一季度盈利端环比改善，深化业务变革静待经营拐点

中心思想

一季度业绩承压与业务变革

华熙生物2025年一季度业绩面临显著压力，营收同比下降20.77%至10.78亿元，归母净利润同比大幅下滑58.13%至1.02亿元。这主要受行业竞争加剧及公司核心功能护肤业务（现更名为皮肤科学创新转化业务）调整期的影响。然而，值得注意的是，归母净利润环比2024年四季度亏损1.88亿元实现显著改善，表明公司业务调整已初见成效。

战略调整与长期增长潜力

面对挑战，公司正积极深化业务变革。董事长直接管理皮肤科学创新转化业务，并实施了一系列战略调整，包括暂停低效折扣促销、转向品牌内容体系建设以及整合底层技术以支持科研传播。同时，医疗终端业务和生物活性物产品业务保持稳健增长，为公司提供了重要的支撑。尽管短期内业务调整可能导致收入承压和管理费用增加，但这些举措旨在优化品牌建设、提升营销效能和产品创新，有望在未来推动公司实现稳步回暖和长期增长。国信证券维持“优于大市”评级，并调整了2025-2027年的盈利预测，反映了对公司长期发展潜力的信心。

主要内容

一、2025年一季度财务表现分析

业绩概览与同比环比变化

华熙生物2025年一季度实现营业收入10.78亿元，同比下降20.77%。归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比大幅下降58.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.82亿元，同比下降64.62%。整体业绩承压主要归因于行业竞争加剧以及公司功能护肤业务（现称皮肤科学创新转化业务）仍处于调整期。然而，与2024年四季度亏损1.88亿元相比，一季度归母净利润实现环比改善，显示出业务调整的积极效果。

盈利能力与费用结构

公司一季度毛利率为72.15%，同比下降3.58个百分点，主要受行业竞争加剧及护肤品客单价下降影响。费用方面，销售费用率同比略微提升0.52个百分点至36.56%；管理费用率受管理改革等费用增加影响，同比上升3.99个百分点至12.53%。研发费用率同比提升2.7个百分点至9.74%，显示公司持续加大研发投入以布局产品矩阵。经营性现金流净流出0.23亿元，主要系报告期内营业收入同比减少导致销售回款相应减少。

二、核心业务板块表现与战略调整

医疗终端与生物活性物业务稳健增长

在业务结构方面，一季度医疗终端业务表现稳健，其中医美产品持续拓展渠道覆盖并加速新管线研发。以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品业务同样表现稳健，市场化进度加速，为公司提供了稳定的增长动力。

皮肤科学创新转化业务的深度变革

原“个人健康消费品业务”已更名为“皮肤科学创新转化业务”，该板块在一季度表现下滑。为应对挑战，公司董事长自季度末开始直接管理该板块业务，并实施了多项重大调整：

• 董事长直管与营销策略调整： 董事长兼总经理直接接手管理品牌与传播管理中心、BM肌活、米蓓尔品牌。暂停了过去基于折扣促销的低效投放活动，重新建立基于科技实力和AI辅助认知的品牌内容体系。
• 运营团队调整： 参照医美业务的成功经验，结合公司优势，全面调整消费品业务的管理和运营团队。
• 业务整合与技术赋能： 整合生物活性物事业线、药品及医疗器械事业线、皮肤科学创新转化事业线的底层技术创新，以支持企业品牌的前沿科研传播工作。

三、投资建议与盈利预测调整

业务调整与长期增长展望

公司已部署对核心皮肤科学创新转化业务的调整规划，包括优化品牌建设、提升营销效能及产品创新等，预计未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。医美业务将聚焦优势产品，打造产品矩阵并深化机构覆盖，以推动长期成长。生物活性物产品业务在海外拓展及应用场景拓宽下，预计将保持稳健增长。

盈利预测下调与评级维持

考虑到公司短期业务调整带来的收入承压及相关管理费用提升，国信证券下调了华熙生物2025-2026年归母净利润预测，分别为4.52亿元和5.45亿元（前值分别为6.36亿元和7.75亿元），并新增2027年归母净利润预测为6.37亿元。调整后的盈利预测对应2025-2027年PE分别为55.9倍、46.4倍和39.7倍。尽管短期盈利预测有所下调，但国信证券维持公司中长期“优于大市”的投资评级，反映了对公司通过业务变革实现长期增长的信心。

总结

华熙生物2025年一季度业绩虽受行业竞争加剧和业务调整影响而承压，但归母净利润环比改善，显示出公司业务变革的积极信号。公司正通过董事长直管、营销策略优化、团队调整及技术整合等一系列深度变革，重塑皮肤科学创新转化业务。同时，医疗终端和生物活性物产品业务保持稳健增长，为公司提供了坚实支撑。尽管短期盈利预测有所调整，但这些战略性调整有望在未来推动公司实现稳步回暖和长期增长。国信证券维持“优于大市”评级，看好公司通过深化业务变革实现经营拐点。