市场行情走势 　　过去一周（9.20-9.26），基础化工指数涨跌幅为-0.95%，沪深300指数涨跌幅为1.07%，基础化工板块跑输沪深300指数2.02个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：有机硅（15.44%）、橡胶助剂（7.52%）、合成树脂（2.86%）、粘胶（2.73%）、涂料油墨（1.79%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（102.50%）、盐酸（江苏）（100.00%）、液氯（33.33%）、氢氟酸（10.85%）、布伦特原油（5.17%）。周跌幅前五的产品分别为：硫酸（-10.91%）、国产维生素B6（-9.09%）、国产维生素E（-7.69%）、对二甲苯(PX)（-5.56%）、丙烯酸甲酯（-4.26%）。 　　行业重要动态 　　石化化工行业稳增长工作方案发布，聚焦“反内卷”与产业结构优化升级。9月25日，工信部等7部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》（以下简称《工作方案》）。《工作方案》提出，2025—2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进；围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务。强化产业科技创新方面，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关，推动涂料、染料、农药等具有比较优势的大宗产品提质升级；扩大有效投资方面，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险，支持老旧装置综合改造提升，推动涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂等产品向低（无）VOCs含量和低光化学反应活性方向转型；拓展市场需求方面，围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业，积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。开展非粮生物基材料典型案例征集推广，推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　甘李药业签署巴西重磅《技术转移与供应协议》。近日，甘李药业与巴西卫生部下属公立实验室Fiocruz及巴西本土生物医药企业Biomm，正式签署为期10年的《技术转移与供应协议》，是巴西“生产开发伙伴关系计划”（PDP）合作的正式落地。同时，甘李药业与Biomm签署《供应框架协议》，十年累计订单金额不低于人民币30亿元。 　　甘李药业助力巴西PDP项目落地，实现胰岛素稳定供应。根据甘李药业，PDP项目作为巴西政府强化公共卫生体系韧性的核心举措旨在通过国际技术引进与本土产业联动，解决药品供应缺口，提升关键药物可及性。糖尿病作为全球高发慢性病，胰岛素成为患者治疗的“刚需药物”；巴西作为拉美人口大国，患者群体对胰岛素的稳定供应需求尤为迫切。此次三方合作以技术协同为核心驱动力，有望助力巴西实现稳定供应。本次合作中，三方有望形成“技术输出—本土化落地—长期采购”的闭环。甘李药业深耕胰岛素领域二十余年，以国际领先的研发、生产工艺与质量控制体系，为巴西本土化生产提供全程技术赋能；本土领先Biomm依托对当地政策法规、医疗体系与市场需求的深度洞察，确保产品快速合规落地；Fiocruz作为巴西卫生部下属公立实验室，集“技术承接方+最终采购方”双重身份于一体，承诺未来10年按既定价格与数量持续采购。三方协同，将有效加速高质量胰岛素在巴西的可及性与可负担性。根据协议规划，合作将分阶段有序推进，逐步实现巴西胰岛素自主供应目标。初期，甘李药业优先启动甘精胰岛素注射液供应，重点缓解巴西临床用药紧缺问题；中期，把甘精胰岛素技术转移给Fiocruz，并向Biomm供应甘精胰岛素注射液制剂及原料药；同时，Biomm完成本地甘精胰岛素注射液灌装后，配套笔式注射器一起交付Fiocruz。长期内，三方将围绕专业人才培养、全流程质量管控体系搭建等展开多维度深度合作，确保本土化生产的胰岛素在质量、安全性及有效性上与国际标准保持一致，最终实现巴西胰岛素自主供应。 　　根据甘李药业公司公告，2024年国家胰岛素专项接续集采中，甘李药业三代胰岛素产品协议量4355万支，较上次集采协议量增长1156万支，占本次集采三代胰岛素产品总量的30%。国内市场占有率跃居行业第二，仅次于诺和诺德。公司医疗机构覆盖率大幅提升，截至2025年6月30日，公司已覆盖医疗机构4.5万家。2025年上半年公司业绩显著攀升，国内胰岛素制剂产品销售收入达18.02亿元，同比增长57.09%。 　　投资建议 　　我们认为，甘李药业胰岛素领域市场地位持续强化，作为首家参与巴西PDP项目的中国药企，其与合作伙伴联合提交的方案，成功打破跨国药企的垄断格局，获批准成为唯一入选方案，彰显公司全球医疗治理的担当。建议关注：甘李药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　我国首个脑机接口医疗器械行业标准发布。近日，由上海市医疗器械检验研究院牵头制定的YY/T1987—2025《采用脑机接口技术的医疗器械术语》医疗器械行业标准经国家药监局批准发布。这是我国首个脑机接口医疗器械行业标准，标志着相关技术的标准化进程正式启动。该标准明确基本概念、范式类型、信号形态、信号处理及应用等核心术语及定义。该标准的发布实施，有助于破解行业术语不统一、概念不规范等困扰行业发展的基础性难题，为脑机接口医疗器械研发生产和科学监管提供权威、统一的通用语言和关键技术依据，对规范行业秩序、促进产业健康发展具有重要意义。 　　脑机接口行业迎新突破，“神经蠕虫”提供植入式电极新思路。根据央视财经，中国科学院深圳先进技术研究院联合东华大学科研团队，历经5年多协同攻关，成功研发出如头发丝般纤细、柔软可拉伸、可自由驱动的神经纤维电极“神经蠕虫”（NeuroWorm）。这项技术标志着生物电子接口（脑机接口、人机接口）从静态走向动态、从被动记录走向主动智能探测的范式转变。该研究成果北京时间9月17日在国际学术期刊《自然》发表。在脑机接口等神经接口系统中，电极是连接电子设备和生物神经系统的核心界面传感器，是脑机接口中“接口”的核心所在。研究团队受蚯蚓在土壤中灵活运动和分段感知能力的启发，通过精巧的电极结构设计和卷曲技术，将制备在超薄柔性聚合物上的二维电极阵列卷曲成一根直径仅约200微米的纤维。这根纤细的神经纤维电极沿轴向集成了多达60个独立的生物电信号采集通道。研究人员在纤维头部嵌入了一个微小的磁控单元，使得植入后的“神经蠕虫”能够在外部磁场的引导下，在脑组织或肌肉上等软组织中主动前行、转向，精准抵达目标区域进行动态监测。根据中国科学院深圳先进技术研究院，NeuroWorm的诞生不仅为脑机接口开辟了新路径，它的应用还远不止于大脑。研究团队还首次实现了电极在肌肉内的长期植入与稳定工作。NeuroWorm凭借其微型化、可拉伸的结构优势，在肌肉内依然能紧密贴合组织，并保持高质量信号采集，为外骨骼控制、康复辅助以及日常环境中的人机协同提供了新可能。团队利用微创植入技术，成功实现了NeuroWorm电极在大鼠腿部肌肉内稳定工作超过43周。电极植入13个月后，其周围形成的纤维包裹层厚度平均不足23微米，周围组织的细胞凋亡率与正常组织相当，展现了优异的长期生物相容性。相比之下，传统不锈钢丝电极在相同条件下包裹层厚度超过451微米，伴随显著的细胞凋亡反应。与此同时，在外部磁场的操控下，NeuroWorm可在肌肉上表面实现游走，可在植入后的一周内每天变换位置进行监测。 　　投资建议 　　我们认为，我国脑机接口领域迈入高速发展阶段，行业规范不断完善，新的技术突破持续涌现。建议关注：三博脑科、翔宇医疗、创新医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（9.13-9.19），基础化工指数涨跌幅为-1.33%，沪深300指数涨跌幅为-0.44%，基础化工板块跑输沪深300指数0.89个百分点，涨跌幅居于所有板块第20位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：食品及饲料添加剂（2.99%）、民爆制品（2.96%）、橡胶助剂（2.41%）、氨纶（1.94%）、胶黏剂及胶带（1.82%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（40.00%）、丙烯酸（4.17%）、苯胺（3.30%）、醋酸（3.17%）、洗油（2.86%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-100.00%）、国产维生素E（-8.77%）、环氧氯丙烷（-5.32%）、国产维生素D3（-3.80%）、焦炭（-3.38%）。 　　行业重要动态 　　美联储降息落地。据证券时报网，北京时间9月18日凌晨2点，美联储宣布联邦基金利率的目标区间从4.25%~4.50%降至4.0%~4.25%，降幅25个基点。这是美联储2025年来首次降息。FOMC发布声明表示，美国当前经济活动已出现“放缓”，并首次明确指出“就业增长已经减速”，同时承认美国通胀“有所上升且仍处于相对高位”。点阵图显示，大多数FOMC成员预计在10月和12月会议上各降息一次，2025年合计还有50个基点的降息空间。我们认为，美联储降息有望导致大宗商品价格上涨，大宗化学品景气度有望提振。 　　丙烯酸及丙烯酸丁酯价格上涨。据隆众资讯，本周期（9月12日-18日），丙烯酸、丙烯酸丁酯华东市场均价分别为6140和7755元/吨，较上期均价分别上涨3.63%和4.09%。本周国内丙烯酸市场呈震荡上行态势。原料丙烯小幅下跌，成本端支撑有限。供应方面，国内丙烯酸周度开工率仍总体上行。伴随国庆节临近，下游存在一定备货预期，持货商库存压力不大，报价维持高位坚挺。下游用户多寻低价刚需采购，市场商谈重心延续高位运行态势。本周期华东市场丙烯酸丁酯市场延续坚挺上涨运行。成本面支撑大稳小动；供应端，本周国内装置重启与检修并存，综合来看供应面较上周有所增加，伴随价格上涨，下游行业消化原料涨幅为主，成交氛围不温不火，但本周实单成交重心延续上涨运行。 　　醋酸价格走高。据隆众资讯，本周期（9月12日-18日），冰醋酸各区域价格上涨居多，其中，华东区域本期均价2421元/吨，较上期上涨4.26%。近期装置意外波动频发，市场走高运行。浙石化装置停车以及广西华谊二期装置意外故障，市场整体供应量有所走低，叠加工厂近期整体出货节奏尚可，因此企业推涨气氛浓郁，贸易商手中低价货源不多，但整体补货节奏有所放缓，主力下游多执行长约为主，部分下游逢低补货，但高位货源拿货积极性转弱。综合来看，工厂暂无太大销售压力，市场供需相对平衡，价格持续坚挺心态。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　市场行情走势 　　过去一周（9.6-9.12），基础化工指数涨跌幅为2.36%，沪深300指数涨跌幅为1.38%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.97个百分点，涨跌幅居于所有板块第12位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：钾肥（16.13%）、氨纶（13.32%）、氮肥（5.07%）、磷肥及磷化工（4.36%）、氟化工（4.18%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（江苏）（2900.00%）、液氯（50.00%）、烧碱（32%离子膜）（6.48%）、环氧氯丙烷（6.48%）、蒽油（4.29%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-2100.00%）、硫酸（-6.78%）、国产维生素E（-6.56%）、浓硝酸（-6.25%）、氯化铵（-4.76%）。 　　行业重要动态 　　关注半导体材料自主可控。（1）9月13日，商务部公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。商务部新闻发言人表示，近期，美国政府泛化国家安全概念，滥用出口管制和“长臂管辖”，对中国芯片产品和人工智能产业进行恶意封锁和打压，严重违反世贸组织规则，损害中国企业正当权益，中方对此坚决反对。（2）9月13日，商务部公布就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。商务部新闻发言人表示，近年来，美国在集成电路领域对华采取一系列禁止和限制措施，包括301调查和出口管制措施等。这些保护主义做法涉嫌对华歧视，是对中国发展先进计算芯片和人工智能等高科技产业的遏制打压，不仅危害中国发展利益，还严重损害全球半导体产业链供应链稳定，中方对此坚决反对。我们认为，中美芯片领域贸易管控升级，产业链自主可控趋势明确，关注光刻胶、湿电子化学品、电子特气等半导体材料。 　　中东地缘局势升级。据环球时报，当地时间9日下午，以色列对在卡塔尔首都多哈的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高层官员发动针对性空袭。卡塔尔半岛电视台10日报道称，对卡塔尔的空袭是以色列一系列大规模跨境打击行动的一部分，使得以色列在72小时内的攻击国家数量增至6个。受中东安全局势恶化影响，国际原油价格小幅上涨。据iFinD，截至9月12日，布伦特原油和WTI原油结算价分别为66.99和62.69美元/桶，较前一周分别上涨2.27%和1.33%。我们认为，OPEC+持续增产对原油价格造成下行压力，短期关注中东局势发酵情况。 　　丙烯酸丁酯供应发生扰动。9月8日，卫星化学发布招标信息，称因生产装置突发故障，公司丙烯酸丁酯供应出现短缺，现面向市场公开招标。据钢联数据，卫星化学拥有丙烯酸丁酯产能78万吨，占我国总产能的20.29%。受供应扰动影响，丙烯酸丁酯价格上涨，据iFinD，截至9月12日，丙烯酸甲酯市场价（中间价）为7500元/吨，较前一周上涨4.90%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　强生INLEXZO获FDA批准，为首个膀胱内持续释放抗癌药物的给药系统。近日，美国FDA正式批准强生公司创新药物INLEXZO（吉西他滨膀胱内药物释放系统）上市，用于治疗对卡介苗（BCG）无应答、携带原位癌（CIS）的成人非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者。INLEXZO是第一个也是唯一一个在膀胱内持续释放抗癌药物的药物释放系统，用于治疗对卡介苗（BCG）无应答、携带原位癌（CIS）的成人非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者。INLEXZO是一种膀胱内药物释放系统，旨在实现吉西他滨在膀胱中的持续局部释放。该系统由医疗专业人员通过导管植入膀胱，整个过程不到五分钟，无需麻醉，患者在置入后无需进一步监测。该装置在每个治疗周期内可在膀胱中停留三周，最多可进行14个周期的治疗。这种设计使得药物能够在膀胱内持续释放，维持局部药物暴露时间长达数周，而不会引起全身性的副作用。该批准得到了SunRISe-1（NCT04640623）单臂、开放标签2b期临床研究数据的支持。结果显示，接受INLEXZO治疗的BCG无反应NMIBC患者中有82%达到完全缓解，这意味着治疗后未发现癌症迹象（95%置信区间[CI]，72，90）。这种高缓解率表现出很强的持久性，其中51%的患者保持了至少一年的完全缓解。 　　膀胱癌新发患者人数呈增长趋势，临床需求迫切。根据《膀胱癌早诊早治专家共识（2024年版）》，膀胱癌是常见的泌尿系统恶性肿瘤之一。最新发布的数据显示，2022年中国预计新发膀胱癌9.29万例，其中男性7.32万例，其发病率居男性所有恶性肿瘤的第8位；预计死亡4.14万例，其中男性3.25万例。膀胱癌是严重威胁中国人民生命健康的恶性肿瘤之一，如何有效地降低膀胱癌的疾病负担是亟待解决的重大公共卫生问题。肌层侵袭和远处转移是膀胱癌患者死亡或预后不良的主要因素。肌层浸润性膀胱癌（MIBC）患者的5年总生存率为50%左右，转移性膀胱癌患者的5年总生存率更低至5%，而非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者的5年生存率则高达90%。根据药智数据，全球患病人数已超过300万，其中约75%的患者在确诊时属于非肌层浸润性膀胱癌。BCG膀胱灌注是目前的标准治疗方法，但相当一部分患者对BCG治疗无应答，对于这些患者传统上只能选择根治性膀胱切除术。临床迫切需要一种有效且能够保留膀胱的治疗方案。国内研发管线方面，恒瑞医药SHR-1501（膀胱灌注）联合阿得贝利单抗注射液（静脉注射）用于非肌层浸润性膀胱癌的临床试验工作持续推进；亚虹医药海克威（通用名：灌注用盐酸氨酮戊酸己酯）是目前全球唯一获批的辅助膀胱癌诊断或手术的显影剂类药物，在研品种APL-1202、APL-2401等在膀胱癌治疗领域显示出良好的安全性及疗效；荣昌生物维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗注射液治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC)的II期临床试验IND已于2022年获批，截至2025年6月已完成患者招募工作。 　　投资建议 　　我们认为，在全球和中国范围内，膀胱癌新发患者人数呈增长趋势，临床需求有待进一步满足。建议关注：恒瑞医药、亚虹医药、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.30-9.5），基础化工指数涨跌幅为-1.36%，沪深300指数涨跌幅为-0.81%，基础化工板块跑输沪深300指数0.55个百分点，涨跌幅居于所有板块第20位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：胶黏剂及胶带（5.75%）、非金属材料Ⅲ（5.32%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、有机硅（2.22%）、其他橡胶制品（1.63%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（32%离子膜）（4.85%）、国际硫磺（4.59%）、天然乳胶（3.36%）、丙烯酸甲酯（3.33%）、醋酸（3.31%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-97.50%）、盐酸（江苏）（-96.67%）、液氯（-42.86%）、TDI（国产）（-7.33%）、聚乙烯醇（PVA)（-7.14%）。 　　行业重要动态 　　固态电池催化不断。政策端：（1）近日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，其中提及“支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技术方向基础研究”。（2）2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，其中指出“支持锂电池、钠电池固态化发展”。产业端：（1）据科创板日报，8月29日晚，国轩高科公告，在芜湖市建设芜湖国轩20GWh新能源电池基地。公司在9月2日披露的调研纪要显示，其首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池目前处于中试量产阶段，良品率达90%，已正式启动第一代全固态电池2GWh量产线的设计工作。（2）据科创板日报，8月28日，先惠技术宣布与清陶能源进一步签署《全面合作协议》，共同推进固态及半固态电池的工业化进程，全力打通固态电池“实验室技术”到“市场化应用”的关键链路。此前双方在固态电池核心工艺创新上已实现突破性进展，相关技术成果已成功落地中试应用。 　　固态电池材料成长可期。固态电池市场规模有望快速增长，据中商产业研究院，2024年中国固态电池出货量约7GWh，2027和2028年有望达到18和30GWh。固态电池材料需求增量可期，GGII数据显示，中国固态电池全链条产业规模（含陶瓷电解质、CNT导电剂、硅基负极等）正在快速攀升，材料需求量将以万吨级、设备投资以百亿级计。据中商产业研究院，固态电池常用的材料包括：（1）正极材料，如高镍三元材料、磷酸铁锂等；（2）负极材料，如金属锂、硅碳复合材料等；（3）固态电解质：包括氧化物电解质、硫化物电解质、聚合物电解质等。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　恒瑞医药签署HRS-1893项目授权许可协议，总金额最高有望超10亿美元。近日，江苏恒瑞医药股份有限公司与美国BraveheartBio,Inc.达成协议，将具有自主知识产权的1类创新药HRS-1893项目有偿许可给BraveheartBio。根据公司公告，BraveheartBio将向恒瑞支付6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值3250万美元的BraveheartBio公司股权）和完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款，总计7500万美元。恒瑞有资格获得与临床开发和销售相关的里程碑付款，最高可达10.13亿美元。根据HRS-1893在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球范围的销售情况，BraveheartBio将向恒瑞支付相应的销售提成。根据恒瑞医药，HRS-1893是一种Myosin选择性抑制剂，可通过抑制心肌肌球蛋白三磷酸腺苷（ATP）酶活性，从而抑制心肌过度收缩，减少左心室肥厚并改善舒张期松弛。该药物目前正处于III期临床开发阶段，用于治疗梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）。肥厚型心肌病（HCM）是一种以左心室肥厚为突出特征的原发性心肌病，是最常见的遗传性心脏病，也是青少年和运动员发生心脏性猝死的首要原因。根据“静息时或激发后左室流出道的峰值压差是否均<30mmHg”，肥厚型心肌病分为梗阻性与非梗阻性。与非梗阻性HCM患者相比，梗阻性HCM患者生存率更低，而缓解梗阻有助于降低死亡风险。目前，对于梗阻性HCM的治疗，心肌肌球蛋白抑制剂已获得《中国心肌病综合管理指南2025》IB类推荐。目前恒瑞在心血管疾病领域共有10余款创新产品进入临床研究及以上阶段。其中针对心脏病治疗领域，还有SHR-6934、SHR-4658、HRS-9057等正在开展心衰相关的临床研究。 　　本次合作是恒瑞医药再次采用NewCo模式实现对外授权。此前，2024年5月恒瑞医药首次采用NewCo模式，将GLP-1类创新药组合（HRS-7535、HRS9531、HRS-4729）有偿许可给设立在美国，由著名投资机构贝恩资本生命科学基金、Atlas Ventures、RTW资本等组建的新公司，首付款加潜在里程碑付款累计可高达60亿美元，作为交易对价的一部分，公司取得了19.9%的股权。 　　恒瑞医药上半年业绩显著增长，回购彰显信心。恒瑞医药2025H1实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润为44.50亿元，同比增长29.67%，营收、净利及经营性现金流净额均创往年同期新高。2025年9月4日，恒瑞医药公告通过集中竞价方式首次回购A股股份27万股，占总股本0.004%，成交价67.75-67.97元/股，已支付1831.39万元。此前，公司公告拟使用自有资金回购公司股份用于A股员工持股计划，回购价不超90.85元/股，预计总额10-20亿元。 　　投资建议 　　我们认为，恒瑞医药再次通过NewCo模式对外授权，总金额有望超10亿美元，推进研发成果的高效转化，深化创新药全球布局；公司2025H1业绩创往年新高，回购彰显经营发展信心。建议关注：恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　创新药产业链龙头企业半年报业绩亮眼。恒瑞医药2025H1实现营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比例60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，公司上半年收到的Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7500万美元对外许可首付款确认为收入。中国生物制药2025H1实现营收175.75亿元，同比增长约11%，归属于母公司持有者盈利33.89亿元，同比增长约140%。集团共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIaN01），集团创新产品收入78亿元，同比增长27.2%；5个仿制药获NMPA批准上市，整体仿制药收入在2025H1保持正增长。百济神州2025H1实现营收175.18亿元，同比增长46.03%；实现净利润4.50亿元，上年同期净亏损28.77亿元。公司营收同比显著增长，主要由于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安（替雷利珠单抗注射液）的销售增长；利润总额、归母净利润、扣非归母净利润实现盈利，主要原因是公司产品收入大幅增长和费用管理推动经营效率提升。CXO领域，龙头企业药明康德2025H1经营表现突出，营收净利双增长，营收同比增长20.64%，归母净利润同比增长101.92%，持续经营业务在手订单人民币567亿元，同比增长37%。2025H1公司持续经营收入204亿元，其中来自美国客户收入140亿元，同比增长38%；来自欧洲客户收入23亿元，同比增长9%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5%；来自其他地区客户收入人民币9.0亿元，同比增长7.6%。 　　政策鼓励下创新药企成果显现。2025年3月，全国两会发布《政府工作报告》明确提出，要培育生物制造等未来产业，优化药品和耗材集采政策，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，持续强化对创新药发展的全链条支持。2025年7月，国家医保局及国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从加大研发支持力度、支持进入基本医保目录和增设商保创新药目录、支持创新药临床应用、提高多元支付能力等方面进一步完善全链条支持创新药发展举措。随着政策的逐步落实，创新将在中国医药产业中将占据更加核心的地位，未来将迎来重大发展机遇。此前，《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》提出，拟将符合要求的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日。我们认为，政策推动创新药临床审评审批时间有望进一步缩短，创新药研发进度加速，赋能板块向好发展。 　　投资建议 　　我们认为，多家创新药企2025年中报业绩成绩突出，政策鼓励的背景下，海外授权、产品商业化推进等为主要因素，骄人成果逐步显现。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、药明康德等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.23-8.29），基础化工指数涨跌幅为1.11%，沪深300指数涨跌幅为2.71%，基础化工板块跑输沪深300指数1.60个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：锦纶（5.68%）、橡胶助剂（5.44%）、钾肥（4.65%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、氟化工（2.99%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：NYMEX天然气（11.11%）、粗酚（7.12%）、烟酰胺（5.78%）、酚油（5.16%）、氢氟酸（5.00%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-75.00%）、钠（-6.78%）、煤焦油（-4.17%）、蒽油（-4.11%）、碳酸锂（工业级）（-4.09%）。 　　行业重要动态 　　化工上市公司2025年半年报密集公布。根据iFinD数据统计，2025年上半年，基础化工（申万）实现营业收入11238.25亿元，同比+3.03%，实现归母净利润697.24亿元，同比+4.43%；其中，2025Q2实现营业收入5870.98亿元，同比+0.80%，环比+9.38%，实现归母净利润357.17亿元，同比-2.66%，环比+5.03%，单季度营利均呈现改善趋势。 　　制冷剂、农化等板块部分上市公司业绩表现亮眼。 　　（1）制冷剂： 　　巨化股份：2025H1实现营业收入133.31亿元，同比+10.36%；归母净利润20.51亿元，同比+145.84%； 　　三美股份：2025H1实现营业收入28.28亿元，同比+38.58%；归母净利润9.95亿元，同比+159.22%； 　　永和股份：2025H1实现营业收入24.45亿元，同比+12.39%；归母净利润2.71亿元，同比+140.82%； 　　（2）农化： 　　亚钾国际：2025H1实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%；归母净利润8.55亿元，同比+216.64%； 　　盐湖股份：2025H1实现营业收入67.81亿元，同比-6.30%；归母净利润25.15亿元，同比+13.69%； 　　扬农化工：2025H1实现营业收入62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.60%； 　　长青股份：2025H1实现营业收入20.83亿元，同比+7.28%；归母净利润0.42亿元，同比+117.75%； 　　利尔化学：2025H1实现营业收入45.07亿元，同比+35.36%；归母净利润2.71亿元，同比+191.21%。 　　国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，持续关注相关材料机会。8月26日，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。意见明确发展目标：到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。我们认为，AI的广泛应用为相关新材料产业提供发展机遇，关注特种工程塑料、电子化学品等材料成长性机会。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行