基石业务复苏显著，股权激励彰显发展信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　核心观点

　　营收稳健增长，扣除股份支付利润增速超20%。2024年公司全年营收15.94亿元（+19.19%），归母净利润3.64亿元（+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（+20.37%），扣除股份支付费用影响后归母净利润为3.83亿元（+22.23%），业绩表现良好。其中第四季度单季营收4.38亿元（+48.71%），归母净利润1.06亿元（+700.71%），扣非归母净利润1.03亿元（+725.79%），24Q4业绩大幅增长，主要系23Q4家用呼吸机客户去库存导致公司业绩低基数。

　　基石业务显著恢复，新业务增长态势良好。2024年，公司家用呼吸机组件收入为10.9亿（+25.6%），客户去库存影响已于24Q2基本结束，业务复苏显著；其他板块增长态势良好，人工耳蜗组件/其他医疗产品组件/家用及消费电子组件业务收入分别为1.3/1.0/1.7亿元（+18.7%/+21.1%/+10.9%/）。

　　毛利率小幅提升，费用率把控良好。2024年公司毛利率毛利率42.08%（+0.89pp），得益于规模效应、精益生产管理和成本管控，盈利能力有所提升。销售费用率2.83%（+0.45pp），管理费用率6.76%（-0.81pp），研发费用率8.82%（-0.18pp），财务费用率-3.07%（+0.83pp），四费率15.34%（+0.29pp），费用率把控良好。

　　推出新一轮股权激励，凸显增长信心。2025年4月，公司继2024年发布上市后首次股权激励计划后再次发布新一轮股权激励计划，激励目标值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），显示出公司对未来发展信心十足。

　　投资建议：基石业务恢复显著，业务多元化发展顺利。下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收19.8/24.4/29.4亿元（原2025、2026为20.8/25.6亿元），同比增速24%/24%/20%，归母净利润4.6/5.7/6.9亿元（原2025、2026为4.9/6.0亿元），同比增速28%/22%/22%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

中心思想

业绩强劲复苏与多元化增长

2024年，美好医疗实现了营收和净利润的稳健增长，全年营收达15.94亿元，同比增长19.19%。扣除股份支付费用影响后，归母净利润更是达到3.83亿元，同比增长22.23%，显示出公司良好的盈利能力。尤其在第四季度，公司业绩因2023年同期家用呼吸机客户去库存导致的低基数效应而大幅增长，营收同比增长48.71%，归母净利润同比激增700.71%。同时，公司基石业务家用呼吸机组件收入显著复苏，同比增长25.6%，且人工耳蜗、其他医疗产品及消费电子组件等新业务板块也保持良好增长态势，推动了业务的多元化发展。

股权激励彰显未来发展信心

公司于2025年4月发布了新一轮股权激励计划，设定了2025年至2027年营收或净利润的高增长目标，激励目标值最高可达144.14%（以2023年为基数）。此举充分体现了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和长期发展战略。尽管分析师对2025年和2026年的盈利预测进行了小幅下调，但仍维持了“优于大市”的投资评级，肯定了公司基石业务的恢复和多元化布局的潜力。

主要内容

2024年财务表现与业务结构分析

营收与利润稳健增长: 2024年，美好医疗全年实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%。归属于母公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长16.11%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.50亿元，同比增长20.37%。若扣除股份支付费用影响，归母净利润达到3.83亿元，同比增长22.23%，整体业绩表现良好。
第四季度业绩爆发: 2024年第四季度，公司单季营收达到4.38亿元，同比大幅增长48.71%。同期归母净利润为1.06亿元，同比激增700.71%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比大增725.79%。第四季度业绩的显著增长主要归因于2023年第四季度家用呼吸机客户去库存导致的低基数效应。
基石业务强劲复苏: 2024年，公司家用呼吸机组件业务收入达到10.9亿元，同比增长25.6%。客户去库存的影响已于2024年第二季度基本结束，该核心业务板块呈现显著复苏态势。
新业务板块持续贡献: 其他业务板块也保持良好增长。人工耳蜗组件业务收入为1.3亿元，同比增长18.7%；其他医疗产品组件业务收入为1.0亿元，同比增长21.1%；家用及消费电子组件业务收入为1.7亿元，同比增长10.9%。各新业务板块的协同发展有效推动了公司业务的多元化布局。

盈利能力提升与费用精细化管理

毛利率小幅提升: 2024年，公司毛利率为42.08%，同比提升0.89个百分点（+0.89pp）。这主要得益于公司规模效应的逐步显现、精益生产管理以及有效的成本管控措施，使得整体盈利能力有所增强。
费用率把控良好: 公司在费用控制方面表现出色。销售费用率为2.83%（+0.45pp），管理费用率为6.76%（-0.81pp），研发费用率为8.82%（-0.18pp），财务费用率为-3.07%（+0.83pp）。综合来看，四项费用率合计为15.34%（+0.29pp），整体费用率把控良好，体现了公司运营效率的提升和精细化管理水平。

战略规划与风险展望

新一轮股权激励计划: 22025年4月，公司发布了继2024年首次股权激励计划后的新一轮激励方案。该计划设定了2025/2026/2027年营收或净利润的激励目标值，分别为不低于56.25%/95.31%/144.14%（以2023年为基数），触发值分别为不低于44.00%/72.80%/107.36%。此举旨在通过激励机制激发团队活力，并彰显公司对未来业绩增长的坚定信心。
盈利预测调整与投资评级: 分析师对公司2025年和2026年的盈利预测进行了下调，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年公司营收将分别达到19.8亿元、24.4亿元和29.4亿元，同比增速分别为24%、24%和20%。同期归母净利润预计分别为4.6亿元、5.7亿元和6.9亿元，同比增速分别为28%、22%和22%。基于当前股价，对应PE分别为24x、19x和16x，分析师维持“优于大市”的投资评级。
主要风险提示: 报告提示了公司面临的主要风险，包括对大客户的依赖风险、汇率波动风险以及新业务拓展可能不及预期的风险。这些潜在因素可能对公司未来的经营业绩和发展产生影响。

总结

美好医疗在2024年展现出稳健的财务增长和强劲的业务复苏态势。公司全年营收和净利润均实现显著增长，尤其第四季度业绩因低基数效应而大幅提升。基石业务家用呼吸机组件在去库存影响结束后实现强劲复苏，同时人工耳蜗、其他医疗产品及消费电子组件等新业务板块也保持良好增长，推动了公司业务的多元化发展。在盈利能力方面，公司通过规模效应、精益生产管理和成本管控，实现了毛利率的小幅提升和费用率的良好把控。此外，公司推出新一轮股权激励计划，设定了未来三年的高增长目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但仍维持“优于大市”的投资评级，肯定了公司基石业务的恢复和多元化布局的潜力。同时，报告也提示了公司面临的大客户依赖、汇率波动及新业务拓展不及预期等潜在风险。

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