维生素筑底，抗生素成长持续，ADC值得期待

　　浙江医药(600216) 　　事件 　　2023 年 8 月 23 日，公司公告， 2023 年上半年营收 39.38 亿元，同比减少 4.36%，归母/扣非净利润 2.72/2.39 亿元， 同比下降30.29%/37.24%。 2023 年二季度营收 19.30 亿元，同比下降 0.18%；归母/扣非净利润 1.59/1.41 亿元， 同比上升 22.04%/12.19%。业绩符合预期。 　　点评 　　维生素筑底，巨头限产，下行空间有限。 （ 1） 公司上半年营收略降，主要源于维生素板块营收 16.25 亿，同比下降 22.92%。 受俄乌战争、美元加息、地缘政治博弈等因素的影响，全球维生素市场采购方较为谨慎，普遍降低采购量以减少库存水平。（ 2）维生素是寡头垄断行业。目前， 安迪苏、 帝斯曼等国际巨头宣布限产、 收紧供给。我们认为， 未来价格向下空间有限。 　　抗生素新品跌出，万古霉素美国上市，板块毛利贡献过半，成长可持续。 抗生素板块上半年营收 11 亿元，同比增长近 21%。新品苹果酸奈诺沙星上半年同比增长 125.82%。左氧氟沙星氯化钠注射液纳入集采后， 上半年实现 23.25%的营收增速。 万古霉素已在美国获批上市，预计下半年将有盈利贡献。 　　ADC 项目值得期待，多在研品种业绩兑现中。 （ 1） 公司子公司新码生物注射用重组人源化抗 HER2 单抗-AS269 偶联物（ ARX788）治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的 II/III 期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值；胃癌 II/III 期临床在一百多家中心同时开展；注射用重组人源化抗 CD70 单抗-AS269 偶联物（ ARX305）晚期肿瘤 I 期临床研究有序开展，目前在剂量爬坡阶段。（ 2） 黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀（酶法）登记状态转 A（已批准在上市制剂使用的原料），苹果酸奈诺沙星胶囊新适应症临床申请获批并启动相关工作；左氧氟沙星等 2 个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等 4 个制剂项目提交注册申请。子公司昌海制药于 2023 年 5 月 22 日-26 日接受了美国 FDA的 cGMP的现场检查， 6 月 29 日收到美国 FDA 对盐酸米诺环素和达托霉素原料药的现场核查。以上项目未来有望陆续贡献业绩增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测， 预计 2023/24/25 年营收 85.31/94.47/107.50亿元；归母净利润 6.31/9.08/12.22 亿元。 维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　新药上市进程不及预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、限售股解禁、汇率波动等风险。