中心思想
业绩稳健增长与战略性费用投入
博瑞医药在2024年实现了营收的稳健增长，主营业务收入达到12.48亿元，同比增长7.50%，其中原料药业务表现尤为突出，抗真菌类和免疫抑制类产品受商业化需求拉动分别增长60.28%和45.72%。尽管归母净利润同比下降6.57%，至1.89亿元，但这主要源于公司在销售、管理和研发费用上的战略性加大投入，研发费用同比增长19.65%至2.97亿元，旨在驱动长期增长和创新。毛利率的提升（58.62%，同比增加2.50pct）也反映了产品结构的优化和盈利能力的增强。
创新药BGM0504的突破性进展与市场潜力
公司核心创新药BGM0504在降糖和减重适应症的II期临床试验中展现出卓越数据，其HbA1c降幅和体重降幅均优于或显著优于司美格鲁肽的对照数据，尤其在减重方面，最高剂量组体重平均降幅达到18.5%。这一出色表现为BGM0504顺利推进III期临床试验奠定了坚实基础，预示着该产品未来在糖尿病和肥胖治疗领域具有巨大的市场潜力和竞争优势，有望成为公司业绩增长的新引擎。
主要内容
2024年财务表现分析
- 营收与利润概况： 2024年，博瑞医药实现营业收入12.83亿元，同比增长8.74%。归属于母公司净利润为1.89亿元，同比下降6.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.81亿元，同比下降3.12%。利润端的下降主要系公司在费用端的投入增加。
- 费用结构变化： 报告期内，公司销售费用为0.72亿元，同比增长11.98%；管理费用为1.39亿元，同比增长19.53%；研发费用为2.97亿元，同比增长19.65%。这些费用增长反映了公司在市场拓展、运营管理和创新研发方面的持续投入。
- 毛利率提升： 公司主营业务毛利率达到58.62%，较上年同期增长2.50个百分点。毛利率的提升主要得益于抗真菌类和免疫抑制类原料药产品毛利率的增长，显示出产品结构优化和高附加值产品贡献的增加。
业务板块运营情况
- 原料药业务： 原料药产品收入为9.88亿元，同比增长11.57%。
- 抗病毒类产品： 收入1.74亿元，同比下降37.92%，主要受流感趋势变化及奥司他韦原料药需求和价格波动影响。
- 抗真菌类产品： 收入4.07亿元，同比增长60.28%，主要受商业化需求拉动。
- 免疫抑制类产品： 收入0.82亿元，同比增长45.72%，同样受益于商业化需求的增长。
- 其他类产品： 收入3.24亿元，同比增长10.22%，主要由新产品贡献增量。
- 制剂业务： 制剂产品收入为1.61亿元，同比增长16.77%，主要系磷酸奥司他韦胶囊等产品持续放量。
核心产品BGM0504临床进展
- II期临床试验结果： BGM0504在降糖和减重适应症的II期临床试验中表现出色。
- 降糖方面： 给药第12周时，5mg组、10mg组和15mg组HbA1c较基线平均降幅（安慰剂校正后）分别为1.99%、2.21%和2.76%，优于司美格鲁肽的1.71%。
- 减重方面： 给药第24周时，5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（安慰剂校正后）分别为10.8%、16.2%和18.5%，显示出显著的减重效果。
- III期临床推进： 目前，BGM0504针对2型糖尿病和减重适应症的III期临床试验均在顺利推进中，有望在未来成为公司重要的增长驱动力。
盈利预测与投资建议
- 未来业绩展望： 基于2024年报数据，东方证券研究所上调了公司毛利率预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.71元和0.81元。
- 投资评级与目标价： 综合可比公司估值，给予公司2025年61倍市盈率，对应目标价为37.21元，并维持“买入”评级。
潜在风险提示
- 新品种研发不及预期： 创新药研发存在不确定性，可能面临临床试验失败或上市延迟的风险。
- 制剂类品种销售不及预期： 市场竞争加剧或推广效果不佳可能导致制剂产品销售未达预期。
- 产能爬坡不及预期： 新产品或现有产品产能扩张可能面临技术、资金或市场等因素的挑战。
- 制剂品种集采价格波动风险： 国家药品集中采购政策可能导致制剂产品价格大幅下降，影响公司盈利能力。
关键财务指标概览
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
1,180 |
1,283 |
1,579 |
1,772 |
1,960 |
| 同比增长(%) |
15.9% |
8.7% |
23.2% |
12.2% |
10.6% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
202 |
189 |
258 |
300 |
341 |
| 同比增长(%) |
-15.5% |
-6.6% |
36.2% |
16.6% |
13.5% |
| 每股收益（元） |
0.48 |
0.45 |
0.61 |
0.71 |
0.81 |
| 毛利率(%) |
55.8% |
57.5% |
59.0% |
59.5% |
59.8% |
| 净利率(%) |
17.2% |
14.7% |
16.3% |
16.9% |
17.4% |
| 净资产收益率(%) |
8.9% |
7.9% |
10.1% |
10.5% |
10.8% |
| 市盈率 |
74.7 |
79.9 |
58.7 |
50.3 |
44.4 |
| 市净率 |
6.4 |
6.3 |
5.6 |
5.1 |
4.6 |
总结
博瑞医药2024年年报显示，公司营收实现稳健增长，主营业务收入达到12.48亿元，同比增长7.50%。尽管归母净利润因战略性加大研发、销售和管理费用投入而有所下降，但毛利率的提升（58.62%）表明公司盈利能力和产品结构持续优化。原料药业务在抗真菌和免疫抑制类产品需求拉动下表现强劲，制剂业务也保持增长。尤其值得关注的是，核心创新药BGM0504在降糖和减重适应症的II期临床试验中取得了优异数据，并已顺利推进至III期，有望成为公司未来业绩增长的重要催化剂。基于对公司毛利率的上调和BGM0504的积极进展，分析师维持“买入”评级，并给出37.21元的目标价，但同时提示了新品种研发、销售、产能及集采价格波动等潜在风险。整体来看，博瑞医药在稳健经营的同时，正通过加大研发投入布局创新药，以期实现长期可持续发展。
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