中心思想
华兰生物2024年上半年业绩概览与业务亮点
本报告对华兰生物（002007）2024年上半年的经营业绩进行了深入分析，并维持“买入”的投资评级。报告指出，尽管上半年公司整体业绩受到高基数效应、静丙批签发政策调整及部分产品集采降价等多重因素影响，导致归母净利润同比下滑16.42%至4.40亿元，但第二季度经营状况已显著改善，营业收入同比增长22.82%，扣非归母净利润同比增长15.97%。公司核心业务——血制品业务表现稳健，实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%，其中人血白蛋白和凝血因子产品增长强劲，采浆量亦实现22.47%的同比增长，为未来发展奠定坚实基础。
核心业务驱动与未来增长潜力
报告强调，华兰生物的未来增长将主要由血制品业务的持续扩张、疫苗业务在流感旺季的复苏以及创新药业务的逐步落地所驱动。公司在血制品领域通过新建浆站和浆源拓展，确保了原料血浆的稳定供应，并积极推进新产品的临床研究。疫苗业务虽然上半年受淡季影响收入大幅下滑，但预计下半年将迎来流感疫苗接种旺季，销量有望提升，同时多款重磅疫苗产品处于临床后期阶段。此外，基因公司在创新药领域拥有丰富的研发管线，其中贝伐珠单抗预计年内获批上市，有望为公司贡献新的利润增长点。基于对各业务板块的积极展望，分析师预测公司2024年至2026年每股收益将持续增长，并维持其“买入”评级。
主要内容
2024年上半年经营业绩与业务结构分析
华兰生物工程股份有限公司，作为一家成立于1992年、2004年在深圳证券交易所上市的国家级高新技术企业，主要从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品的研发、生产和销售。截至2024年9月11日，公司收盘价为14.58元，市净率为2.37倍，流通市值达229.48亿元。
2024年上半年，华兰生物实现营业收入16.53亿元，较上年同期增长4.26%，显示出其在复杂市场环境下的营收韧性。然而，归属于母公司股东的净利润为4.40亿元，同比下滑16.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.63亿元，同比下滑8.73%。基本每股收益为0.24元。报告分析，业绩下滑的主要原因有三：一是上年同期多地爆发甲流疫情，导致疫苗销量显著增加，形成较高业绩基数；二是静注人免疫球蛋白（静丙）批签发政策变化，导致报告期内静丙批签发量下降；三是破伤风免疫球蛋白（破免）和人纤维蛋白原（纤原）受到国家集中采购政策影响，价格有所下降。
值得注意的是，从单季度表现来看，公司第二季度经营状况环比有所改善。2024年第二季度，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长15.97%。这表明公司在克服上半年不利因素方面取得了一定进展。
在业务结构方面，华兰生物的主营业务以血制品为主。根据2023年年报数据，血制品业务营收占比超过50%。由于上半年是疫苗的销售淡季，2024年上半年血制品业务的营收占比高达97.68%。
各业务板块发展现状与未来展望
血制品业务：稳健增长与采浆量提升
2024年上半年，华兰生物的血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%，是公司营收增长的主要驱动力。具体产品方面，人血白蛋白实现营业收入6.44亿元，同比增长近25%，表现亮眼；静丙实现营业收入约4.59亿元，同比略有下降2.41%；特异性免疫球蛋白（特免）实现营业收入3.14亿元，同比增长1.45%；凝血因子实现营业收入1.97亿元，同比增长近46%，其中人纤维蛋白原（纤原）实现营业收入6241.23万元，较上年同期大幅增长206%。
从上游采浆情况看，华兰生物的采浆量在国内处于第一梯队，2023年合计采浆量超过1300吨。2024年上半年，公司原料血浆采集量较上年同期增长22.47%，显示出强劲的增长势头。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州、襄城和杞县单采血浆站已通过验收并顺利开采，贺州、博白及武隆单采血浆站也顺利完成了单采血浆许可证的换发。新浆站的建设和原有浆站的浆源拓展为公司未来血液制品业务的稳定增长奠定了坚实基础。
在血制品新品种研发方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，目前处于申报注册上市阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在进行Ⅱ期临床研究。随着这些新产品的逐步落地，公司血制品整体盈利水平有望进一步提升。
疫苗业务：淡季承压与旺季展望
2024年上半年，华兰生物的疫苗业务实现收入3552.90万元，同比大幅下降76.25%。这主要是由于上半年为疫苗销售淡季，且上年同期甲流疫情导致的高基数效应。报告预计，随着下半年流感疫苗接种旺季的到来，疫苗销量有望显著提升。
在疫苗研发方面，公司冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。此外，重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作也在稳步推进中，预示着公司在疫苗领域的长期发展潜力。
创新药业务：多管线布局与上市在即
华兰生物的基因公司在创新药领域拥有丰富的研发管线，目前已有10个产品取得临床试验批件并按计划开展临床试验。其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品处于III期临床阶段；伊匹单抗、帕尼单抗2个产品处于I期临床阶段；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期临床。尤其值得关注的是，贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，有望为公司增加新的利润增长点。
盈利能力与费用分析
2024年上半年，公司毛利率为50.69%，较上年同期下降了8.98个百分点。其中，血制品毛利率为50.1%，较上年同期下降3.62个百分点；疫苗制品毛利率为89.16%，较上年同期下降12.85个百分点。毛利率的下降主要与产品结构变化、集采降价以及疫苗业务收入占比下降有关。
在期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为7.4%，较上年同期下降2.65个百分点，显示出公司在销售费用控制方面的努力。管理费用率为10%，较上年同期增加了1.57个百分点。研发费用率为8.75%，较上年同期下降0.41个百分点，但仍保持在较高水平，体现了公司对研发创新的持续投入。
财务预测与投资评级
根据中原证券研究所的预测，华兰生物2024年、2025年、2026年的营业收入将分别达到53.66亿元、61.78亿元和71.11亿元，同比增长率分别为0.45%、15.13%和15.10%。归属于母公司股东的净利润预计分别为13.31亿元、16.36亿元和18.85亿元，同比增长率分别为-10.13%、22.88%和15.24%。对应的每股收益（EPS）预测分别为0.73元、0.89元和1.03元。
以2024年9月10日收盘价14.71元/股计算，公司2024年、2025年、2026年的市盈率（P/E）分别为20.15倍、16.53倍和14.28倍。考虑到公司血制品业务的稳健增长、疫苗业务的季节性复苏以及创新药业务的逐步贡献，分析师维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
报告同时提示了潜在风险，包括浆站扩张速度低于预期、流感疫苗销售低于预期以及新药研发进度低于预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。
总结
华兰生物在2024年上半年面临多重挑战，导致归母净利润短期承压，但其核心血制品业务保持稳健增长，采浆量显著提升，为长期发展奠定坚实基础。第二季度业绩的环比改善，以及下半年流感疫苗销售旺季的预期，预示着公司经营有望逐步回暖。同时，公司在血制品、疫苗和创新药领域均拥有丰富的研发管线，多款重磅产品处于临床后期或即将上市，有望为公司带来新的增长动力。尽管存在浆站扩张、疫苗销售及新药研发进度等风险，但基于公司强大的业务基础和多元化的发展战略，分析师维持“买入”评级，看好其未来发展潜力。
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