收入维持较快增速，外延式发展延伸产业链

# 中心思想 * **业绩增长与未来展望：** 富祥股份2017年收入保持较快增长，但受原材料价格上涨、汇兑损失和股权激励成本等因素影响，利润增速低于收入增速。展望未来，公司主导产品价格回暖，新增订单充足，业绩有望走出低谷，逐步回升。 * **产业链延伸与协同效应：** 公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链至制剂领域和无菌原料药等方面的研发，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，丰富产品品类的同时提高整体毛利率。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年度报告，实现营业收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。利润分配预案为每10股派5.00元（含税）,每10股转增10股。 ## 收入维持较快增长，期间费用率稳定 * **收入增长与利润增速差异：** 公司2017年营业收入同比增长25.46%，但归母净利润仅同比增长2.09%，主要原因是原料价格上涨、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助减少。 * **盈利能力分析：** 公司2017年销售毛利率为38.20%，同比下降4.55个百分点，主要受原材料提价和产品结构调整影响。期间费用率为17.68%，同比上升0.36个百分点，其中财务费用率上升明显，主要原因是人民币升值导致汇兑损失增加。 * **未来业绩展望：** 公司公告披露2018Q1业绩预告，预计归母净利润同比增长10-30%。2018年1-2月新签合同约为4亿元，相关品种的执行价格较2017年上浮10%至40%不等。预计主导产品他唑巴坦系列维持量价齐升态势，舒巴坦系列需求和价格回暖，培南系列产品线向下游延伸，提升毛利率水平。 ## 外延式发展延伸产业链 * **拓展生产基地与试水制剂领域：** 公司2017年7月通过收购富祥（大连）70%股份并增资，将生产基地拓展至5个，正式试水制剂领域。积极推进在申报产品的注册工作。 * **参与并购基金与弥补短板：** 公司2017年8月通过参与设立富祥物明产业并购基金，收购海阔生物部分股权。海阔生物主要从事用发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板。 * **构建抗菌药物产品梯队：** 公司以化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主，通过参与并购基金、外延收购等方式逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发，有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 结合2017年报，调整公司18、19年EPS至1.95、2.44元，以4月19日收盘价49.20元计算，动态PE分别为25.29倍和20.20倍。 * **投资逻辑：** 考虑到2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖，公司整体的毛利率水平、业绩增速有望走出2017年的低谷，开始逐步回升。通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应, 有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的经营业绩，指出公司收入保持较快增长，但受多种因素影响，利润增速低于收入增速。报告强调了公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，提高整体毛利率。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司业绩有望走出低谷，逐步回升。