年报点评：血制品业务稳健向好，流感疫苗市场压力显现

中心思想

2024年业绩承压与结构性挑战

华兰生物在2024年面临显著的业绩压力，全年营收和归母净利润均出现两位数下滑，分别同比下降18.02%和26.57%。其中，第四季度表现尤为疲软，营收同比下降37.82%，归母净利润同比下降60.37%。此次业绩下滑的核心驱动因素是流感疫苗业务的巨大压力，其营收同比大幅下降53.64%，主要受疫苗需求下滑和公司主动下调四价流感疫苗价格的双重影响。尽管短期内业绩承压，但公司在血制品业务上展现出稳健的增长态势，采浆量创历史新高，且多个血制品子业务实现增长。

业务多元化布局与未来增长潜力

面对流感疫苗业务的挑战，华兰生物正通过多元化战略布局寻求新的增长点。血制品业务的持续扩张和研发投入，确保了其作为公司基本盘的稳固性。同时，参股公司华兰基因工程有限公司的生物类似药和创新药管线进展迅速，特别是贝伐珠单抗已获批上市，多个单抗产品处于临床后期阶段，有望在未来贡献新的利润增长。公司认为，流感疫苗的降价策略长期来看有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司竞争力。综合来看，尽管2024年业绩短期下滑，但公司在血制品、疫苗（长期视角）和基因工程三大业务板块的战略布局，预示着其具备恢复增长并实现长期价值提升的潜力。

主要内容

2024年度财务表现分析

华兰生物于2025年4月17日发布了2024年年度报告，显示公司整体业绩出现下滑。

• 全年业绩概览： 2024年，公司实现营业收入43.79亿元，同比下降18.02%；归属于上市公司股东的净利润为10.88亿元，同比下降26.57%；扣除非经常性损益的归母净利润为9.81亿元，同比下降22.56%。
• 第四季度表现： 2024年第四季度，公司营业收入为8.89亿元，同比大幅下降37.82%；归母净利润为1.64亿元，同比下降60.37%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比下降54.69%。这表明公司在年末面临更大的经营压力。
• 盈利能力指标： 2024年公司毛利率为61.45%，较2023年的69.59%有所下降。净资产收益率（摊薄）为9.17%，低于2023年的13.04%。资产负债率为15.10%，保持在较低水平。

血制品业务：稳健增长与浆站扩张

血制品业务作为华兰生物的核心支柱，在2024年保持了稳定的增长态势。

• 营收与增长： 2024年，公司血制品业务实现营收32.46亿元，同比增长10.91%。其中，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）和其他血液制品分别实现营收12.29亿元、9.29亿元和10.88亿元，同比增速分别为16.27%、9.94%和6.19%。
• 采浆量创新高： 公司在2024年积极推进浆站建设和采浆工作，邓州、襄城、杞县、巫山浆站建成并取得采浆许可证，开始采浆；重庆丰都浆站建设按计划进行。通过多措并举，公司全年采浆量达到1586.37吨，创历史新高，较上年增长18.18%，为血制品业务的持续增长奠定了坚实基础。
• 研发进展： 在血制品研发方面，静注人免疫球蛋白（IVIG）（5%、10%）已完成Ⅲ期临床试验；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究。这些研发项目有望为公司血制品业务带来新的增长点。

流感疫苗业务：短期承压与长期策略

流感疫苗业务在2024年遭遇显著挑战，成为公司整体业绩下滑的主要原因。

• 营收大幅下滑： 公司疫苗业务实现营收11.17亿元，同比下降53.64%。其中，流感疫苗实现营收10.73亿元，同比下降55.34%。
• 量价双重压力： 疫苗业务承压主要源于两方面因素：一是市场需求下滑，2024年公司疫苗销量为1424.2万瓶，同比下降26%；二是公司于2024年6月5日下调了四价流感疫苗价格，量价因素共同导致了营收和利润的下降。
• 疫苗研发管线： 尽管流感疫苗短期承压，公司仍在积极推进疫苗研发。重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒广谱流感疫苗等处于临床前研发阶段；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验；Hib结合疫苗于2024年12月申报临床试验并获受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III期临床试验。这些研发投入旨在提升公司在疫苗市场的长期竞争力。

基因工程业务：创新驱动与潜在增长

公司参股公司华兰基因工程有限公司的业务进展，为华兰生物提供了重要的潜在增长点。

• 产品管线丰富： 华兰基因工程有限公司先后有10个产品取得临床试验批件。
• 核心产品进展： 其中，贝伐珠单抗已于2024年11月21日获批上市，标志着公司在生物类似药领域取得重要突破。阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗等重磅产品处于III期临床阶段，有望在未来几年内陆续上市。伊匹木单抗、帕尼单抗处于I期临床阶段。
• 创新药布局： 公司还在积极布局创新药，重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液等已取得临床批件。这些创新项目有望为公司带来新的利润增长点，并优化产品结构。

盈利能力与投资展望

尽管2024年业绩短期下滑，但分析师对华兰生物的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

• 短期挑战与长期机遇： 疫苗业务的降价虽然导致短期业绩承压，但从长期来看，此举有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司在行业内的竞争力。
• 核心业务支撑： 血制品业务的采浆量从2023年开始增速提升，为公司血制品业务的稳步增长提供了坚实支撑。
• 新增长点： 基因公司多种单抗产品陆续进入临床阶段，特别是贝伐珠单抗的上市和多个III期临床产品的推进，有望为公司带来新的利润增长点。
• 未来业绩预测： 中原证券研究所预计公司2025-2027年营收将分别达到50.29亿元、56.39亿元和62.93亿元，净利润分别为13.37亿元、14.71亿元和16.49亿元。对应的每股收益（EPS）预计为0.73元、0.80元和0.90元，市盈率（PE）分别为22.16倍、20.14倍和17.97倍。
• 风险提示： 报告提示了疫苗推广不及预期、研发进度不及预期以及采浆量不及预期等潜在风险。

总结

华兰生物在2024年面临流感疫苗业务的显著挑战，导致全年营收和归母净利润出现两位数下滑。然而，公司在血制品业务方面表现出强劲的韧性，采浆量创历史新高，并带动血制品营收实现稳健增长。同时，参股公司华兰基因工程有限公司的生物类似药和创新药管线进展顺利，特别是贝伐珠单抗的获批上市以及多个单抗产品进入临床后期，为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。尽管短期业绩承压，但分析师认为流感疫苗的降价策略有助于长期市场份额的扩大，结合血制品业务的稳健发展和基因工程业务的创新突破，华兰生物具备恢复增长并实现长期价值提升的潜力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。公司需关注疫苗推广、研发进度及采浆量等潜在风险。