一季度扣非归母净利同比增长29%，大单品势能持续释放-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　核心观点

　　产品与渠道优化促进业绩增长。公司2024年实现营收29.70亿/yoy+33.44%；归母净利3.42亿/yoy+31.69%；扣非归母净利3.27亿/yoy+73.86%。2025Q1实现营收8.47亿/yoy+28.01%；销售商品现金流同比增长57.54%；归母净利1.35亿/yoy+22.07%；扣非归母净利1.34亿/yoy+28.57%；丸美与恋火协同发力，叠加产品结构优化与成本有效管控，驱动营收和利润高增长。

　　分品牌看，2024年主品牌丸美实现收入20.55亿/yoy+31.69%，，两大单品胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华分别实现2024年全年线上GMV销售额5.33亿/3.5亿，同比yoy+146%/+96%，9月推出的小金针面霜首月GMV即突破千万；恋火品牌实现收入9.05亿/yoy+40.72%，占比提升1.58pct至30.47%。分品类看，2024年眼部类实现收入6.89亿/yoy+60.78%，主要系主推大单品丸美小红笔眼霜翻倍增长所致；护肤类实现收入11.25亿/yoy+21.60%；洁肤类实现收入2.41亿/yoy+8.75%；美容及其他类实现收入9.13亿/yoy+40.48%，主要系恋火品牌超40%增长。分渠道看，公司2024年线上销售渠道实现收入25.41亿/yoy+35.77%，占比提升1.47pct至85.55%，毛利率提升2.02pct至74.94%。其中，丸美天猫旗舰店GMV同比增长28%，TOP3核心产品销售额占比64%，产品集中度进一步提高；抖音渠道自播/达播GMV分别同比增长54%/82%。线下渠道实现4.27亿/yoy+20.79%，毛利率增加7.33pct至66.29%，运营策略调整业绩向好。

　　毛利率和销售费用率均不断上行。2024年毛利率为73.70%/yoy+3.01pct，2025Q1毛利率76.05%/yoy+1.45pct，产品结构优化驱动毛利率持续提升。2024年销售/管理/研发费用率分别同比+1.19/-1.24/-0.32pct，2025Q1分别同比+1.88/-0.25/-0.58pct，销售费用率主要系线上流量成本高升叠加品牌营销投放增加。营运能力基本保持稳定。

　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

　　投资建议：2024年公司在进行品牌战略调整后表现优异，主品牌丸美依托在眼霜+重组胶原蛋白赛道多年积累，已经分别成功打造小红笔和小金针两大系列单品，目前产品势能正处于爆发期。而恋火紧抓消费者底妆痛点，并不断升级核心单品同时进行品类延伸，成为公司第二成长曲线。考虑到公司大单品的系列化推新，以及新品牌的孵化，费用投放预计将进一步加大，我们下调2025-2026归母净利至4.76/6.37（原值为5.16/6.75）亿，并新增2027年预测8.22亿元，对应PE分别为35/26/20x，维持“优于大市”评级。

中心思想

业绩持续高增长，大单品战略成效显著

丸美生物在2024年及2025年第一季度均实现了营收和利润的强劲增长，特别是扣非归母净利润增幅显著。这主要得益于主品牌丸美旗下胜肽小红笔眼霜和胶原小金针次抛精华等大单品的爆发式增长，以及第二品牌恋火的协同发力，共同驱动了公司业绩的持续提升。

渠道结构优化与盈利能力稳步增强

公司积极调整渠道策略，线上销售渠道收入占比进一步提升，并通过精细化运营和品牌营销投入，有效提升了线上渠道的销售额和毛利率。尽管销售费用有所增加，但产品结构优化持续推动整体毛利率上行，显示出公司在市场竞争中保持了良好的盈利能力和运营效率。

主要内容

财务表现与业务增长驱动因素

丸美生物在2024年及2025年第一季度展现出优异的财务表现。2024年，公司实现营业收入29.70亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.69%；扣非归母净利润3.27亿元，同比大幅增长73.86%。进入2025年第一季度，增长势头不减，实现营收8.47亿元，同比增长28.01%；归母净利润1.35亿元，同比增长22.07%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长28.57%。销售商品现金流同比增长57.54%，显示出良好的现金回款能力。业绩高增长主要归因于主品牌丸美与恋火品牌的协同发力，以及产品结构的持续优化和成本的有效管控。

从品牌维度看，2024年主品牌丸美实现收入20.55亿元，同比增长31.69%。其中，两大核心单品表现突出：胜肽小红笔眼霜全年线上GMV销售额达5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华全年线上GMV销售额达3.5亿元，同比增长96%。此外，9月推出的小金针面霜首月GMV即突破千万元。恋火品牌实现收入9.05亿元，同比增长40.72%，其在总营收中的占比提升1.58个百分点至30.47%，成为公司第二增长曲线。

从品类维度看，2024年眼部类产品收入达6.89亿元，同比增长60.78%，主要得益于丸美小红笔眼霜的翻倍增长。护肤类产品收入11.25亿元，同比增长21.60%。洁肤类产品收入2.41亿元，同比增长8.75%。美容及其他类产品收入9.13亿元，同比增长40.48%，主要系恋火品牌的强劲增长。

渠道策略、盈利能力与营运效率分析

在渠道策略方面，公司2024年线上销售渠道实现收入25.41亿元，同比增长35.77%，占比提升1.47个百分点至85.55%，线上渠道毛利率提升2.02个百分点至74.94%。其中，丸美天猫旗舰店GMV同比增长28%，TOP3核心产品销售额占比达64%，产品集中度进一步提高。抖音渠道表现亮眼，自播GMV同比增长54%，达播GMV同比增长82%。线下渠道实现收入4.27亿元，同比增长20.79%，毛利率增加7.33个百分点至66.29%，显示出运营策略调整的积极成效。

盈利能力方面，公司毛利率持续上行。2024年毛利率为73.70%，同比提升3.01个百分点；2025年第一季度毛利率进一步提升至76.05%，同比提升1.45个百分点，这主要得益于产品结构的持续优化。净利率方面，2024年为11.53%，同比下降0.94个百分点；2025年第一季度为15.97%，同比下降0.76个百分点。

费用率方面，2024年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为55.04%、3.65%和2.48%，同比分别变化+1.19、-1.24和-0.32个百分点。2025年第一季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为52.17%、2.90%和1.88%，同比分别变化+1.88、-0.25和-0.58个百分点。销售费用率的上升主要系线上流量成本高企以及品牌营销投放增加所致，而管理和研发费用率保持基本平稳。2024年和2025年第一季度的毛销差分别为18.66%和23.88%，同比分别变化+1.82和-0.43个百分点。

营运能力方面，公司基本保持稳定。2024年存货周转天数为90天，同比增加1天；应收账款周转天数为4天，同比减少3天。2025年第一季度存货周转天数为103天，同比增加10天；应收账款周转天数为5天，同比增加1天。现金流方面，2024年经营性现金流净额为3.01亿元，同比下降11.09%；2025年第一季度经营性现金流净额为-0.28亿元，同比大幅增长117.93%，显示出经营性现金流的显著改善。

总结

丸美生物在2024年及2025年第一季度表现出色，营收和利润均实现高速增长，特别是扣非归母净利润增幅亮眼。公司成功实施品牌战略调整，主品牌丸美凭借在眼霜和重组胶原蛋白赛道的深厚积累，成功打造了“小红笔”和“小金针”两大系列大单品，目前产品势能正处于爆发期。同时，恋火品牌精准抓住消费者底妆痛点，通过核心单品升级和品类延伸，已成为公司重要的第二增长曲线。尽管考虑到大单品系列化推新和新品牌孵化将加大费用投放，分析师下调了2025-2026年归母净利预测，但新增了2027年预测，并维持“优于大市”的投资评级，表明对公司未来持续增长的信心。公司通过产品结构优化、渠道精细化运营以及有效的成本管控，持续提升盈利能力和市场竞争力。

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