血管介入平台持续高增速,强势进军房颤市场

血管介入平台持续高增速,强势进军房颤市场

券商报告

血管介入平台持续高增速,强势进军房颤市场

  惠泰医疗(688617)   核心观点   公司2024全年及25Q1收入增速亮眼,利润增速快于营收端。2024年全年公司实现营业收入20.66亿元,同比增长25.2%;归母净利润6.73亿元,同比增长26.1%。25Q1单季度公司实现营业收入5.64亿元,同比增长23.9%;归母净利润1.83亿元,同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入,公司2024年及25Q1业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速,以及公司房颤电生理产品的商业化推广,公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。   费用率控制良好,利润率水平稳定提升。2024年全年公司销售费用率18.0%(-0.5pp);管理费用率4.4%(-0.6pp);财务费用率-0.6%(-0.4pp);研发费用率14.1%(-0.3pp),各项费用率均有所下降,主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024年毛利率72.3%(+1.0pp),净利率31.9%(+0.3pp);分业务看,冠脉通路类业务毛利率73.2%(+1.4pp),电生理业务毛利率73.8%(-0.7pp),外周介入类业务毛利率75.9%(+1.1pp)。25Q1公司毛利率73.1%,净利率31.9%,维持稳定提升的态势。   市场拓展有序进行,三维电生理手术量持续攀升。2024年公司国内电生理产品新增入院200余家,覆盖医院超过1360家;全年三维电生理手术15000余例,同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12月,公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市,标志公司正式进军房颤治疗领域,开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024年底,公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%,外周产品已进入医院数量同比增长超过20%,血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。   投资建议:公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业,管线布局完善,新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度,公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元,同比增速28.9%/28.5%/28.5%;预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元,同比增速30.2%/29.4%/29.9%,当前股价对应PE=50.3/38.9/30.0倍,维持“优于大市”评级。   风险提示:产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
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    国信证券股份有限公司

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    2025-04-24

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  惠泰医疗(688617)

  核心观点

  公司2024全年及25Q1收入增速亮眼,利润增速快于营收端。2024年全年公司实现营业收入20.66亿元,同比增长25.2%;归母净利润6.73亿元,同比增长26.1%。25Q1单季度公司实现营业收入5.64亿元,同比增长23.9%;归母净利润1.83亿元,同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入,公司2024年及25Q1业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速,以及公司房颤电生理产品的商业化推广,公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。

  费用率控制良好,利润率水平稳定提升。2024年全年公司销售费用率18.0%(-0.5pp);管理费用率4.4%(-0.6pp);财务费用率-0.6%(-0.4pp);研发费用率14.1%(-0.3pp),各项费用率均有所下降,主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024年毛利率72.3%(+1.0pp),净利率31.9%(+0.3pp);分业务看,冠脉通路类业务毛利率73.2%(+1.4pp),电生理业务毛利率73.8%(-0.7pp),外周介入类业务毛利率75.9%(+1.1pp)。25Q1公司毛利率73.1%,净利率31.9%,维持稳定提升的态势。

  市场拓展有序进行,三维电生理手术量持续攀升。2024年公司国内电生理产品新增入院200余家,覆盖医院超过1360家;全年三维电生理手术15000余例,同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12月,公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市,标志公司正式进军房颤治疗领域,开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024年底,公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%,外周产品已进入医院数量同比增长超过20%,血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。

  投资建议:公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业,管线布局完善,新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度,公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元,同比增速28.9%/28.5%/28.5%;预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元,同比增速30.2%/29.4%/29.9%,当前股价对应PE=50.3/38.9/30.0倍,维持“优于大市”评级。

  风险提示:产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

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