2024年年报点评：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　核心观点

　　收入、经调整Non-IFRS归母净利润逐季度稳步提升。2024年全年营收392.41亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.6%），扣非归母净利润99.89亿元（+2.5%），经调整Non-IFRS净利润105.8亿元（-2.5%）。其中，四季度单季度营收115.39亿元（+6.9%），单季度归母净利润29.17亿元（+90.6%），单季度扣非归母净利润33.06亿元（+62.2%），经调整Non-IFRS净利润32.4亿元（+20.4%）。2024年销售毛利率41.48%（+0.3pp），销售净利率24.38%（+0.3pp）。

　　CRDMO商业模式驱动业务增长。公司2024年化学、测试、生物学业务营收分别为290.52亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%）、56.71亿元（-13.3%）、25.44亿元（-0.3%）。CRDMO商业模式驱动业务增长。

　　小分子CRO/CDMO业务强劲增长。1）小分子药物发现业务为下游持续引流，2024年成功合成并交付超过46万个新化合物（+10%）；2）小分子D&M业务实现收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%，累计新增1187个分子；3）TIDES业务保持高速增长，实现收入58.0亿元（+70.1%），截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末将进一步提升至超10.0万升。

　　测试和生物学业务稳步增长。1）测试业务方面，公司2024年药物安全性评价业务收入下降13.0%，仍保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，非肿瘤业务2024年收入同比增长29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。

　　风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。

　　投资建议：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长，维持“优于大市”评级。公司行业地位保持稳固，2024年全年业绩逐季度稳步提升。考虑到新签订单的高增长，上调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润111.62/127.32/145.06亿元（原2025/2026年107.67/122.83亿元），同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE=13.7/12.0/10.5x。

中心思想

业绩稳步提升： 公司2024年全年及四季度单季度的营收和经调整Non-IFRS归母净利润均实现逐季稳步提升，显示出良好的增长态势。
业务模式驱动增长： CRDMO商业模式持续驱动公司业务增长，小分子CRO/CDMO业务表现强劲，测试和生物学业务也保持稳步增长。
维持“优于大市”评级： 考虑到公司稳固的行业地位和新签订单的高增长，维持“优于大市”评级，并上调了未来几年的盈利预测。

主要内容

财务表现

营收与利润增长分析
- 2024年全年营收392.41亿元，同比下降2.7%，但剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%。
- 归母净利润94.50亿元，同比下降1.6%；扣非归母净利润99.89亿元，同比增长2.5%；经调整Non-IFRS净利润105.8亿元，同比下降2.5%。
- 四季度单季度营收115.39亿元，同比增长6.9%；单季度归母净利润29.17亿元，同比增长90.6%；单季度扣非归母净利润33.06亿元，同比增长62.2%；经调整Non-IFRS净利润32.4亿元，同比增长20.4%。
毛利率与净利率提升
- 2024年销售毛利率为41.48%，同比增长0.3个百分点。
- 销售净利率为24.38%，同比增长0.3个百分点。
费用控制
- 销售费用率为1.90%，同比增长0.16个百分点。
- 管理（含研发）费用率为10.49%，同比下降0.21个百分点。
- 财务费用率为-2.00%，同比下降1.17个百分点。
- 三项费用率合计10.39%，同比下降1.22个百分点，运营效率持续提升。

业务分析

CRDMO模式驱动
- 化学业务营收290.52亿元，同比下降0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%。
- 测试业务营收56.71亿元，同比下降13.3%。
- 生物学业务营收25.44亿元，同比下降0.3%。
小分子CRO/CDMO业务
- 小分子药物发现业务：2024年成功合成并交付超过46万个新化合物，同比增长10%。
- 小分子D&M业务：实现收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%，累计新增1187个分子。
- TIDES业务：保持高速增长，实现收入58.0亿元，同比增长70.1%，截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末将进一步提升至超10.0万升。
测试和生物学业务
- 测试业务：药物安全性评价业务收入下降13.0%，但仍保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。
- 生物学业务：非肿瘤业务收入同比增长29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。

投资建议

盈利预测上调
- 上调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为111.62/127.32/145.06亿元。
- 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为18.11%/14.07%/13.93%。
- 当前股价对应PE=13.7/12.0/10.5x。
维持评级
- 维持“优于大市”评级。

总结

核心业务稳健增长： 药明康德2024年年报显示，公司核心业务稳健增长，尤其是在剔除新冠相关项目影响后，营收实现同比增长，体现了公司在医药研发服务领域的强大实力。
盈利能力持续提升： 公司通过有效的费用控制和业务结构的优化，实现了毛利率和净利率的提升，进一步增强了盈利能力。
未来发展潜力巨大： 考虑到公司在新分子业务上的高速增长以及CRDMO商业模式的驱动作用，药明康德未来发展潜力巨大，维持“优于大市”评级。

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