健康元（600380）：公司信息更新报告：单四季度收入环比回正，创新药布局加速

中心思想 业绩表现与增长动力 健康元在2024年面临营收和归母净利润的同比下滑，但其第四季度收入实现环比回正，显示出经营韧性。公司毛利率和净利率均有所提升，表明盈利能力结构性改善。尤其值得关注的是，保健食品和生物制品业务实现了高达92.32%和102.42%的同比高速增长，成为公司新的业绩亮点和重要的增长驱动力。 创新转型与未来展望 公司正加速其创新药布局，多款呼吸系统疾病新药取得里程碑式进展，例如抗流感新药玛帕西沙韦已提交NDA，TSLP单抗和IL-4R单抗均进入Ⅱ期临床，全球首创的COPD口服药PREP抑制剂也已启动Ⅰ期临床。尽管短期内部分产品放量不及预期导致分析师下调了盈利预测，但创新药管线和现有优势产品（如妥布霉素、舒列迭）的逐步放量，有望驱动公司长期增长，并进一步凸显其创新价值属性。基于此，公司投资评级维持“买入”，反映了市场对其未来发展潜力的认可。 主要内容 2024年度财务回顾与展望 健康元2024年全年实现营业收入156.19亿元，同比下降6.17%；归属于母公司股东的净利润为13.87亿元，同比下降3.90%。尽管营收和净利润同比有所下滑，但公司盈利能力结构性改善，毛利率达到62.69%，同比提升0.53个百分点；净利率为19.10%，同比提升1.97个百分点。 在2024年第四季度，公司收入达到37.21亿元，同比下降6.87%，但环比增长1.54%，实现了收入的环比回正，这被视为经营的积极信号。然而，第四季度归母净利润为2.75亿元，同比下降23.42%，环比下降17.94%。 鉴于妥布霉素和舒列迭等产品的放量仍需时间，分析师下调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并新增了2027年的预测。原预测2025-2026年归母净利润分别为16.18亿元和17.87亿元，现调整为14.63亿元（2025年）、15.68亿元（2026年）和17.15亿元（2027年）。相应的，每股收益（EPS）预测调整为0.80元/股（2025年）、0.86元/股（2026年）和0.94元/股（2027年）。基于当前股价10.53元，对应的市盈率（PE）分别为13.3倍、12.4倍和11.3倍。尽管短期盈利预测有所下调，但考虑到妥布霉素和舒列迭销售的逐步向好，以及TG-1000等新药的潜在增量贡献，公司投资评级维持“买入”。 业务板块表现与创新布局 2024年，公司各业务板块表现分化。促性激素类产品收入28.12亿元，同比增长1.64%；精神类产品收入6.06亿元，同比增长0.63%。诊断试剂及设备收入7.18亿元，同比增长9.02%。值得关注的是，保健食品业务实现3.77亿元收入，同比大幅增长92.32%；生物制品收入1.71亿元，同比大幅增长102.42%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 然而，部分业务板块受到市场环境影响。消化道类产品收入25.67亿元，同比下降11.60%；呼吸系统类产品收入10.97亿元，同比大幅下降36.98%，主要受左沙集采影响。抗感染类产品收入4.18亿元，同比下降18.15%；中药制剂收入14.72亿元，同比下降16.44%。化学原料药及中间体收入49.97亿元，同比微降0.96%。 公司战略聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，并在创新药研发方面取得显著进展。抗流感新药玛帕西沙韦已迅速完成Ⅲ期临床试验，并于2024年8月提交了新药上市申请（NDA）。TSLP单抗和IL-4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段。全球首创的COPD口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床试验，镇痛等其他领域管线也在持续推进。 公司财务状况稳健，2024年经营性现金流净额达到36.36亿元。公司通过回购和分红持续完善股东回报机制。目前公司正处于产品换挡期，随着妥布霉素和舒列迭的进一步放量，以及TG-1000等新药的逐步贡献增量，健康元的创新价值属性有望进一步凸显。潜在风险包括行业政策变化、新药研发的不确定性以及原材料供应和价格波动。 总结 健康元在2024年面临营收和净利润的短期压力，但通过第四季度收入的环比回正以及毛利率和净利率的提升，展现出经营韧性和盈利结构优化。公司在保健食品和生物制品领域实现了爆发式增长，为未来发展注入新动力。同时，公司坚定推进创新药战略，呼吸系统疾病管线进展迅速，多款重磅新药进入关键临床阶段，预示着长期的增长潜力。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但基于创新药的加速布局和现有产品的逐步放量，公司仍被维持“买入”评级，凸显了市场对其创新转型和未来价值的积极预期。