普洛药业(000739) 　　核心观点 　　全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。其中，四季度单季营收27.31亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%）。2024年全年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp；净利率8.57%，同比下降0.63pp。 　　剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长。2024年公司原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56亿元（+8.32%/-6.05%/+0.51%），剔除2023年同期CDMO业务新冠项目基数影响，三大业务全面增长，毛利为12.95/7.73/7.64亿元 　　（-7.68%/-8.78%/+15.02%），毛利率14.97%/41.06%/60.81%（-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp）。 　　管线丰富，研发费用持续增加。2024年公司研发费用6.41亿元，同比增加2.66%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2024年公司拥有CDMO报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%；API项目共116个，同比增长40%。公司获批产品数量也不断增加，2024年共有12个API品种国内外注册获批；5个制剂国内获批，2个制剂品种美国FDA注册获批；公司新申报项目显著增长，完成20个API品种DMF申报，17个制剂品种ANDA申报。 　　国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司将继续推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，进一步拓展全球市场。此外，公司还将继续优化全球供应链，确保原料药和CDMO业务的稳定供应。2024年公司下属各子公司共接受265次审计并顺利通过，其中国内官方33次，国内外客户232次。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：收入增长稳步，利润端略有承压，维持“优于大市”评级。医药行业2024年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元（原2025/2026年13.25/15.94亿元），同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。