调研简报：浆站稳步扩张，血制品成长可期-摩熵咨询

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　　华兰生物(002007)

　　投资要点：

　　华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。截至2023年三季报，安康通过直接或间接持有公司45.25%的股份。

　　公司主营业务为血制品业务。2022年年报数据显示，血制品收入占比近6成。从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2022年合计采浆超过1100吨；公司也是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。目前拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个以“华兰”为品牌的血液制品品种（34个规格），生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列。

　　2022年年报显示，公司四成左右的收入来自于疫苗领域。疫苗业务主要依托于公司的控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司（持股比例67.5%，下简称“华兰疫苗”，代码为301207）。华兰疫苗成立于2005年，是全球首批上市的甲型H1N1流感疫苗诞生地，全球第五家、我国首家通过流感疫苗WHO预认证的企业。也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。目前已经上市的品种包括：流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。医药魔方数据显示，2022年全年我国共有459次流感疫苗批次，其中华兰疫苗流感疫苗批签发批次为103批次，占比22%，位居行业首位，其中四价流感成人剂型77批次，儿童剂型14批次，三价流感疫苗12批次。金迪克流感疫苗批签发批次占比约为15%，排在第二位；其他企业的占比均不超过10%。

　　2023年前三季度，公司实现营业收入39.13亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长19.45%；经营活动产生的

　　现金流量净额为6.93亿元，同比大幅增长521.05%。基本每股收益0.59元。单看第三季度，公司实现营业收入23.28亿元，同比增长85.78%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长70.22%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比大幅增长71.89%，基本每股收益0.30元。

　　根据华兰疫苗财报数据可以测算出，公司前三季度血制品板块实现营业收入21.95亿元，同比增长7.49%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长17.48%。其中，第三季度血制品板块实现营业收入7.59亿元，同比增长0.72%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长2.74%。前三季度血制品利润的快速增长得益于采浆量的提升以及白蛋白和静丙在新冠疫情之后旺盛的市场需求。2022年年报显示，目前公司共拥有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家。其中7家河南的单采浆站于2022年获批，2023年上半年已有4家建成投并获得单采血浆许可证，剩下3个预计在2023年年底前建成；新浆站的采浆贡献将在2024年逐步体现。公司未来还将积极推进浆站扩张，2023年11月1日披露的调研活动信息显示，公司将继续申请新建单采血浆站，旗下重庆公司未来拟在巫山、丰都申请新建单采血浆站。同时，公司将继续通过工艺优化、新产品开发、技术升级、产品结构调整提高血综合利用率，实现血液制品稳定增长。

　　疫苗板块看，华兰疫苗公司前三季度实现营业收入17.18亿元，同比增长10%，扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长22%。其中第三季度，实现营业收入15.68亿元，同比大幅增长214.16%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比大幅增长164%。根据中国疾控公布的今年第44周（截止11月5日）流感周报监测数据显示，从哨点医院报告的（ILI%）数据来看，我国南北方的流感流行情况，都明显高于前三年，也就是2020~2022年的同期水平——南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例占比）为5.7%，而前三年同期为3.5%、3.6%和3.0%。北方省份哨点医院报告的ILI%为4.6%，也明显高于前三年同期的2.4%、2.6%和2.6%。Q4的流感疫苗销售有望维持较好的水平。另外新品Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23有望在2024年逐渐贡献收入。

　　创新药领域，公司主要依托参股公司华兰基因工程有限公司（持股比例40%，下简称“华兰基因”）。目前华兰基因共有9个产品获得临床试验批件，曲妥珠单抗、利妥昔单抗等6个单抗处于临床试验阶段，贝伐单抗已经于2023年7月取得药品注册上市许可受理通知书，预计2024年上半年能够批准上市。

　　预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为：0.82元，0.95元和1.11元，对应的11月16日收盘价23.17元/股，市盈率分别为28.26倍，24.39倍和20.87倍，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

中心思想

核心业务驱动增长

华兰生物作为一家国家级高新技术企业，其核心业务——血液制品和疫苗——表现强劲，是公司营收和利润增长的主要驱动力。血液制品业务凭借国内领先的采浆量和高综合利用率，以及浆站的稳步扩张，确保了未来的持续增长。疫苗业务则依托华兰疫苗在流感疫苗市场的领先地位和新品研发，贡献了显著的收入和利润。

多元化布局与未来展望

公司通过控股子公司华兰疫苗和参股公司华兰基因，积极布局疫苗和创新药领域，形成了多元化的业务结构。随着新浆站的建成投产、流感疫苗销售的持续向好以及创新药管线的逐步上市，华兰生物的未来成长空间广阔。分析师给予“买入”评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。

主要内容

公司概况与核心业务布局

华兰生物成立于1992年，2004年上市，是一家专注于血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。截至2023年三季报，创始人安康持有公司45.25%的股份。公司主营业务为血制品，2022年年报显示其收入占比近6成，采浆量位居国内第一梯队，拥有11个血制品品种（34个规格），综合利用率高。疫苗业务主要由控股子公司华兰疫苗（持股67.5%）负责，是全球首批甲型H1N1流感疫苗诞生地，也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，2022年流感疫苗批签发批次占比22%，位居行业首位。

财务表现与业务板块分析

2023年前三季度，华兰生物实现营业收入39.13亿元，同比增长8.62%；归母净利润10.67亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长19.45%。经营活动现金流量净额达6.93亿元，同比大幅增长521.05%。其中，第三季度表现尤为突出，营业收入23.28亿元，同比增长85.78%；归母净利润5.41亿元，同比增长70.22%。

血制品板块：采浆量提升与市场需求旺盛

2023年前三季度，血制品板块实现营业收入21.95亿元，同比增长7.49%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长17.48%。第三季度血制品板块营收7.59亿元，同比增长0.72%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长2.74%。利润的快速增长主要得益于采浆量的提升以及新冠疫情后白蛋白和静丙旺盛的市场需求。公司目前拥有32家单采血浆站，其中7家河南浆站于2022年获批，2023年上半年已有4家建成投产，剩余3家预计年底前建成，新浆站的采浆贡献预计在2024年逐步体现。公司未来还将积极推进浆站扩张，计划在重庆巫山、丰都申请新建单采血浆站，并通过工艺优化、新产品开发等方式提高血浆综合利用率。

疫苗板块：流感疫苗市场表现强劲与新品展望

2023年前三季度，华兰疫苗实现营业收入17.18亿元，同比增长10%；扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长22%。第三季度，华兰疫苗营收15.68亿元，同比大幅增长214.16%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比大幅增长164%。根据中国疾控数据，2023年第44周（截至11月5日）我国南北方流感流行情况均显著高于前三年同期水平，预示第四季度流感疫苗销售有望维持良好态势。此外，新品Vero细胞狂苗和破伤风疫苗有望在2024年逐渐贡献收入。

创新药领域：单抗药物上市预期

公司在创新药领域主要依托参股公司华兰基因工程有限公司（持股40%）。目前华兰基因有9个产品获得临床试验批件，其中曲妥珠单抗、利妥昔单抗等6个单抗处于临床试验阶段。贝伐单抗已于2023年7月取得药品注册上市许可受理通知书，预计2024年上半年批准上市，有望为公司带来新的增长点。

盈利预测与投资建议

根据预测，公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.82元、0.95元和1.11元。对应2023年11月16日收盘价23.17元/股，市盈率分别为28.26倍、24.39倍和20.87倍。分析师给予公司“买入”的投资评级。

潜在风险因素

报告提示了浆站扩张低于预期、流感疫苗销售低于预期以及新药研发进度低于预期等潜在风险。

总结

华兰生物凭借其在血液制品和疫苗领域的领先地位，展现出强劲的增长势头。2023年前三季度，公司营收和净利润均实现显著增长，特别是第三季度业绩表现亮眼。血液制品业务受益于采浆量的提升和市场需求的旺盛，并通过浆站的稳步扩张为未来增长奠定基础。疫苗业务则得益于流感疫苗市场的良好表现和新品的逐步上市。此外，创新药管线的推进，尤其是贝伐单抗的上市预期，将为公司提供新的增长动力。综合来看，华兰生物的多元化业务布局和持续的研发投入，使其具备良好的成长潜力，分析师因此给予“买入”评级。投资者需关注浆站扩张、疫苗销售及新药研发进度等潜在风险。

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