浙江医药中报点评：中期业绩符合预期，维生素业务具有向上弹性

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 浙江医药2019年上半年业绩受维生素价格回归合理区间影响，归母净利润同比显著下降，但医药制造和商业业务表现出稳健增长态势，显示出公司业务结构的韧性。报告认为，维生素价格回落是2018年非理性上涨后的正常调整，符合市场预期。 维生素业务的未来增长潜力 尽管短期内维生素价格波动对业绩造成压力，但公司维生素业务仍具备显著的向上弹性，且昌海园区在建项目将进一步丰富产品线和提升产能。同时，医药业务凭借完善的营销网络和新产品开发，未来增长潜力可期，支撑了分析师维持“强烈推荐”的投资评级。 主要内容 2019年半年度业绩概览 根据公司公告，浙江医药在2019年上半年实现营业收入35.86亿元，同比增长5.69%。然而，归属于母公司股东的净利润为2.81亿元，同比大幅下降40.09%。从单季度表现来看，第二季度公司业绩呈现环比改善趋势，实现营业收入18.67亿元，环比上升8.61%；归母净利润1.48亿元，环比上升11.28%。 核心业务表现分析 维生素业务：价格回归与业绩影响 2019年以来，维生素A及维生素E价格逐渐回归合理区间。上半年维生素A市场均价约为373.5元/千克，同比大幅下降65.13%；维生素E市场均价约为43.5元/千克，同比下降47.37%。产品价格的显著下滑直接导致公司生命营养品业务收入下降16.37%，毛利率下滑22.55%，成为公司整体业绩下滑的主要原因。报告指出，2018年产品价格的非理性上涨抬高了业绩基数，目前价格回落至合理区间，因此业绩下降符合预期。 医药制造与商业业务：稳健增长 与维生素业务形成对比，公司医药制造类和医药商业类业务表现稳健。上半年医药制造类营收保持了18.32%的增速，医药商业类营收增速更高，达到25.32%。这两类业务的毛利率基本与2018年同期持平，显示出其稳定的盈利能力。在医药业务方面，公司上半年取得了多项进展，包括左氧氟沙星片完成工艺验证、恩格列净原料药及片剂完成工艺开发，并获得了3个新的生产批准文号，为未来产品线的拓展奠定了基础。 未来展望与投资评级 维生素业务的向上弹性 公司现有1000吨维生素A（280UI）产能，报告测算其产品价格每上涨10元/千克，公司业绩将增厚约3400万元。同时，公司拥有4万吨维生素E粉（50%VE）产能，产品价格每上涨1元/千克，业绩亦可增厚约3400万元。此外，昌海园区在建的维生素项目将逐步投产，包括维生素A衍生物、D-生物粉、VD3等共计32180吨维生素制品，预示着未来产能和产品线的进一步丰富，为业绩增长提供潜在动力。 医药业务的增长潜力 凭借完善的营销网络，公司优势医药产品预计将持续增长。未来，公司也有望推出更多具有市场潜力的品种，进一步驱动医药业务的发展，优化公司营收结构。 盈利预测与估值 新时代证券预计浙江医药2019年至2021年的净利润将分别为5.67亿元、6.32亿元和7.30亿元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为20倍、18倍和15倍。鉴于维生素业务的向上弹性和医药业务的未来增长潜力，分析师维持对浙江医药的“强烈推荐”投资评级。 风险提示 报告提示投资者需关注以下风险：产品价格可能进一步下降，对公司盈利能力造成压力；医药产品审批过程可能缓慢，影响新产品的上市进度和市场拓展。 总结 浙江医药2019年上半年业绩受维生素价格回归合理区间影响，归母净利润同比下降40.09%，但医药制造和商业业务保持稳健增长。报告分析指出，维生素价格回落是2018年非理性上涨后的正常调整，符合市场预期。展望未来，公司维生素业务因其产能和市场敏感性仍具备向上弹性，同时医药业务凭借现有优势和新产品开发潜力，有望持续贡献增长。基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持“强烈推荐”评级，但提示需关注产品价格波动及医药审批进度风险。