠道转化，在大魔王、次抛精华和胶卷系列产品的带动下，收入同比增长36.3%。 2025年产品迭代与增长预期 展望2025年，公司将继续通过产品迭代和拓宽大单品半径来维持增长势头。具体而言，可复美预计在4月推出新版胶原棒以注入活力，同时焦点面霜在2024年已实现2亿元人民币收入，预计2025年将持续放量高速增长。可丽金品牌则将进一步发挥线上渠道转化优势，重点发力大膜王新版本和胶卷系列。 产品结构改变以及线上竞争加剧令利润率承压 毛利率下降原因分析 2024年，巨子生物的利润率面临下行压力。公司霜类产品（如焦点面霜）表现优异，收入占比逐渐提升，但由于其毛利率低于精华类产品，导致公司整体毛利率同比下降1.5个百分点至82.1%。浦银国际预计，在公司持续推出新品、拓宽产品矩阵的时期，低毛利产品收入占比可能继续提升，从而使2025年毛利率继续呈下降趋势。 销售费用与长期展望 此外，线上竞争的加剧导致线上产品投入产出比下降，以及2025年新品营销推广的投入，都将带动销售费用率的进一步提升。浦银国际分析认为，短期内公司利润率将持续承压。然而，从长期来看，随着公司品类结构趋于稳定，有望通过正向经营杠杆效应带动利润率企稳回升。 医美产品仍在路上 医美产品研发进展 巨子生物在医美领域持续布局，目前有4款医美产品正在申报过程中。其中，一款针对颈纹的三类医疗器械产品已于2024年12月获得优先审批资格，显示出其在医美赛道的积极进展。 未来增长新引擎 管理层表示，医美产品的商业化进程和团队拓展等相关事宜均在有序推进中。浦银国际期待，随着这些医美产品的成功推出，将为巨子生物注入新的增长动力，进一步拓宽其业务边界和市场空间。 不必过度担忧管理层保守的指引 2025年业绩指引解读 巨子生物对2025年的业绩指引相对保守，预计收入同比增长25%-28%（对应人民币69.5-71亿元），净利润同比增长21%-24%（对应人民币25-25.5亿元）。 历史指引模式与实际增长预期 浦银国际分析指出，参考公司过往的业绩指引方式，巨子生物倾向于给出较为保守的指引，并根据年内业务的实际开展情况逐步提高指引水平。因此，浦银国际预测公司实际的收入和利润水平将保持高水平增长，无需对管理层的保守指引过度担忧。 投资风险 市场环境挑战 巨子生物面临的投资风险主要包括行业需求可能放缓，以及化妆品线上市场竞争日益加剧。这些因素可能对其未来的业绩增长和利润表现构成挑战。 总结 业绩亮点与核心策略 巨子生物在2024年实现了超出预期的强劲增长，收入达到55.4亿元人民币，同比增长57.2%，经调整净利润21.6亿元人民币，同比增长46.4%。这主要得益于其成功的大单品策略，核心品牌可复美和可丽金通过产品创新和渠道拓展，持续贡献高增长。浦银国际维持“买入”评级，并将目标价上调至82.2港元。 挑战与长期增长潜力 尽管公司短期内面临产品结构变化导致的毛利率承压以及线上营销费用增加的挑战，但管理层对医美产品的积极布局和其过往保守指引的特点，预示着公司仍具备显著的长期增长潜力。随着医美产品线的逐步落地和品类结构的优化，巨子生物有望在未来实现利润率的企稳回升，并持续保持高水平增长。