药店、中药2026年中期策略：筑底回升，估值有望修复

中心思想

药店行业在出清中迎来机遇，中药板块以红利和基药目录为核心驱动力

• 本报告核心观点是，药店行业正在经历供给侧出清，政策环境规范化利好龙头集中度提升，同时当前部分龙头公司估值已回落至历史低位，具备较好的投资性价比。
• 报告同时指出，中药板块整体处于“底部企稳”状态，投资主线应聚焦于高股息率标的以及受益于基药目录和医保政策催化的品种，静待板块复苏。

主要内容

线下药店：行业出清与龙头价值凸显

行业基本面：客流向好，业绩有望持续向好

• 数据显示，2025年实体药店销售规模为6165亿元，同比微降0.57%。但药品销售表现稳健，2025年同比增长0.6%，2026年一季度增速进一步提升至2.0%。
• 从客流与客单价看，2026年3月样本市场客流同比增加5%，客单价基本持平。结合社会消费品零售总额中西药品类同比增速回暖，表明终端需求正在逐步复苏。

行业格局：中小药店加速出清，龙头市占率提升

• 2025年药店行业延续出清态势，尤其是中小药店及单体店医保门店数量大幅减少。数据显示，其他小连锁医保门店数量同比减少10.0%，而Top10连锁仅减少2.8%。
• 此消彼长之间，头部连锁药店凭借资金与规模优势，通过自建、并购及加盟持续扩张。例如，大参林2025年总门店数达到17758家，益丰药房达到14831家，行业集中度正呈现加速提升趋势。

龙头公司估值：具备性价比，现金流稳健

• 分析显示，部分龙头药店当前估值已处于历史较低水平。例如，益丰药房2026年预测PE为12.8倍，大参林为12.3倍，老百姓为17.0倍，低于历史中枢。
• 经营质量方面，主要连锁药店的现金及现金等价物余额和经营活动产生的现金流量净额均保持充裕，为后续扩张提供了资金保障。同时，多家公司的单季度收入同比增速已开始恢复，销售费用率也呈持续优化态势。

中药：底部企稳，聚焦红利与政策催化

板块主线：高股息标的具备安全边际

• 报告强调中药板块的投资应以“红利”为主线。统计显示，2025年达仁堂、济川药业、华润江中等公司的股息率均超过5%，东阿阿胶、羚锐制药等也超过5%，这类标的在当前市场环境下具备较强的防御属性和投资吸引力。

政策驱动：基药目录与医保调整为品种放量提供契机

• 政策层面，国家持续推动基本药物在各级医疗机构的配备使用，要求三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上不低于60%。2018版基药目录中新增的独家中成药，如芪苈强心胶囊、金振口服液等，均在目录调整后实现了销售额的大幅增长，显示出目录调整的强大放量效应。
• 此外，2025年国家医保目录新增了7个中药产品，包括华润三九的益气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片等。这些新增品种随着医保落地，有望在后续实现快速放量。

市场现状：实体药店中成药销售整体承压，静待复苏

• 实体药店中成药主要品类月度同比增长率数据显示，2025年至2026年初，多数品类表现承压，增速放缓或下滑。这表明中药板块整体销售尚未出现强劲反转，但仍处于底部企稳阶段，等待进一步的政策或市场催化。

总结

• 报告对药店和中药两大核心板块进行了深度分析。对于药店行业，尽管短期内收入端面临压力，但行业出清趋势明确，龙头公司的市场份额和议价能力有望持续提升，叠加当前较低的估值水平，投资性价比已经显现。
• 对于中药板块，报告指出当前市场情绪偏弱，但高股息标的提供了坚实的估值底线。与此同时，基药目录落地和医保目录调整将是未来最重要的业绩催化剂，主要看好具备独家品种且能受益于政策红利的公司。
• 整体而言，投资策略应以防御与价值为主，重点配置估值合理、现金流优良的药店龙头，以及股息率高、有明确政策利好催化的中药公司。风险方面需关注集采执行、院外消费复苏及并购整合不及预期的可能。