2025年净利YOY+50%，符合预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布业绩快报，2025年共实现营收138.2亿元，同比+34.2%；归母净利润18.9亿元，同比+49.6%，扣非后净利17.9亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。

　　国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MIR、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。（2）海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，yoy分别+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

中心思想

联影医疗2025年业绩超预期，国内设备更新政策与海外扩张双轮驱动增长

本报告的核心观点是，联影医疗2025年净利润同比增长49.6%至18.9亿元，符合市场预期。业绩增长主要得益于国内医疗设备更新政策的常态化推进，推动CT、MRI、DR等影像设备销量大幅增长，同时公司海外市场在欧美及新兴区域保持高速拓展，全球化布局加速。叠加AI赋能产品力提升和维保业务增长，公司未来三年净利润预计将维持17%-21%的年复合增速，当前估值具备吸引力，维持“买进”评级。

高端医疗设备龙头受益行业复苏，市占率提升与盈利改善逻辑持续验证

报告通过分析2025年行业销售数据（如CT销量同比+51%、DR同比+107%）与公司Q4单季营收同比+48.3%的表现，指出联影医疗在国内市场市占率持续提升，海外品牌影响力增强。同时，盈利预测模型显示2025-2028年EPS年复合增长率约18.5%，当前PE（46倍）低于历史中枢，投资安全边际充足。风险点主要集中于地缘政治及国内采购进度不确定性。

主要内容

公司业绩快报：2025年营收与净利润双高增，Q4单季表现亮眼

全年数据：2025年营收138.2亿元（同比+34.2%），归母净利润18.9亿元（同比+49.6%），扣非净利润17.9亿元（同比+77.0%），符合预期。
单季度表现：Q4营收49.6亿元（同比+48.3%），归母净利润7.7亿元（同比+29.9%），扣非净利润7.4亿元（同比+35.0%），显示四季度业绩加速释放。

国内市场：设备更新政策推动行业规模回升，公司市占率与细分品类增长显著

政策背景：2025年大规模医疗设备更新政策进入常态化、专业化实施阶段，基层诊疗能力建设需求持续释放。
行业数据：2025年医学影像设备销售量同比增超35%，其中CT同比+51%、MRI同比+36%、DR同比+107%、医用电子直线加速器同比+60%以上（数据来源：医装数胜）。
公司表现：受益行业恢复叠加市占率提升，公司国内业务恢复明显。

海外市场：全球拓展加速，重点区域增长强劲，维保业务贡献增量

区域拓展：欧洲、北美、亚太及新兴市场保持较快增长，高端客户渗透率提升，全球化布局提速。
衍生业务：随着设备保有量增加，维保业务预计延续较快增长趋势，为公司贡献稳定收入来源。

盈利预测与投资建议：未来三年净利润复合增速约18%，维持“买进”评级

盈利预测：预计2025-2028年净利润分别为22.9亿、27.1亿、31.7亿元，同比增速分别为+21.3%、+18.2%、+17.3%；对应EPS为2.8元、3.3元、3.9元。
估值分析：当前股价127.45元对应PE分别为46倍、39倍、33倍，低于历史均值，具备安全边际。
投资建议：公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能产品力，国内恢复+海外开拓，维持“买进”评级，目标价153元。

风险提示：地缘政治与政策变动为主要不确定性因素

地缘政治对海外市场拓展的影响。
国内医疗设备采购进度可能受政策或资金拨付节奏变化影响。
行业监管政策调整风险。

总结

联影医疗2025年业绩快报显示，受益于国内大规模设备更新政策落地和海外市场持续突破，公司营收同比增长34.2%，归母净利润同比增长49.6%，符合预期。行业层面，2025年医学影像设备销量同比增长超35%，CT、DR、MRI、直线加速器均实现高速增长，公司市占率进一步提升。海外业务在欧洲、北美及新兴市场保持较快增长，维保服务成为新增长点。基于AI技术赋能产品竞争力及全球化布局深化，预计2025-2028年净利润复合增速约18%，当前股价对应2026年PE仅为39倍，估值合理。尽管需关注地缘政治及国内政策执行风险，但我们继续维持“买进”投资建议，目标价153元。

报告正文