切入CXO领域，产业布局进一步加强-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　灵康药业(603669)

　　事件：2020年12月15日，公司发布公告以自有资金200万元投资设立浙江和沐康医药科技有限公司，持股比例为20%。合资公司和沐康注册资金为1000万元，投资合作方为浙江和泽医药和杭州沐源生物分别持股51%、29%。三方各委派一名董事，董事长由杭州沐源生物委派；和泽医药将委派合资公司总经理（并担任法人），向董事会推荐财务负责人。

　　合作方实力优秀，助力公司打造CXO全产业链能力。和泽医药成立于2006年，拥有超过300个项目开发经验（含一致性评价），目前在研及待审批的持证产品达50余个，下设4个子公司，业务涉及药品MAH持证及销售、药包材相容性及第三方检测、预BE/BE/临床I期研究和高端制剂研发，具备CRO-CMO-CSP-CSO全产业链闭环服务的能力；研发实力突出，拥有全国第一张药品研发机构《药品生产许可证》，2019年度位列中国医药研发公司20强第七。公司借助合作首先切入CRO领域，未来有望基于自身强大的生产能力及销售渠道，进一步拓展CMO/CDMO及CSO等板块，打造CXO全产业链能力。

　　依托研发团队，产品布局进一步加强。公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109个品种、191个药品生产批准文件，其中48个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。除了继续重点产品仿制药品种的质量和疗效一致性评价工作外，公司还加快在研项目注射用兰索拉唑、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。2020年公司获得左卡尼汀注射液和注射用氟氯西林钠2个药品注册批件，进一步丰富产品管线。

　　积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链。公司通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试，未来将以博鳌超级医院为支点，积极拓展医疗服务领域，布局大健康产业链。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润为2.1亿元/2.5亿元/2.9亿元，同比增速5%/17%/16%；EPS为0.30元/0.35元/0.40元，维持“持有”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格上升的风险。

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中心思想

切入CXO领域，加强产业布局： 灵康药业通过投资设立合资公司，切入CRO领域，未来有望拓展CMO/CDMO及CSO等板块，打造CXO全产业链能力。
依托研发团队，丰富产品管线： 公司持续加强研发投入，新产品不断获批，进一步丰富产品管线，提升市场竞争力。

主要内容

公司概况：创新型医药企业

灵康药业是一家集医药研发、生产、销售、服务于一体的创新型企业集团，主要经营化药处方药，产品包括抗感染类药、消化系统药和肠外营养药三个领域。
公司股权集中稳定，高层多年来身居经营和管理一线，促进公司长期稳定发展。

财务分析：营收稳健，盈利能力有提升空间

营收与净利润： 2015-2019年营收稳健增长，2020年受疫情影响较大，但各项成本的下降确保了归母净利润所受影响不大。
业务结构： 抗感染药收入占比持续提升，消化系统药销售收入小幅下降，肠外营养药占比下降。
盈利能力： 毛利率快速提高，净利率有提升空间。
费用分析： 两票制改革后建立自身销售团队，销售费率改善空间较大。
现金流： 经营性现金流逐年增加，公司运营效率良好。

业务发展：自建销售团队，拓展产业链

销售网络： 公司已在超过26个省市建立销售渠道，覆盖全国主要市场，并与超过6500家二级以上医院建立销售关系。
产品研发： 公司多年来专注于重点领域的开发，产品种类丰富，且在抗感染药、肠外营养药和消化系统药市场处于龙头地位。
研发团队： 公司拥有一支高素质的研发团队，旗下研究院与多个科研院校机构和新药研发企业保持密切合作，研发实力强劲。
产业链拓展： 积极布局医疗服务领域和CXO领域，拓展大健康产业链。

盈利预测与估值：维持“持有”评级

核心假设： 销售费用率有所下降，分业务毛利率稳中有升。
盈利预测： 预计公司2020-2022年的营业收入分别为12亿元/14亿元/16亿元，归母净利润分别为2.1亿元/2.5亿元/2.9亿元。
投资建议： 公司产品类型丰富，近几年销售渠道也加快铺开，多种药物获得生产批件。此外公司积极布局医疗服务和CXO领域，预计未来将会为公司带来业绩新的增长点，维持“持有”评级。