业绩短期承压，高端新品放量可期

中心思想

2024年业绩承压与战略投入

开立医疗在2024年面临短期业绩压力，营收和归母净利润均出现显著下滑。公司全年实现营收20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比大幅下降68.67%。业绩承压主要源于行业整顿导致终端医院采购减少，以及公司在销售和研发方面持续保持高强度投入。尽管短期利润受到影响，公司仍坚定执行战略性投入，旨在通过人才引进和高端新品研发，为未来市场竞争力和业绩增长奠定基础。

高端新品驱动未来增长

面对行业挑战，开立医疗积极进行产品创新和市场拓展。公司在超声和软镜领域均推出了高端新品，例如高端全身机器S80、高端妇产机P80以及搭载iEndo智慧内镜平台的HD650。这些新品的推出，特别是HD650在AI运算能力和超分辨率成像方面的突破，预示着公司在早癌筛查和复杂病变诊断等高价值领域具备强劲的增长潜力。随着2025年起招投标环境的逐步回暖，以及高端新品的逐步放量，公司业绩有望实现显著反弹，预计2025-2027年归母净利润将分别实现120%、27%和22%的同比增长。

主要内容

2024年财务表现与市场挑战

2024年，开立医疗的财务表现受到多重因素影响，整体呈现营收下滑、利润大幅承压的局面。公司全年实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归属于母公司股东的净利润为1.42亿元，同比骤降68.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。从单季度来看，2024年第四季度营收为6.16亿元，同比下降5.63%；归母净利润为0.33亿元，同比下降75.03%。业绩下滑的主要原因在于行业政策性整顿导致终端医院采购需求减少，以及公司为提升长期竞争力而持续加大的费用投入。

在业务构成方面，2024年超声业务实现收入11.8亿元，同比下滑3.3%，占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入8.0亿元，同比下滑6.4%，占比39.50%。从地区分布看，国内业务收入为10.4亿元，同比下滑11.62%，占比51.83%；而海外业务则实现收入9.7亿元，同比增长3.27%，占比48.17%。这表明国内市场受行业环境影响较大，而海外市场则展现出一定的韧性。

成本结构变化与战略性投入

2024年，开立医疗的毛利率略有下滑，而各项费用率则普遍提升，反映了公司在市场环境变化下的成本结构调整和战略性投入。公司毛利率为63.78%，表观下滑5.63个百分点，经会计准则调整后实际下滑3.93个百分点。毛利率下降的原因主要有两方面：一是毛利率相对较低的海外业务占比提升；二是县域医疗设备集采对产品价格产生了影响。

在费用端，公司持续保持高强度投入。销售费用率达到28.45%，同比提升5.42个百分点；管理费用率为6.81%，同比提升0.76个百分点；研发费用率高达23.48%，同比提升5.36个百分点；财务费用率为-1.86%，同比提升0.25个百分点。四项费用率合计达到56.89%，同比提升11.79个百分点。销售和研发费用率的显著提升，主要系公司为加强市场竞争力，持续引进各类研发和销售人才所致。截至2024年末，公司总员工数量达到3122人，新增员工425人，同比增长16%，显示出公司在人才储备方面的积极布局。

产品创新与市场拓展

面对行业挑战，开立医疗通过大力引进人才和持续投入研发，在多个产品领域实现了推陈出新，为未来的市场拓展奠定基础。在超声领域，公司成功推出了高端全身机器S80、高端妇产机P80，以及高端兽用便携ProPet X11和ProPet E11系列，丰富了其高端产品线。

在软镜领域，公司在2025年第一季度取得了重要进展，搭载新一代iEndo智慧内镜平台的HD650产品获得批准。该产品首创“独立GPU多核异构智慧影像架构”，大幅提升了AI运算能力，可实现超分辨率成像，对于早癌筛查和复杂病变诊断具有显著的辅助作用，有望进一步巩固公司在该领域的市场地位。这些创新产品的推出，体现了公司在技术研发方面的深厚实力和对市场需求的精准把握。

未来业绩展望与投资评级

基于对行业环境和公司战略投入的分析，国信证券对开立医疗的未来业绩进行了预测调整。报告指出，公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩虽有影响，但预计从2025年起，随着招投标活动的逐步回暖，行业环境有望逐步好转。

因此，国信证券下调了2025年和2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年，公司营业收入将分别达到23.4亿元、26.9亿元和30.9亿元（原预测2025、2026年分别为27.8亿元、33.3亿元），同比增速分别为16%、15%和15%。归母净利润预计分别为3.1亿元、4.0亿元和4.8亿元（原预测2025、2026年分别为6.2亿元、7.5亿元），同比增速分别为120%、27%和22%。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为43倍、34倍和28倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司在高端产品创新和市场竞争力建设方面的持续投入，国信证券维持了对开立医疗“优于大市”的投资评级。报告同时提示了研发失败、汇率波动、新品放量不及预期以及竞争加剧等风险。

总结

开立医疗在2024年经历了业绩短期承压，营收同比下降5.02%至20.14亿元，归母净利润同比大幅下滑68.67%至1.42亿元。这主要归因于行业整顿导致医院采购减少，以及公司为增强长期竞争力而持续加大的销售和研发投入，使得各项费用率显著提升。尽管国内业务受挫，海外业务仍保持3.27%的增长韧性。公司在超声和软镜领域持续创新，推出了S80、P80等高端超声设备，以及搭载iEndo智慧内镜平台的HD650等前沿内窥镜产品，这些高端新品有望成为未来业绩增长的核心驱动力。展望未来，随着行业招投标环境的逐步改善和高端新品的放量，公司业绩预计将从2025年起实现显著反弹，归母净利润有望实现高速增长。国信证券维持“优于大市”评级，认可公司在行业低谷期的战略投入将为长期发展奠定坚实基础。