上半年归母净利润同比增长20%，海内外医疗网络布局持续完善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　核心观点

　　上半年利润增速亮眼，收入实现平稳增长。2024H1公司实现营业收入105.45亿元，同比增长2.9%，在消费景气度不足的环境中依然实现收入平稳增长；实现归母净利润20.50亿元，同比增长19.7%，利润增长的亮眼表现彰显出公司业务盈利能力的稳健。预计随着国内消费回暖，眼科医疗服务的需求将逐渐回升，看好公司业务长期发展韧性。其中，24Q2公司实现收入53.49亿元，同比增长2.3%；归母净利润11.50亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长16.5%。

　　门诊量及手术量持续提升，带动各项业务实现同比增长。24H1实现门诊量794.07万人次，同比增长9.2%；手术量64.99万例，同比增长6.9%。分业务来看，屈光项目收入41.55亿元（+3.2%），白内障项目收入17.35亿元（+3.6%），眼前段项目收入9.12亿元（+4.8%)，眼后段项目收入7.20亿元（+5.1%），视光服务项目收入23.71亿元（+3.1%）。预计随着各类眼科手术渗透率的提升及国内眼科医疗服务需求的提振，公司各项业务有望保持稳健增长。分地区来看，中国/欧洲/东南亚/美国分别实现收入92.43/10.17/1.87/0.22亿元，同比+1.7%/+16.4%/+4.6%/-11.2%。公司依靠重点区域“高地布局”战略拓展海外市场，结合国内分级连锁发展模式，逐步构成全球协同发展的战略格局。

　　费用率略有提升，利润率维持稳定。24H1公司销售费用率10.6%（+0.4pp）主要因新收购医院的科普活动及人员薪酬费用增加；管理费用率13.5%（+0.6pp）；研发费用率1.4%；财务费用率1.0%（+0.9pp），主要因汇兑损益波动。24H1公司毛利率为49.4%，同比基本持平，净利率为20.9%（+2.1pp）。2024H1公司经营性现金流净额28.4亿元（-15.6%），截至2024年6月末，公司账面货币资金达54.6亿元，有充足的现金储备用于医院改扩建和市场扩张。

　　风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。投资建议：公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。考虑宏观环境影响，小幅下调盈利预测。预计2024-2026年营业收入216.48/249.89/285.92亿元（原为232.81/269.03/308.13亿元），同比增速6.3%/15.4%/14.4%；归母净利润37.47/45.14/54.00亿元（原为40.63/48.90/58.48亿元），同比增速11.5%/20.5%/19.6%。当前股价对应PE=23.7/19.7/16.5倍，维持“优于大市”评级。

中心思想

业绩表现强劲，盈利能力稳健

爱尔眼科在2024年上半年展现出强劲的盈利能力和稳健的业务增长。尽管面临消费景气度不足的宏观环境，公司依然实现了营业收入的平稳增长，达到105.45亿元，同比增长2.9%。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润实现20.50亿元，同比大幅增长19.7%，彰显了公司核心业务的盈利韧性。其中，第二季度归母净利润同比增长23.5%，扣非归母净利润同比增长16.5%，进一步印证了其稳健的经营态势。

全球网络扩张与长期发展韧性

公司通过持续推进“1+8+N”战略和国际化战略，不断完善海内外医疗服务网络布局。上半年成功收购52家医疗机构，并进军英国眼科市场，有效巩固了其在全球眼科市场的领先地位。同时，门诊量和手术量持续提升，带动各项核心业务稳健增长。结合数字化转型和人才梯队建设，爱尔眼科正逐步构建新质生产力，提升核心竞争力，预计随着国内消费回暖和眼科医疗服务需求的提振，公司将保持长期发展的韧性。

主要内容

财务表现与运营数据

收入与利润增长

2024年上半年，爱尔眼科实现营业收入105.45亿元，同比增长2.9%，在当前消费环境下保持了平稳增长。归属于母公司股东的净利润为20.50亿元，同比显著增长19.7%，显示出公司强大的盈利能力。分季度来看，2024年第二季度公司收入达53.49亿元，同比增长2.3%；归母净利润11.50亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长16.5%。

门诊量与手术量提升

公司运营数据持续向好，2024年上半年门诊量达到794.07万人次，同比增长9.23%；手术量完成64.99万例，同比增长6.92%。这些关键运营指标的提升为公司各项业务的增长提供了坚实基础。

各业务板块收入分析

从业务构成来看，各核心业务板块均实现同比增长：屈光项目收入41.55亿元（+3.16%），白内障项目收入17.35亿元（+3.64%），眼前段项目收入9.12亿元（+4.81%），眼后段项目收入7.20亿元（+5.11%），视光服务项目收入23.71亿元（+3.05%）。这表明公司各业务板块均展现出较强的韧性。

区域市场表现

在区域分布上，中国大陆市场实现收入92.43亿元，同比增长1.70%；欧洲市场表现亮眼，收入达10.17亿元，同比增长16.41%；东南亚市场收入1.87亿元，同比增长4.63%。美国市场收入0.22亿元，同比下降11.18%。公司通过“高地布局”战略拓展海外市场，并结合国内“分级连锁”模式，逐步构建全球协同发展格局。

成本结构与盈利能力

费用率变化

2024年上半年，公司销售费用率为10.6%（同比增加0.4个百分点），主要系新收购医院的科普活动及人员薪酬增加；管理费用率为13.5%（同比增加0.6个百分点），主要受新医院折旧摊销等费用增加影响；研发费用率保持在1.4%（基本持平）；财务费用率为1.0%（同比增加0.9个百分点），主要受汇兑损益波动影响。

利润率分析

尽管部分费用率略有提升，但公司整体利润率保持稳定。上半年毛利率为49.4%（同比基本持平），净利率为20.9%（同比增加2.1个百分点）。分业务毛利率方面，屈光项目57.19%，白内障项目37.50%，视光项目55.95%，眼前段项目40.58%，眼后段项目30.68%，各业务毛利率波动较小，显示出稳定的盈利能力。

现金流与资本运作

经营性现金流状况

2024年上半年，公司经营性现金流净额为28.43亿元，同比减少15.6%。经营性现金流净额与归母净利润的比值为139%，较2023年有所下降。然而，截至2024年6月末，公司账面货币资金仍高达54.61亿元，拥有充足的现金储备以支持医院改扩建和市场扩张。

医疗网络扩张与并购

公司持续推进“1+8+N”战略和国际化战略。上半年成立长沙医学中心，并有多个区域眼科中心（如上海爱尔、南宁爱尔）已建成结项，其他中心（湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔）正在建设中。通过外延并购，公司上半年收购了52家医疗机构，进一步完善了地县医院网络。国际方面，通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，成功进军英国眼科市场，持续提升海内外影响力。

战略布局与核心竞争力

数字化转型与人才建设

爱尔眼科积极构建数字眼科新质生产力。与中国科学院技术研究所深化合作，联合研发的“FedEye眼科联邦学习平台”成果在《Cell》子刊发表。远程会诊平台搭建完成，推动远程医疗系统升级。公司以“AI+眼科”为目标，致力于普惠应用数字化眼健康服务。在人才建设方面，上半年新引进600余名眼科医生及视光师，并与16家国内知名高校合作，累计培养研究生600余人，持续强化人才梯队建设，提升核心竞争力。

投资展望与风险提示

盈利预测调整

基于宏观环境影响，国信证券小幅下调了爱尔眼科的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为216.48/249.89/285.92亿元（原预测为232.81/269.03/308.13亿元），同比增速分别为6.3%/15.4%/14.4%。归母净利润预计分别为37.47/45.14/54.00亿元（原预测为40.63/48.90/58.48亿元），同比增速分别为11.5%/20.5%/19.6%。尽管预测有所下调，但当前股价对应的市盈率（PE）分别为23.7/19.7/16.5倍，仍维持“优于大市”评级。

风险因素

报告提示了潜在风险，包括并购整合进度不达预期、医疗事故风险以及市场竞争加剧风险。

总结

爱尔眼科在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，在宏观消费环境承压的背景下，实现了营业收入的平稳增长和归母净利润的显著提升，同比增长19.7%。公司通过持续的医疗网络扩张，包括国内地县级医院的完善和海外市场的战略性进入，进一步巩固了其在全球眼科医疗服务领域的领先地位。门诊量和手术量的持续增长，以及各业务板块的稳健表现，共同支撑了业绩的增长。同时，公司积极布局数字眼科新质生产力，并通过深化人才培养和引进，不断提升核心竞争力。尽管分析师小幅下调了未来盈利预测，但鉴于公司强大的“内生+外延”增长模式和行业龙头地位，其长期发展潜力依然被看好，维持“优于大市”的投资评级。投资者需关注并购整合、医疗事故及市场竞争等潜在风险。

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