盈康生命（300143）：医院业务稳步扩张，器械推进国际化

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 盈康生命（300143 CH）在2024年展现出稳健的经营业绩，实现营业收入15.59亿元，同比增长6.01%；归母净利润达1.15亿元，同比增长14.92%。尽管净利润略低于市场一致预期，但公司通过“医院业务稳步扩张”和“医疗器械推进国际化”的双轮驱动策略，持续巩固其在医疗服务和医疗器械领域的市场地位。报告期内，医院业务在四川友谊肿瘤优势学科的引领下实现增长，而医疗器械业务则通过深耕高端化和国际化策略取得了积极进展。此外，公司拟收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，进一步强化了其在肿瘤医疗服务领域的布局，预计将为2025年业绩带来显著增厚。 2025年展望与投资评级 华泰研究对盈康生命2025年的发展前景持乐观态度，预计公司净利润将实现22%的同比增长。这一积极预期主要基于长沙珂信肿瘤医院的财务并表效应以及医疗器械业务的稳定增长。鉴于公司清晰的战略路径和持续的扩张潜力，华泰研究维持对盈康生命的“买入”投资评级，并将目标价上调至11.97元人民币。尽管盈利预测有所调整（2025/2026年EPS前值分别为0.27/0.35元，现调整为0.19/0.23元），但考虑到公司大体量并购医院的并表预期及后续扩张潜力，给予2025年63倍PE的估值溢价，体现了市场对其未来成长性的高度认可。 主要内容 医院业务：肿瘤专科引领与并购整合 盈康生命在2024年医院业务板块表现出稳健的增长态势，实现收入11.9亿元，同比增长3.76%。这一增长主要得益于核心医院——四川友谊医院肿瘤业务收入的持续稳健增长。四川友谊医院在2024年实现收入5.79亿元，同比增长10%，其在肿瘤优势学科的深耕和引领作用显著，预计2025年将继续保持稳健增长，进一步巩固公司在肿瘤医疗领域的市场地位。 展望2025年，公司医院业务板块预计将实现提速增长，主要驱动因素包括： 四川友谊医院：将继续深化肿瘤优势学科建设，预计保持稳健增长。 重庆友方医院：2025年或将持续深耕放疗业务，贡献稳定业绩。 苏州广慈医院：2024年收入5.24亿元，同比基本持平。预计2025年将受益于床位利用率的提升以及外科/肿瘤学科建设的加强，实现业绩增长。 长沙珂信肿瘤医院并表：公司拟以3.57亿元对价收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，此举将显著巩固公司在肿瘤业务的布局。长沙珂信肿瘤医院在2024年前三季度已实现收入2.73亿元，净利润3,343万元，其并表将直接推高公司2025年医院业务的整体收入和利润水平。 托管医院与银发经济布局 在托管医院层面，盈康生命也取得了积极进展，并积极布局“银发经济”领域。 山西运城医院：2024年贡献托管收入1,420万元（3%托管费率），预计在通过三甲综合医院评审后，将驱动收入稳健增长。 上海永慈医院：2024年贡献托管收入1,182万元（5%托管费率），显示出良好的运营效率。 此外，为积极响应国家战略并抓住日益增长的“银发经济”发展机遇，盈康生命在2024年新增了3家托管医院。此举旨在发展护理养老产业，并构建一个涵盖严肃医疗、重症康复和护理养老的全场景医疗服务产业闭环，从而提升公司的综合服务能力和市场竞争力，实现医疗服务全链条的协同发展。 医疗器械：高端化与国际化双轮驱动 医疗器械板块在2024年实现了稳定增长，收入达到3.67亿元，同比增长14%。这一增长主要得益于公司在产品渠道高端升级、海外空白市场突破以及本地化建设方面的积极推动。 展望2025年，医疗器械板块预计将继续保持稳健增长，主要驱动因素包括： 内生业务层面：经销服务预计全年维持稳健，伽玛刀订单有望修复，为公司带来稳定的收入贡献。 圣诺（Sainuo）：2024年实现收入1.75亿元。预计其将依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展，持续贡献业绩增长。 深圳优尼麦迪克（Unimedic）：2024年实现收入8,986万元。预计在整合后将实现收入稳健增长，进一步丰富公司的器械产品线和市场份额。 公司通过高端化策略提升产品附加值和市场竞争力，同时通过国际化策略拓展海外市场，实现业务的多元化增长。 盈利预测与估值分析 华泰研究对盈康生命的盈利预测进行了调整。考虑到长沙珂信肿瘤医院的收入并表，但同时考虑到医院业务支付端可能对收入及毛利率表现产生影响，预计公司2025-2027年EPS分别为0.19/0.23/0.26元（2025/2026年前值分别为0.27/0.35元）。 在估值方面，华泰研究给予盈康生命2025年63倍的市盈率（PE）估值，并据此上调目标价至11.97元（前值为9.60元，基于2024年48倍PE）。这一估值相较于可比公司2025年Wind一致预测的平均44倍PE存在溢价，主要考虑到公司年内有望完成大体量医院并购（长沙珂信）并表，以及后续在医院和器械领域的持续扩张预期，这些因素共同支撑了其更高的估值水平。 根据经营预测指标，公司预计在2025年实现营业收入1,933百万元，同比增长23.95%；归属母公司净利润140.49百万元，同比增长21.72%。这些数据表明公司在未来几年将保持较快的增长速度。 风险提示 报告中也提示了可能影响公司业绩和估值的风险因素： 医院扩张缓慢风险：公司目前已落地长沙珂信的并购，但若后续医院业务扩张速度不及预期，可能会影响公司整体收入增长。 器械研发/商业化风险：医疗器械板块新品研发缓慢可能导致新品上市时间推迟，或产品销售放量不及预期，进而对公司收入增长造成影响。 长沙珂信并购进展不及预期风险：尽管本次交易已通过董事会和监事会审议，但尚未最终完成。交易可能存在被暂停、中止或取消的风险，以及交易完成后可能面临收购整合风险、商誉减值风险和标的资产所处行业的政策风险等。 总结 盈康生命在2024年通过医院业务的稳步扩张和医疗器械业务的国际化策略，实现了营收和净利润的双增长。公司在肿瘤医疗服务领域的深耕，特别是四川友谊医院的引领作用以及拟收购长沙珂信肿瘤医院的战略举措，将进一步巩固其市场地位并驱动未来增长。同时，医疗器械板块的高端化和国际化策略，以及对“银发经济”的积极布局，也为公司开辟了新的增长空间。尽管面临医院扩张、器械研发和并购整合等潜在风险，但华泰研究基于对公司未来增长潜力的信心，维持“买入”评级，并上调目标价。预计2025年，随着长沙珂信的并表和医疗器械业务的稳定发展，盈康生命将继续保持良好的增长势头。