2024年年报点评：全年营收增长4.77%，利润端略有承压

中心思想

2024年业绩概览与业务韧性

普洛药业在2024年实现了营收的稳步增长，全年营收达到120.22亿元，同比增长4.77%。然而，利润端略有承压，归母净利润为10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09%。第四季度单季营收和利润均出现下滑，毛利率和净利率整体下降。尽管面临外部环境挑战和CDMO大项目基数影响，公司通过优化运营和深化战略布局，展现出较强的业务韧性。

战略转型与未来增长潜力

公司积极推进业务转型升级，尤其是在剔除2023年同期CDMO业务新冠项目高基数影响后，原料药中间体、CDMO和制剂三大核心业务均实现了全面增长。公司持续加大研发投入，2024年研发费用达6.41亿元，项目管线日益丰富，客户数量持续增长。同时，公司深化国际化战略，通过全球布局和先进生产线建设，不断提升运营效率和质量管理水平，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

2024年财务表现分析

营收与利润增长放缓，盈利能力承压

2024年，普洛药业全年实现营业收入120.22亿元，同比增长4.77%，保持了营收的稳步增长态势。然而，利润端表现不佳，归属于母公司股东的净利润为10.31亿元，同比下降2.29%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.84亿元，同比下降4.09%。从季度表现来看，第四季度营收为27.31亿元，同比下降8.15%；归母净利润1.61亿元，同比下降20.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降22.81%，显示出利润增速在年末有所放缓。

毛利率下滑与费用控制成效

在盈利能力方面，2024年公司整体毛利率为23.85%，同比下降1.81个百分点；净利率为8.57%，同比下降0.63个百分点。这表明公司在成本控制和产品定价方面面临一定压力。然而，公司在费用控制方面表现良好，销售费用率为5.33%，同比下降0.41个百分点；管理费用率为4.00%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为-0.96%，同比下降0.05个百分点。各项费用率的下降，部分抵消了毛利率下滑对净利润的影响。

核心业务板块运营分析

剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长

在业务板块方面，2024年公司原料药中间体、CDMO和制剂板块的营收分别为86.51亿元、18.84亿元和12.56亿元。其中，原料药中间体业务同比增长8.32%，CDMO业务同比下降6.05%，制剂板块同比增长0.51%。值得注意的是，报告指出，剔除2023年同期CDMO业务新冠项目高基数影响后，三大业务均实现了全面增长，这反映了公司核心业务的内生增长动力。

各业务板块盈利能力分化

从毛利和毛利率来看，原料药中间体业务毛利为12.56亿元，同比下降7.68%，毛利率为14.97%，同比下降2.59个百分点。CDMO业务毛利为7.73亿元，同比下降8.78%，毛利率为41.06%，同比下降1.23个百分点。制剂板块毛利为7.64亿元，同比增长15.02%，毛利率高达60.81%，同比显著增长7.67个百分点。这表明制剂业务在盈利能力方面表现突出，成为公司利润增长的重要驱动力。2024年，原料药中间体、CDMO和制剂板块的收入占比分别为72%、16%和10%，毛利占比分别为49%、30%和20%。

研发投入与管线布局深化

研发费用持续增长，项目数量显著提升

公司持续加大研发投入，2024年研发费用达到6.41亿元，同比增长2.66%，为公司业务发展提供了强力支撑。在项目管线方面，公司在原料药中间体、CDMO和制剂业务板块均取得了显著进展。原料药中间体业务新增客户超过50个，多个产品已产生稳定增量。CDMO业务方面，公司已与572家国内外创新药企业签订保密协议，新增158家；报价项目数量达到1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%，其中商业化阶段项目355个，同比增长25%。API项目总数达到116个，同比增长40%，其中22个已进入商业化阶段。制剂业务现有品种超过120个，在研项目64个，申报项目17个，获批项目7个，其中减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段。

项目申报与专利获取成果丰硕

2024年，公司在项目申报和专利获取方面成果丰硕。共有12个API品种获得国内外注册批准；2个制剂产品获得美国FDA注册批准。同时，公司完成了20个API品种的DMF申报和17个制剂品种的ANDA申报。在专利方面，公司新递交发明专利申请46件，获得发明专利授权7件。截至2024年底，公司累计递交专利申请409件，拥有有效专利145件，包括发明专利134件和实用新型专利11件，显示出公司在技术创新和知识产权保护方面的持续努力。

战略布局与运营效率提升

先进生产线建设与国际化战略深化

公司聚焦战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造以及创新药研发和制造能力提升。在API业务方面，公司对1条战略品种生产线实施扩产改造，新建3条生产线以及2个API多功能车间。CDMO业务新建1个实验室（美国波士顿实验室已全面投入运营）和1个生物发酵提取中试车间。制剂业务新建1条头孢固体制剂生产线和1个国际化高端制剂综合车间。此外，公司积极推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，将业务供应模式从“中国制造供应全球”转变为“全球制造供应全球”，进一步拓展全球市场。

运营效率与质量管理持续优化

公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”的“四化”建设，运营效率不断提升。2024年，公司共开展了192个TOC、OEE、TPM、工序改善、质量改善等方面的课题，取得了良好的降本增效业绩。同时，公司积极践行高标准合规的体系管理，持续加强质量体系建设，严格控制产品质量。2024年，公司下属各子公司共接受了265次审计并顺利通过，其中国内官方审计33次，国内外客户审计232次，充分体现了公司在质量管理方面的严谨性和国际认可度。

投资建议与风险提示

维持“优于大市”评级，下调盈利预测

基于公司剔除CDMO大项目影响后三大业务的全面增长，国信证券维持普洛药业“优于大市”的投资评级。然而，考虑到2024年医药行业受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等外部环境影响，以及原料药业务的价格端压力和地缘政治带来的海外拓展压力，分析师下调了2025/2026年的盈利预测，并新增了2027年的盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为11.23亿元、12.57亿元和13.99亿元，同比增速分别为8.9%、11.9%和11.4%。当前股价对应PE分别为13.9x、12.4x和11.2x。

潜在风险因素提示

报告提示了公司面临的潜在风险，包括景气度下行风险、地缘政治风险、安全环保风险以及价格风险。这些风险因素可能对公司的未来经营和盈利能力产生不利影响，投资者需予以关注。

总结

普洛药业在2024年实现了营收的稳健增长，但受外部环境和CDMO大项目基数影响，利润端略有承压。公司通过深化研发投入、丰富项目管线、拓展国际市场以及优化运营管理，展现出较强的业务韧性和发展潜力。尽管面临行业挑战，公司三大核心业务在剔除特殊因素后均实现增长，制剂业务盈利能力显著提升。分析师维持“优于大市”评级，但基于市场压力下调了未来盈利预测。公司未来的发展将依赖于其持续的创新能力、国际化战略的推进以及对风险的有效管理。