亿帆医药2024年年报&2025年一季报点评：产品结构优化，创新药商业化持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　投资摘要

　　事件

　　近期，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入51.60亿元，同比增长26.84%，药品相关营业收入42.60亿元，医药自有产品实现收入36.64亿元，同比增长50.64%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长170.04%，扣非归母净利润2.48亿元。2025年一季度，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长4.83%，扣非归母净利润0.95亿元。

　　产品结构持续优化，费用控制成果显著。2024年公司药品相关营业收入42.60亿元，占公司总收入超80%。其中医药自有产品（含进口）实现收入36.64亿元，占公司营业收入71.02%，较上年增长11.23个百分点。近五年国内医药自有（含进口）营业收入年复合增长率为29.00%。拉考沙胺注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等产品中选第十批药品集中带量采购。期间费用率方面，2024年公司销售费用率23.66%，管理费用率及研发费用率13.57%，财务费用率1.43%，自研医药及维生素产品陆续达到预计可使用状态，研发资本化投入金额减少。公司费用控制得当，三项费用率同比均有改善。

　　创新品种增速亮眼，重点管线研发加速推进。创新药亿立舒获得欧盟委员会EC、巴西、阿曼和挪威等监管机构批准上市，启动泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售。产品实现对外发货超过27万支，其中国内终端市场已逐步放量。2025年3月，NMPA批准亿立舒给药时间由化疗结束48小时后变更为化疗结束24小时后。2025年一季度，公司创新药产品收入同比增长327.73%，亿立舒发货同比增长293.64%，易尼康发货同比增长1158.19%。2024年，公司就F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容亿一生物向中国监管机构提交了沟通交流，并获得认可，F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可和境外资助用于开展二期临床试验。公司推进复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床试验入组，推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期研究及5个经典名方开发，并已完成复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床试验入组。

　　投资建议

　　公司2024年业绩增速亮眼，实现扭亏为盈；2025年一季度在高基数基础上继续增长。公司在全球化和创新转型中逐步实现以药品收入为主的下一个增长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.83/71.08/76.83亿元，同比增长19.83%/14.96%/8.08%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.14/7.12/8.53亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.70元。当前股价对应2025-2027年PE分别为22.81/19.68/16.43倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

中心思想

业绩显著增长与产品结构优化

亿帆医药在2024年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，成功扭亏为盈，主要得益于其产品结构的持续优化，特别是医药自有产品收入的强劲增长，该部分收入占总营收比重显著提升。公司在费用控制方面也取得了显著成效，进一步提升了盈利能力。

创新驱动与全球化布局

公司创新药业务表现亮眼，核心创新药亿立舒在全球多个国家获批上市并实现快速放量，带动创新药收入高速增长。同时，多条重点研发管线，包括F-652和中药新药，正加速推进，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。亿帆医药正通过创新和全球化战略，逐步构建以药品收入为主导的下一个增长曲线。

主要内容

财务表现与产品结构优化

亿帆医药近期发布了2024年年报及2025年一季报，展现出强劲的财务增长和优化的产品结构。

2024年年度业绩回顾： 公司实现营业收入51.60亿元，同比增长26.84%。其中，药品相关营业收入达到42.60亿元，占公司总收入的80%以上。归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元，同比大幅增长170.04%，成功实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.48亿元。
2025年第一季度业绩： 公司延续增长态势，实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05%；归母净利润1.53亿元，同比增长4.83%；扣非归母净利润0.95亿元。
产品结构优化： 医药自有产品（含进口）实现收入36.64亿元，同比增长50.64%，占公司营业收入的71.02%，较上年增长11.23个百分点。近五年国内医药自有（含进口）营业收入年复合增长率高达29.00%。此外，拉考沙胺注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等产品成功中选第十批药品集中带量采购，进一步巩固了市场地位。
费用控制成效显著： 2024年公司销售费用率为23.66%，管理费用率及研发费用率为13.57%，财务费用率为1.43%。随着自研医药及维生素产品陆续达到预计可使用状态，研发资本化投入金额减少，公司三项费用率同比均有改善，显示出良好的费用控制能力。

创新药商业化与研发进展

亿帆医药在创新药的商业化和研发管线推进方面取得了显著进展，成为公司未来增长的核心驱动力。

创新药亿立舒的全球商业化： 核心创新药亿立舒（F-627）已获得欧盟委员会EC、巴西、阿曼和挪威等监管机构的批准上市，并已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准销售。公司正积极启动在泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作。产品对外发货量已超过27万支，其中国内终端市场正逐步放量。2025年3月，国家药品监督管理局（NMPA）批准亿立舒的给药时间由化疗结束48小时后变更为24小时后，提升了用药便利性。2025年一季度，公司创新药产品收入同比增长327.73%，其中亿立舒发货同比增长293.64%，易尼康发货同比增长1158.19%，显示出强劲的增长势头。
重点研发管线加速推进： 公司在研管线进展顺利。F-652治疗酒精性肝病（AH）的II期临床方案修订内容已获得中国监管机构的认可，同时F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验也获得了美国FDA的默示许可和境外资助。此外，公司已完成复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床试验入组，并正在推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期研究以及5个经典名方的开发，为公司未来产品储备和市场拓展奠定基础。

投资展望与风险考量

基于公司当前的业绩表现和发展战略，分析师对亿帆医药的未来发展持积极态度，并给出了相应的投资建议和风险提示。

未来业绩预测： 分析师预计公司2025-2027年营业收入将分别达到61.83亿元、71.08亿元和76.83亿元，同比增长19.83%、14.96%和8.08%。归属于上市公司股东的净利润预计分别为6.14亿元、7.12亿元和8.53亿元，同比增长59.1%、15.9%和19.8%。对应的每股收益（EPS）分别为0.50元、0.59元和0.70元。
估值分析与投资评级： 基于当前股价，公司2025-2027年的市盈率（PE）预计分别为22.81倍、19.68倍和16.43倍。鉴于公司2024年业绩增速亮眼，实现扭亏为盈，且2025年一季度在高基数上继续增长，以及在全球化和创新转型中逐步实现以药品收入为主的下一个增长曲线，分析师维持“买入”评级。
主要风险提示： 投资者需关注包括但不限于行业政策风险、研发不及预期风险、原材料价格波动风险、国际化经营风险、商誉减值风险以及交易事项存在不确定性等潜在风险。

总结

亿帆医药在2024年实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，归母净利润同比大增170.04%，成功扭亏为盈。这主要得益于公司产品结构的持续优化，特别是医药自有产品收入的强劲增长，其在总营收中的占比已超过70%，且近五年复合增长率高达29.00%。同时，公司在费用控制方面也取得了显著成效，各项费用率同比均有改善。

在创新驱动方面，核心创新药亿立舒在全球34个国家获批上市并实现快速放量，带动2025年一季度创新药产品收入同比增长327.73%。此外，F-652、复方银花解毒颗粒等重点研发管线也加速推进，为公司未来发展注入了强大动力。

分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。尽管公司面临行业政策、研发不及预期、国际化经营等风险，但其在全球化和创新转型中构建以药品收入为主导的新增长曲线的战略清晰，发展潜力值得关注。

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